評(píng)級(jí)：長(zhǎng)線買入

現(xiàn)價(jià)：HK$81.75

目標(biāo)價(jià)：HK$92

潛在上升空間:12.5%

中報(bào)業(yè)績(jī)超出預(yù)期。（1）2010 年上半年公司的營(yíng)運(yùn)收入為2298.18 億元，同比增長(zhǎng)7.9%，EBITDA 為1166.12 億元，同比增長(zhǎng)6.1%，凈利潤(rùn)為576.43 億元，同比增長(zhǎng)4.2%，EPS 為2.87 元，中期股息1.417 港幣；（2）EBITDA 率為50.7%，較09 年同期下滑0.9 個(gè)百分點(diǎn)，但較2010年一季度的50.6%輕微上升0.1 個(gè)百分點(diǎn)，股東應(yīng)占利潤(rùn)率為25.1%，同比下滑0.9 個(gè)百分點(diǎn)，較一季度上升1.7 個(gè)百分點(diǎn)。

ARPU 值如期反彈。（1）2010 年上半年第一季度的ARPU 值為72 元，較09 年同期的75 元回落4%，較09 年全年的77 元回落6.5%，但較2010 年第一季度的70 元上升2.9%；（2）我們?cè)谝患緢?bào)點(diǎn)評(píng)中，認(rèn)為公司一季報(bào)的ARPU 通常為低點(diǎn)，并做出了全年72 元ARPU 的預(yù)測(cè)，中報(bào)已經(jīng)如我們所期反彈。

手機(jī)上網(wǎng)業(yè)務(wù)繼續(xù)高速成長(zhǎng)。（1）增值業(yè)務(wù)收入、通話費(fèi)收入、其他營(yíng)運(yùn)收入分別同比增長(zhǎng)13.4%、8.2%、3.9%，增值業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重升至29.5%，上升1.4 個(gè)百分點(diǎn)；（2）非短信數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)33.9%，成為增值業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)的主要推動(dòng)力量，手機(jī)上網(wǎng)繼續(xù)成為最大貢獻(xiàn)的單一業(yè)務(wù)（此狀況從09 年已經(jīng)開始），同比大幅增長(zhǎng)64.2%，占非短信數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入的比重達(dá)44.1%；（3）月租費(fèi)收入為57.83 億元，同比下降30.98%，繼續(xù)呈快速下降的態(tài)勢(shì)。

小幅調(diào)升目標(biāo)價(jià)至92 元。（1）公司中期業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因在于，第二季度的成本管控，使得銷售凈利潤(rùn)率較一季報(bào)提升1.7 個(gè)百分點(diǎn)，但與09 年中期比較，費(fèi)用率上升了1 個(gè)百分點(diǎn)，顯示競(jìng)爭(zhēng)依然激烈；（2）我們小幅調(diào)升2010、2011 年EPS 分別為5.98 元和6.15 元，小幅調(diào)升目標(biāo)價(jià)至92 元，維持“長(zhǎng)線買入”的投資評(píng)級(jí)。