昨天，A股市場第一個股指期貨合約告別市場，滬深300指數(shù)期貨1005合約到期交割。自從4月16日5月合約正式上市交易以來，滬深股市正好出現(xiàn)一輪暴跌行情，本周更是創(chuàng)下一年來的新低。因此，很多人認(rèn)為股指期貨是股市下跌的罪魁禍?zhǔn)住５?，對一個月來的期市與股市進(jìn)行分析就可以發(fā)現(xiàn)，這是一個誤會。

交割日“魔咒”沒顯現(xiàn)

股指期貨自4月16日推出后，恰逢滬深股市大幅動蕩，于是，很多人把股市下跌怪罪于股指期貨。昨天是5月合約的交割日，一直有所謂交割日“魔咒”的說法。然而，人們的擔(dān)心顯然過度了，股指期貨的首個“交割日”十分平穩(wěn)。

昨天是股指期貨1005合約的最后交易日，該合約全天走勢平穩(wěn)，與滬深300指數(shù)的走勢幾乎重合，最終報(bào)收2749.8點(diǎn)，與最后2小時均價(jià)基本一致。成交量稀少，是該合約4月16日推出以來最少的一天；持倉量大幅降至640手，只有高峰時1萬多手的零頭。最終參與交割的人很少，顯然大多數(shù)投資者均已轉(zhuǎn)戰(zhàn)6月或其他合約，這從6月合約本周成交量激增可以看出。

的確，股指期貨推出后交易活躍，日均成交量約16萬多手，像5月12日5月合約的成交量高達(dá)27萬手，成交額2312億元，超過現(xiàn)貨市場，于是一些人認(rèn)為是股指期貨市場資金把股市打壓下去了。其實(shí)，這是一種誤解。

期貨市場的成交額和股市不同，這個成交額是按合約的全價(jià)計(jì)算。比如，5月12日滬深300指數(shù)期貨在2840點(diǎn)左右波動，按每點(diǎn)300元計(jì)算，一手合約的金額為85.2萬元，27萬手成交量的成交金額就是2300億元。但是，投資者只需支付18％的保證金，真正的成交金額只有414億元。而且，期貨市場實(shí)施的“T%2B0”制度，可當(dāng)天多次買賣，同一筆資金一天里可被多次使用，放大總成交額。目前股指期貨市場存量資金約100億元，而滬深股市的存量資金為1.5萬億元。一個資金量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股市的市場，怎么可能推動股市的運(yùn)行？

專家還分析了4月19日、5月6日、5月11日三次股市大跌時，期、現(xiàn)貨市場對價(jià)格發(fā)現(xiàn)的貢獻(xiàn)度，結(jié)果發(fā)現(xiàn)股市的貢獻(xiàn)度在70％至90％，遠(yuǎn)超過期貨市場。這表明股市幾次暴跌，都是自身主導(dǎo)的，期貨市場是被動下跌的。

再分析股指期貨市場開戶數(shù)、存量資金、持倉量、實(shí)際保證金交易額等，都表明近期股市下跌與股指期貨無關(guān)，只是與4月16日推出股指期貨正好巧合，因此被很多人誤認(rèn)為是期貨推動了股市下跌。當(dāng)然，伴隨股市下跌，在期貨市場上做空的投資者收益頗豐，做多的投資者損失慘重。以昨天到期的5月合約為例，4月16日上市開盤為3450點(diǎn)，如果投資者按此開一手多頭合約，金額為103.5萬元，按20％保證金需支付20.7萬元，到昨天2749點(diǎn)，下跌701點(diǎn)，損失21萬元。當(dāng)然，如果是開空倉的投資者，持倉至今的收益則是翻倍。

期指是股市下跌替罪羊

由于時間上的巧合，股指期貨成為股市大盤下跌的替罪羊。實(shí)際上，在股指期貨推出前的今年初，各路專家、學(xué)者、評論家紛紛預(yù)測股指期貨推出對股市的影響，大部分人的預(yù)測是股指期貨推出，將推動大盤股上漲，并進(jìn)而推動指數(shù)上漲。好多人還煞有介事地拿出境外股指期貨推出時候的走勢進(jìn)行佐證，弄得不明就里的散戶由此相信一波大行情即將展開。

然而，大家盼望的大盤股行情直到現(xiàn)在還沒有出現(xiàn)。而股指期貨推出后，股市卻是大幅下跌，使之前專家預(yù)測變得那么可笑。實(shí)際上，股指期貨既可以做多，也可以做空，單向認(rèn)為只會上漲，是毫無道理的。而境外股市推出股指期貨，大部分是上世紀(jì)九十年代，當(dāng)時全球股市處于上漲期，股指期貨推出后是因?yàn)槭袌霰旧碓谏蠞q，而非股指期貨的原因。股指期貨是股市的影子，反映的是股市的漲跌，不看當(dāng)時的股市走勢，只看股指期貨進(jìn)行預(yù)測，怎么可能準(zhǔn)確？

對于今年股市走勢的預(yù)測，專家同樣大跌眼鏡，錯得離譜。去年底各證券研究機(jī)構(gòu)對于今年股市均十分樂觀，普遍認(rèn)為今年股市的波動區(qū)間在3000點(diǎn)至4300點(diǎn)，然而，今年大盤走勢與機(jī)構(gòu)的預(yù)測大相徑庭。到本周，4000點(diǎn)的高點(diǎn)根本沒有見到，昨天最低卻跌至2481.97點(diǎn)，這個位置，去年底幾乎沒有一個人預(yù)測到，再次證明對于股市的一致預(yù)測千萬不可輕信。眼下，市場又轉(zhuǎn)為極度悲觀，股評家預(yù)測股市將繼續(xù)下跌，也許，現(xiàn)在的預(yù)測又會被歷史證明是個錯誤。

其實(shí)，股市下跌不僅難以預(yù)測，而且，常常難以找出確切的原因。就說去年8月，滬深股市出現(xiàn)一輪短線暴跌，上證指數(shù)月跌幅高達(dá)21.81％，從8月4日最高點(diǎn)3478.01點(diǎn)一口氣跌至8月31日2663點(diǎn)。即使現(xiàn)在回頭看，也很難找出當(dāng)時暴跌的原因，因?yàn)楫?dāng)時宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境沒有變化，沒有美國金融危機(jī)，也沒有希臘債務(wù)危機(jī)，沒有利空政策出臺，也沒有股指期貨出臺。就在這種情況下，股市卻突然暴跌。其實(shí)，這種突然下跌，主要來自股市持續(xù)上漲之后的風(fēng)險(xiǎn)釋放。當(dāng)時，上證指數(shù)已經(jīng)連漲7個月，無論大盤還是個股漲幅均很大，累積的巨大獲利盤一下子回吐，股市也就不可避免地下跌。

股市機(jī)會都是跌出來的

從4月15日開始的本輪大跌，走勢與去年8月十分相似。4月15日上證指數(shù)收出一根十字星后就一路下跌，從3181.66點(diǎn)跌至昨天最低點(diǎn)2481.97點(diǎn)，最大跌幅達(dá)21.99％。從時間上看，正好是股指期貨推出時，又逢房產(chǎn)新政推出打壓了房地產(chǎn)股票，5月后，希臘債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致歐美股市大幅動蕩，這些疊加因素均對股市產(chǎn)生影響。但是，這些是外因。今年一季度大肆炒作中小市值股票，使得這些股票的風(fēng)險(xiǎn)急劇增大，是股市下跌的內(nèi)因。

比較中證100指數(shù)和中證500指數(shù)最能說明問題，中證100指數(shù)是大盤股指數(shù)，中證500指數(shù)是小盤股指數(shù)，從圖中（見B10版）看到，在2008年11月市場最低時，兩個指數(shù)是重疊的。但到今年4月初，中證500指數(shù)不斷創(chuàng)新高，而中證100指數(shù)沒超過去年7月高點(diǎn)。與2008年低點(diǎn)比較，中證100的漲幅只有80％，中證500指數(shù)漲幅高達(dá)210％，兩者的差距拉大到歷史最高，小盤股的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

市場再次證明，風(fēng)險(xiǎn)是漲出來的，機(jī)會是跌出來的。股市總有漲有跌，調(diào)整本身就是股市的組成部分。對此沒有充分認(rèn)識，沒有足夠的風(fēng)險(xiǎn)防范意識，很難在股市中獲得好收益。持續(xù)下跌后風(fēng)險(xiǎn)釋放，投資價(jià)值顯現(xiàn)。以2009年上市公司凈利潤總額與目前總市值相比，目前滬深股市市盈率僅20倍，處于歷史低位區(qū)域。雖然短期走勢難料，但是，歷史經(jīng)驗(yàn)表明在這個位置投資，最終都能獲得好的收益。與其花時間去尋找大盤下跌的牽強(qiáng)理由，還不如將精力放在尋找優(yōu)秀公司的投資機(jī)會上。