4月全國單月發(fā)電量增速為21.4％，增速環(huán)比提高3.8個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到基數(shù)和調(diào)結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為今后發(fā)電量增速可能逐漸放緩，全年呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢(shì)，不過總體上還將維持一個(gè)較好的增長態(tài)勢(shì)。

用電增速繼續(xù)提高

受益于經(jīng)濟(jì)快速增長，4月用電量增速繼續(xù)提高。4月全社會(huì)用累計(jì)電量為13075億千瓦時(shí)，同比增長23.85％，單月用電量增速環(huán)比提高2.04個(gè)百分點(diǎn)至23.08％，保持快速增長?？傮w上，4月用電量快速增長反映了經(jīng)濟(jì)增長的良好態(tài)勢(shì)。

在分產(chǎn)業(yè)用電量方面，第二產(chǎn)業(yè)用電量增速仍最為明顯，第三產(chǎn)業(yè)和居民用電量增速低于全國用電量增速平均水平，第三產(chǎn)業(yè)增速提高幅度最高。

在單月用電量增速環(huán)比方面，第二產(chǎn)業(yè)環(huán)比提高3.02個(gè)百分點(diǎn)，增速提高幅度高于全國平均水平?？傮w上，我們預(yù)計(jì)第二產(chǎn)業(yè)用電量將繼續(xù)保持較好的增長態(tài)勢(shì)，成為推動(dòng)全社會(huì)用電量增長的主要力量，但是考慮到基數(shù)因素和調(diào)結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為今后增速將會(huì)放緩。在擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)的大背景下，第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民今后用電量增速有望有較好的表現(xiàn)。

關(guān)注中西部

我們建議繼續(xù)關(guān)注受惠于擴(kuò)內(nèi)需和調(diào)結(jié)構(gòu)的中、西部地區(qū)用電量情況，同時(shí)，注意調(diào)結(jié)構(gòu)對(duì)高耗能產(chǎn)業(yè)集中地區(qū)的用電量需求的影響。

4月，去年基數(shù)較低的高耗能產(chǎn)業(yè)集中地區(qū)如寧夏、青海、內(nèi)蒙古、河南和河北等地的用電量繼續(xù)保持高速增長，用電量增速分別達(dá)到44.52％、58.81％、38.07％、25.57％和26.06％，高于全國平均水平。但是，未來高耗能產(chǎn)業(yè)集中地區(qū)的用電量增速將面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。

東部沿海如江蘇、上海、福建、山東和廣東用電量情況仍不太樂觀，4月用電量增速均低于全國平均水平，表明沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍舊不太樂觀。而從增速環(huán)比角度分析，上述地區(qū)4月用電量增速環(huán)比分別提高2.19、0.42、5.06、1.51和3.38個(gè)百分點(diǎn)，除了上海和山東增速提高幅度低于全國平均水平外，其余都好于全國水平，而浙江的用電量增速已經(jīng)達(dá)到24.36％，環(huán)比提高7.79個(gè)百分點(diǎn)，明顯好于全國。

全球經(jīng)濟(jì)表面上企穩(wěn)復(fù)蘇，貿(mào)易也在逐漸好轉(zhuǎn)，但是受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，各種不確定風(fēng)險(xiǎn)有所加大，一定程度上影響東部沿海地區(qū)的外貿(mào)情況。同時(shí)，東部地區(qū)面臨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的問題，意味著要降低單位GDP能耗，這將對(duì)用電量產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

煤價(jià)上漲帶來壓力

由于經(jīng)濟(jì)較快增長、旱情影響和夏季用煤高峰漸進(jìn)臨近，煤價(jià)上漲壓力日益增強(qiáng)。3月中旬開始，秦皇島煤價(jià)止跌企穩(wěn)，基本維持在725元/噸（大同優(yōu)混），但是，進(jìn)入4月，煤價(jià)開始出現(xiàn)上漲趨勢(shì)，5月10日秦皇島煤價(jià)已經(jīng)上漲6.9％至775元/噸。

總體上，考慮到夏季用煤高峰臨近，我們認(rèn)為未來一段時(shí)間，煤價(jià)和沿海主要港口的煤炭海運(yùn)費(fèi)面臨上漲的壓力將會(huì)日益增大，對(duì)火電企業(yè)的盈利能力將會(huì)造成較大的壓力。

投資策略

在投資策略方面,由于煤價(jià)處于高位，并且上漲趨勢(shì)明顯，從5月底開始，將逐漸進(jìn)入夏季用煤高峰，煤價(jià)上漲壓力較大，火電企業(yè)盈利能力面臨較大的下滑壓力。雖然，近期南方地區(qū)旱情緩減，眾多省份普降大雨，水電發(fā)電量有所改善，但是考慮到當(dāng)前水情變化較大，水電企業(yè)盈利能力仍面臨一定不確定性。總體上，我們維持電力行業(yè)“中性”投資評(píng)級(jí)。

在調(diào)結(jié)構(gòu)的大背景下，電力行業(yè)作為基礎(chǔ)性行業(yè)，資產(chǎn)重組概念將是貫穿全年的主題性投資機(jī)會(huì)。基于此考慮，我們建議投資者關(guān)注資產(chǎn)重組預(yù)期強(qiáng)烈、重組空間較大的黔源電力（002039）（002039）、內(nèi)蒙華電（600863）（600863）、西昌電力（600505）（600505）、*ST東熱（000958）（000958）、華銀電力（600744）（600744）、ST能山（000720）（000720）、涪陵電力（600452）（600452）、金山股份（600396）(600396)。

今年前4月份，西南地區(qū)旱情嚴(yán)重，導(dǎo)致水電發(fā)電量和利用小時(shí)數(shù)大幅下降，對(duì)全年水電企業(yè)業(yè)績可能有一定影響。但是，一方面，由于前4月份西南地區(qū)還處于枯水期，按歷年情況，發(fā)電量本身就有限，對(duì)全年業(yè)績影響有限。另一方面，由于目前西南地區(qū)旱情緩減，并且南方一些省份出現(xiàn)大范圍暴雨天氣，將有效改善整體的水情情況。從6月開始，西南大部分地區(qū)將逐漸進(jìn)入豐水季，如果當(dāng)前的水情改善能持續(xù)下去，那么可以預(yù)計(jì)西南地區(qū)的水情同比有望出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)，水電利用小時(shí)數(shù)可能提升，業(yè)績有望改善。另外，考慮到大盤下行壓力，水電有望成為較好的防御性品種?；谏鲜隹紤]，我們建議投資者關(guān)注地處西南的水電企業(yè)黔源電力（002039）（002039）、川投能源（600674）（600674）、文山電力（600995）（600995）及水電龍頭長江電力（600900）（600900）。