2009年是我國債券市場蓬勃發(fā)展的一年，當(dāng)年我國非金融企業(yè)直接債務(wù)融資產(chǎn)品（包括短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)、企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)債、可分離交易債）共計發(fā)行16650.34億元，比2008年發(fā)行規(guī)模增長78.4％。2009年債券市場的快速發(fā)展有力地支持了我國企業(yè)抵御金融危機，為我國迅速擺脫金融危機的影響，最終實現(xiàn)整體經(jīng)濟又好又快發(fā)展起到了重要作用。

在看到我國債券市場蓬勃發(fā)展的同時，也應(yīng)該清醒地認(rèn)識到，我國債券產(chǎn)品種類單一、發(fā)行方式單一等問題仍然十分突出，在美國，私募債券已經(jīng)占到整個美國債券市場的75％以上的份額。進行債券私募發(fā)行等金融創(chuàng)新，進一步優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，是我國債券市場發(fā)展的重要方向。

西方發(fā)達國家的實踐表明，除了債券公開發(fā)行以外，私募債券也是公司直接融資的重要方式。私募作為一種發(fā)行靈活便捷、成本較低的資金募集方式，在一些債券品種和某些特定范圍發(fā)行中具有無可替代的優(yōu)勢，它非常適合有特定融資需求或不宜于公募融資或中小企業(yè)類的公司。和公募債券及一般借貸關(guān)系相比，債券私募發(fā)行能夠提供差異化的債券融資和證券投資渠道，而且一旦歸入債券私募發(fā)行的范疇，則能夠享受相關(guān)法律規(guī)定的投資者保護和反欺詐條款的保護，它比一般的根據(jù)民事法律享受的合同法保護對于投資者更加有利。

債務(wù)融資工具私募發(fā)行是債務(wù)融資工具向合格投資人定向發(fā)行的創(chuàng)新發(fā)行方式，具有發(fā)行便捷、期限靈活、條款雙方協(xié)商等特點，這些特點和我國債券市場的市場化方向不謀而合，對我國債券市場發(fā)展具有重要意義。

（一）有利于豐富非金融企業(yè)直接融資方式。

在直接債權(quán)融資方面，隨著近幾年來短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)等債務(wù)融資工具業(yè)務(wù)的發(fā)展，公開發(fā)行的債務(wù)融資類產(chǎn)品實現(xiàn)了突飛猛進的發(fā)展。但私募發(fā)行的債務(wù)融資類產(chǎn)品目前還局限在金融機構(gòu)發(fā)行的債券上，包括商業(yè)銀行次級債、商業(yè)銀行混合資本債、證券公司債券、保險公司次級定期債券和資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品等，非金融機構(gòu)等更大范圍的發(fā)行主體私募發(fā)行債務(wù)融資類產(chǎn)品量還比較少，需要通過進一步的創(chuàng)新來彌補這一塊的空缺，使得資金有效的配置進入實體經(jīng)濟。

（二）有利于滿足不同類型企業(yè)的差異化融資需求。

我國經(jīng)濟總量大，參與經(jīng)濟活動的主體種類繁多，不同的企業(yè)由于產(chǎn)權(quán)屬性、所處行業(yè)、成長階段的不同，融資需求、融資條件也不盡相同。通過現(xiàn)有的銀行貸款、公開發(fā)行債券等方式雖然解決了一部分企業(yè)的融資需求，但中小企業(yè)、民營企業(yè)融資難的問題始終存在，這些企業(yè)在促進社會發(fā)展，提高就業(yè)方面發(fā)揮著重要的支柱作用，因此通過私募發(fā)行債券的方式來解決這些企業(yè)的融資難問題也將是一個值得進一步探索的方式。另外，還有部分涉及國家機密、商業(yè)秘密等企業(yè)，盡管其資質(zhì)良好，但信息披露上的局限性使其難以通過公開發(fā)行的方式融入資金，而如果通過銀行融資，又面臨著較高的融資成本，在這種情況下，私募發(fā)行有利于滿足這部分企業(yè)的資金需求。

（三）有利于降低融資成本、提高融資效率。

我國的資本市場實行的是核準(zhǔn)制，即無論是公開發(fā)行還是非公開發(fā)行，都需由主管機關(guān)進行核準(zhǔn)。這樣固然對公開發(fā)行或者非公開發(fā)行起到了一個質(zhì)量控制的作用，但核準(zhǔn)時間長，核準(zhǔn)過程容易受到外部因素的影響，給發(fā)行主體融資安排帶來了較大的不確定性，從而在一定程度上影響了企業(yè)的經(jīng)營，且融資成本普遍較高。私募發(fā)行這種方式，從國際市場經(jīng)驗看，一般采用注冊制或登記制，流程較為簡單，主承銷商、會計師、律師等中介機構(gòu)介入程度相對較淺，既能夠極大地節(jié)省企業(yè)融資時間，使企業(yè)能選擇在最佳的發(fā)行時機進行融資，而且中介費用低廉，能降低企業(yè)的財務(wù)費用，各種發(fā)行條款也能由企業(yè)和投資者協(xié)商確定，大大提高了企業(yè)融資的質(zhì)量。

（四）有利于實現(xiàn)特殊目標(biāo)融資。

通過市場手段配置資源的指針是資本回報率的高低。但在一定的條件和背景下，資源配置也需要服從國家整體的戰(zhàn)略，與之配套的就需要有相應(yīng)的融資產(chǎn)品作為渠道來引導(dǎo)資金進入到國家戰(zhàn)略需要的領(lǐng)域中去。公開發(fā)行作為高度市場化的資源配置方式，并不總是能夠發(fā)揮這種資源配置的作用。私募發(fā)行則可以通過引入特定類型的投資者，將資金引入國家戰(zhàn)略需要的領(lǐng)域中，實現(xiàn)特殊融資目的。

（五）有利于豐富債券市場品種，滿足不同類型投資者的需求。

在債券市場上存在著各種類型的投資者，包括商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、基金公司、財務(wù)公司、投資公司等等。這些機構(gòu)投資者對債務(wù)融資類產(chǎn)品都存在著需求，但同時機構(gòu)投資者由于自身資金來源不同、投資目的不同、風(fēng)險偏好不同、投資期限不同、投資回報要求不同等諸多方面的差異，其對債務(wù)融資類產(chǎn)品的需求也是多種多樣。公開發(fā)行的產(chǎn)品作為一種高度標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，更容易被各種機構(gòu)投資者所熟知，但在個性化上存在著先天的缺陷，很難進行相應(yīng)改造來滿足機構(gòu)投資者個性化的投資需求。私募產(chǎn)品則具有這方面的先天優(yōu)勢，其管理靈活，能夠按照投資雙方的需求，在期限、利率、風(fēng)險收益配比、擔(dān)保、以及債權(quán)/股權(quán)轉(zhuǎn)換等方面進行創(chuàng)新，使得投資者能夠最大可能的獲得滿足自己需要的投資產(chǎn)品。

總之，我國的資本市場已經(jīng)取得了空前的發(fā)展，投資者的教育和建設(shè)已經(jīng)取得了長足的進步，擁有了一批具有一定的投資能力和投資實力的機構(gòu)投資者。整個市場環(huán)境已經(jīng)具備了發(fā)展私募債券的基本條件，推出私募債券，恰逢其時。

（作者單位：上海浦東發(fā)展銀行）