5月2日晚，央行再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率50個基點，這也是央行在年內(nèi)第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，從現(xiàn)行的存款準(zhǔn)備金水平來看，目前各類金融機(jī)構(gòu)的加權(quán)存款準(zhǔn)備金率約為16．5％左右，離歷史最高水平17．5％也僅有一步之遙而已。

與準(zhǔn)備金率不斷上調(diào)形成鮮明對照的是，銀行間的流動性顯得十分充裕。從目前的各項利率水平來看，利率掉期水平在近期出現(xiàn)了明顯的下滑，而銀行間市場的同業(yè)拆借利率也顯得非常平穩(wěn)，甚至有一定程度的下降趨勢。而央行發(fā)行的三年期央票的中標(biāo)利率也出現(xiàn)了一個基點的下跌，這也體現(xiàn)了金融系統(tǒng)流動性的充裕程度。

而與人民幣流動性充裕形成同樣鮮明對比的，是國內(nèi)美元的流動性顯得十分緊張。這是因為人民幣的升值預(yù)期上升，很多企業(yè)即使有美元需求，也不愿意將手中的人民幣換成美元，而寧愿去借貸。這樣一來，美元的短期利率即出現(xiàn)了飆升現(xiàn)象。為了限制跨境套利，外管局也于近期將今年的短期外債額度減少了1．5％至324億美元?？傮w來說，強(qiáng)烈的人民幣升值預(yù)期，不僅導(dǎo)致了美元的流動性出現(xiàn)緊缺，也在很大程度上限制了中國官方讓人民幣升值的政策空間——官方并不愿意看到市場“全部賭對”的一面倒現(xiàn)象。

關(guān)于當(dāng)前應(yīng)不應(yīng)當(dāng)升息，是社會各界討論的焦點話題。對這個問題的回答，在學(xué)術(shù)界亦是見仁見智。

實際上，在上述背景下，討論中國加息的問題，有兩個基礎(chǔ)，第一是人民幣流動性過剩，央行需要進(jìn)行一定程度的緊縮，在存款準(zhǔn)備金率這樣的數(shù)量手段之外，利率手段的使用應(yīng)該已是箭在弦上，因為相較而言，利率手段更加市場化，成本也相對較低；第二，面對強(qiáng)烈的升值預(yù)期，利率的調(diào)升特別是相對美元的調(diào)升，都容易導(dǎo)致更加強(qiáng)烈的人民幣升值壓力，因此，面對利率上升，央行也會顯得投鼠忌器。面對這樣的困境，中國央行會作出怎樣的選擇呢？

相信CPI仍將是壓倒駱駝的最后一根稻草。從中國的貨幣政策執(zhí)行情況來看，加息的決定權(quán)并不完全在央行手中，但CPI這個普及率相對較高的指標(biāo)，將成為各方利益博弈的關(guān)鍵砝碼。按照目前的物價上升趨勢，相信4月份的通脹率仍將被控制在3％以下，而且央行剛剛動用存款準(zhǔn)備金率，立即使用利率手段的可能性也在逐步下降。而由于基數(shù)和環(huán)比上升等因素，5月份通脹率則很有可能超過3％，3％的心理門檻被跨過后，反對加息方的聲音也將逐步降低，加息派則將逐步占據(jù)上風(fēng)，同時，由于物價上升的趨勢短期內(nèi)不會因為利率上升而改變，隨后數(shù)月的CPI走勢仍將較為強(qiáng)勁，這也很容易引發(fā)決策層的憂慮，因此，在第一次加息后，中國仍有很大可能在短期內(nèi)出現(xiàn)多次加息，以控制市場對通脹上升的恐慌情緒。

其實，關(guān)鍵的判斷點仍然是何時會出現(xiàn)第一次加息，一些分析人士認(rèn)為，6月份公布宏觀數(shù)據(jù)后，CPI將攀升至3％以上，這將出現(xiàn)第一個加息的時點。當(dāng)然，由于決策者需要更多的數(shù)據(jù)來判斷宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，即使通脹率超過3％，最終的政策出臺很可能會因為“前景不明朗”而出現(xiàn)推遲。7月份中國將迎來第二季度GDP數(shù)據(jù)和各項月度數(shù)據(jù)，相信這些數(shù)據(jù)將最終推動經(jīng)濟(jì)管理當(dāng)局的思路轉(zhuǎn)變，而利率政策的調(diào)整也將不可避免。

一旦出現(xiàn)政策口風(fēng)轉(zhuǎn)向，那么利率調(diào)整也將成為常態(tài)，由于目前的利率水平與正常水平仍有相當(dāng)?shù)牟罹啵袊词乖诮衲晟险{(diào)三次利率，其利率水平也將顯得較低，這也符合中國一直堅持的“寬松貨幣政策”的基調(diào)。