目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然緩慢，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和緩解通貨緊縮壓力，美國(guó)、歐洲和日本仍將繼續(xù)采取量化寬松政策，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，美國(guó)甚至還有進(jìn)一步強(qiáng)化量化寬松政策的趨勢(shì)。目前主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然依賴于刺激政策，刺激政策的退出依然遙遙無(wú)期。

歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路不樂(lè)觀

8月11日的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后，美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)發(fā)布聲明，F(xiàn)OMC將把來(lái)自于機(jī)構(gòu)債和機(jī)構(gòu)抵押貸款債券的本金付款再投資于較長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債，從而將美聯(lián)儲(chǔ)所持債券維持在當(dāng)前水平不變。這意味著這和之前經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期一致，美國(guó)將進(jìn)一步采取量化寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)，刺激政策的退出遙遙無(wú)期。

今年第二季度美國(guó)住房抵押貸款融資巨頭繼續(xù)虧損，房地美第二季度虧損達(dá)60億美元，房利美第二季度虧損12億美元。此外美國(guó)二季度疲軟的GDP數(shù)據(jù)、連續(xù)3個(gè)月下降的制造業(yè)指標(biāo)以及美國(guó)的失業(yè)率仍然處于9.5%的高位，人們對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疑慮重重。

對(duì)歐元區(qū)而言，主權(quán)債務(wù)問(wèn)題仍然是面臨的一大困境。最近主權(quán)債務(wù)問(wèn)題雖然有所緩解，但主權(quán)債務(wù)危機(jī)國(guó)家未來(lái)減赤之路依然艱難，目前歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，歐元區(qū)失業(yè)率連續(xù)4個(gè)月維持在10%的高位，更令經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇承壓，這將給政府稅收增長(zhǎng)帶來(lái)較大的壓力。此外，歐洲各國(guó)開始削減政府開支以降低預(yù)算赤字，也可能影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。8月5日，如市場(chǎng)預(yù)期那樣，歐洲央行連續(xù)第16個(gè)月維持基準(zhǔn)利率1%的紀(jì)錄低位不變；此外，歐洲央行購(gòu)買歐元區(qū)成員國(guó)政府債券的步伐雖然有所放緩，但仍將繼續(xù)購(gòu)買有關(guān)國(guó)家債券，以促進(jìn)信貸市場(chǎng)完全恢復(fù)。

為了防止通縮，日本也一直采取低利率和量化寬松政策。鑒于最近日元不斷走強(qiáng)，日本央行和日本財(cái)政部官員此前不斷發(fā)出口頭干預(yù)聲明，以抑制日元升值，但日本部分官員認(rèn)為應(yīng)以寬松貨幣政策來(lái)應(yīng)對(duì)日元走強(qiáng)，而非通過(guò)市場(chǎng)干預(yù)，認(rèn)為增購(gòu)政府債券是可選擇的方式之一。如果這樣，日本的量化寬松政策也可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

“量化寬松”效果有限

量化寬松政策是貨幣政策和財(cái)政政策相結(jié)合，是財(cái)政赤字的貨幣化，通過(guò)增加貨幣發(fā)行來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。貨幣政策配合財(cái)政政策的實(shí)施，有利于克服“流動(dòng)性陷阱”問(wèn)題，增加總需求。量化寬松政策還有利于降低利率，降低企業(yè)的融資成本。一般來(lái)說(shuō)，財(cái)政部發(fā)行債券，債券供給增加，債券的發(fā)行價(jià)格會(huì)下降，債券的收益率上升，政府的融資成本會(huì)增加；隨著利率上升，政府融資會(huì)對(duì)私人投資會(huì)產(chǎn)生一定的“擠出效應(yīng)”。如果央行購(gòu)買政府債券，貨幣供應(yīng)量會(huì)增加，利率也不會(huì)上升，有利于融資成本的降低。

但從過(guò)去的政策效果來(lái)看，量化寬松政策并不能夠有效地應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)從就業(yè)和消費(fèi)兩方面都出現(xiàn)了巨大的波動(dòng)下滑，在樓市疲弱、失業(yè)率居高不下的經(jīng)濟(jì)條件下，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持利率接近零水平，繼續(xù)購(gòu)買國(guó)債或抵押債券，收縮資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃將被延后。除此之外，8月11日，奧巴馬政府決定再批30億美元資助難以償還抵押貸款的失業(yè)屋主；8月10日一項(xiàng)總額為260億美元、旨在挽救教師、警察等供職崗位的援助法案也獲得美國(guó)眾議院通過(guò)。意味著美國(guó)依然還依賴政策刺激復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)，刺激政策不僅沒(méi)有退出，還有進(jìn)一步跟進(jìn)的趨勢(shì)。

歐元區(qū)也面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，失業(yè)率較高，維持較低的利率水平。盡管歐盟統(tǒng)計(jì)局8月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)第二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比增速達(dá)1%，超過(guò)預(yù)期，為4年來(lái)最高，有分析人士認(rèn)為歐洲央行可能早于預(yù)期啟動(dòng)加息。但筆者認(rèn)為歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的國(guó)家的增長(zhǎng)將繼續(xù)受累于削減高赤字的財(cái)政改革，歐元區(qū)二季度GDP數(shù)據(jù)證實(shí)該地區(qū)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，但復(fù)蘇進(jìn)程仍較為脆弱，各國(guó)政府必須要繼續(xù)削減預(yù)算赤字，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐會(huì)變緩，因此歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出將是緩慢的和滯后的。

復(fù)蘇仍然依賴刺激政策

目前，主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)刺激政策還完全沒(méi)有恢復(fù)投資者和消費(fèi)者的信心，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“自身造血功能”依然脆弱，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)還沒(méi)有形成，經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)缺乏動(dòng)力，一旦政府刺激政策退出，可能出現(xiàn)二次探底的可能。各國(guó)仍然需要修復(fù)國(guó)際金融危機(jī)帶來(lái)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)創(chuàng)傷，防止房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)下滑，改變?cè)械慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，為本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入活力。發(fā)達(dá)國(guó)家刺激政策如何帶動(dòng)私人消費(fèi)和投資的恢復(fù)，如何為私人投資和消費(fèi)增加開支服務(wù)，仍然是面臨的一個(gè)重要問(wèn)題。這些國(guó)家要脫離對(duì)刺激政策的依賴，逐步減少劑量，恢復(fù)正常的市場(chǎng)流動(dòng)性投放，使得世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入良性循環(huán)的軌道，這才是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的方向。從主要發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，其調(diào)控政策要從臨時(shí)性的、非常規(guī)的政策轉(zhuǎn)入常規(guī)政策的調(diào)控，收緊過(guò)度擴(kuò)張的資產(chǎn)負(fù)債表，降低高債務(wù)和高赤字的財(cái)政狀況，防范金融市場(chǎng)的過(guò)度動(dòng)蕩，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康地可持續(xù)增長(zhǎng)，可能仍然需要一段較長(zhǎng)的時(shí)間。

（作者系復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系副教授）