債券像天氣一樣火熱。8月16日開盤，上證國債指數(shù)一舉突破127，最高到達127.10，再創(chuàng)新高。

包括上證企業(yè)債指數(shù)、滬公司債指數(shù)、滬分離債指數(shù)、中債國債指數(shù)、中債企業(yè)債指數(shù)等在內，在經歷了2009年的盤整后，2010年都走出一波直線上漲的趨勢，牛市如日中天。

而對于后市，第一創(chuàng)業(yè)證券等出具的報告仍然樂觀，“經濟周期的大趨勢決定了經濟增速將是結構性放緩，而通脹整體向下，軟著陸的大方向使收益率曲線有平坦化在較低水平的趨勢性機會”。

不少交易員還表示，如果經濟放緩預期初現(xiàn)階段性預期悲觀，還會帶來債市快速上漲的階段性機會。

機構熱情

2010年的債券牛市行情很明顯。

一級市場發(fā)行債券2.3萬億，銀行間債券市場現(xiàn)券日均成交2006億，同比上漲12.8%，除了一些股份制銀行上半年凈賣出現(xiàn)券外，保險、國有銀行和外資金融機構都是凈買入，債券大戶保險機構上半年的投資規(guī)模達到了2000億。銀行間債券市場財富指數(shù)從年初的130.2點上漲到了6月末的接近135點。

這種牛市不得不讓人想到同樣牛氣沖天的2008年。

以上證國債指數(shù)為例，2008年從當年年初的110點附近上漲到了121點，之后經過了2009年全年的弱市格局，當年年底指數(shù)還不到123點，而今年至今，上證國債指數(shù)已經從122.3點上升到了8月16日最高的127.1點，上漲接近3.5%。

不過對于今年牛市的上漲內因，機構的看法略有不同。

社科院金融學博士后安國俊認為，上半年債券牛市的一大支撐原因是銀行等由于受融資平臺、房地產等信貸調控，加大了債券投資的占比，支撐收益率走低。

國海證券李杰明則認為，2008年債市的支撐因素是受金融危機影響，經濟預期很差，而2010年則需要分階段來看，5月份前是對2009年下半年行情的一個修正，“2009年下半年債券收益率上漲的幅度太大了，機構對經濟的預期都非常樂觀，對加息的預期也很高，5月份前是一種補漲”。

他認為5月份之后，債市的上漲主要在于對經濟放緩的預期，而雖然下半年這種因素還將延續(xù)，不過他整體認為下半年的上漲行情將不及上半年。

“下半年債市向下的行情主要來自加息預期，但目前這種可能性不大，而經濟雖然逐季放緩，增速也將在10%左右。”因此他認為下半年會是一個比較溫和的震蕩局面。

安國俊認為，分析債市走向，一是宏觀政策，一是資金面。從宏觀政策而言，由于歐美的情況有所差異，美聯(lián)儲已啟動了第二輪的寬松政策，而歐洲則還需要減少赤字，這種境外環(huán)境結合目前國內經濟增長的情況，寬松政策不會出現(xiàn)一個明顯的拐點，這將從基本面上支撐債券市場繼續(xù)向好，但任何市場都是震蕩格局。

供需博弈

資金面上，機構同樣略有分歧。

下半年6個月，公開市場的到期資金在3萬億左右，但11、12月份的到期資金只有1000億左右，因此從年中開始，就不斷有機構預期央行將在合適時間暫停3年期央票的發(fā)行，而改為頻率更為短期的其他品種。

“如果3年期央票暫停時間提前，回籠力度減小，還將支撐收益率繼續(xù)下行。”第一創(chuàng)業(yè)證券相關人士表示。

不過，如果不考慮公開市場操作，僅從債券供給來講，下半年則是供給略大于需求的狀況，支撐收益率往上走。

具體而言，機構對于債券供給的預期中值大約為1.6萬億，其中下半年國債、地方債的供給在7500億，政策性銀行債在3500億，而信用債則有一定波動，在4000億到6000億之間。

“如果下半年信用風險緩釋工具能夠推出，可能發(fā)行信用債券的規(guī)模會更高。”相關人士告訴記者。

但對于機構的需求規(guī)模，則分歧較大。比如國泰君安預期需求規(guī)模在1.1萬億，而國海證券則預期需求規(guī)模在1.5-1.7萬億。

“如果需求規(guī)模落在下限，收益率將有大幅提高的可能。”受訪交易員告訴記者。

據(jù)了解，目前需求的這種分歧部分來自對銀行機構下半年資金供給的預期，雖然年初預定的信貸估摸為7.5萬億，不過已有機構陸續(xù)指出，由于通脹預期在減弱，政府融資平臺信貸在控制，經濟增長速度在回落等因素，不排除后幾個月出現(xiàn)過度放緩而放開7.5萬億限制的可能，這將加大銀行資金的債券需求。

國海證券相關人士告訴記者，機構有分歧市場才會有波段操作的機會。不過多家上半年債券投資收益率超過20%的機構人士表示，如果市場出現(xiàn)意外向下空間，由于債市仍然缺少做空等工具，只能選擇空倉，這將影響全年的整體收益率。