認(rèn)購倍數(shù)屢創(chuàng)新高、收益率降之又降，債券市場(chǎng)依然在述說著機(jī)構(gòu)“不差錢”的故事。然而，貨幣市場(chǎng)利率上揚(yáng)、債券收益率結(jié)構(gòu)性分化、銀行資金頭寸偏緊……種種跡象顯示，在央行公開市場(chǎng)操作持續(xù)凈回籠資金、三次上調(diào)準(zhǔn)備金率之后，流動(dòng)性已經(jīng)走過極度寬松的階段。

央行公開市場(chǎng)力度加大

2010年以來，為防范過剩流動(dòng)性導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格過快上漲，貨幣政策從實(shí)際上的極度寬松狀態(tài)向適度寬松狀態(tài)回歸。

1月12日，央票發(fā)行利率連續(xù)6個(gè)月穩(wěn)定的局面被打破，1年期央票利率從1.76%升至1.84%，后又升至1.93%。1月18日，央行年內(nèi)首次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，隨后存款準(zhǔn)備金率又兩次上調(diào)至17%，距離17.5%的歷史高位僅一步之遙。在此之間，央行還在4月8日重啟了3年期央票，春節(jié)后在公開市場(chǎng)連續(xù)11周實(shí)施凈回籠，并通過其他手段約束銀行信貸投放。這些表明央行回收過剩流動(dòng)性的意圖十分明顯。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，今年以來央行累計(jì)從公開市場(chǎng)上凈回籠資金5030億元，而3次上調(diào)準(zhǔn)備金率預(yù)計(jì)凍結(jié)資金超過9000億元。因而，通過數(shù)量化手段，央行回收資金超過1.4萬億元。另據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，今年一季度我國外匯占款增量為7478億元。有消息稱，由于4月份人民幣升值預(yù)期高漲，當(dāng)月新增外匯占款可能高達(dá)3700億元左右，但前4個(gè)月的外匯占款規(guī)模難以超過1.4萬億元。這意味著，央行流動(dòng)性回籠實(shí)現(xiàn)了對(duì)公開市場(chǎng)到期資金和外匯占款增量的完全鎖定。

資金面顯露趨緊信號(hào)

值得注意的是，在央行加強(qiáng)流動(dòng)性回籠，特別是第三次上調(diào)準(zhǔn)備金率之后，資金面開始顯露趨緊信號(hào)。

最直接的信號(hào)是短期資金利率上揚(yáng)。4月下旬以來，貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)了明顯的上升，1天質(zhì)押式回購利率從1.3%上升到1.55%，7天質(zhì)押式回購利率從1.6%上升到1.79%，均達(dá)到今年春節(jié)以來的高位水平。另外，3月期央票利率20日上漲4.04個(gè)基點(diǎn)至1.45%，短期債券基準(zhǔn)利率在穩(wěn)定了近4個(gè)月后重新步入上行通道。

不僅如此，在債券一級(jí)市場(chǎng)上，近期貼現(xiàn)式國債的連續(xù)流標(biāo)和收益率的上行也反映出市場(chǎng)對(duì)資金成本的重新審視。

就債券市場(chǎng)的主要參與者商業(yè)銀行而言，其資金頭寸同樣出現(xiàn)了緊張跡象。首先，在中小銀行大力攬儲(chǔ)的情況下，銀行吸收存款和理財(cái)產(chǎn)品的資金成本顯著上升，5年期協(xié)議存款利率升至4.8%左右，遠(yuǎn)高于同期高等級(jí)企業(yè)債收益率水準(zhǔn)。其次，自5月10日準(zhǔn)備金繳款以來，全國性商業(yè)銀行正回購/逆回購比例迅速上升50%以上，直至本周仍未出現(xiàn)明顯緩解。正回購交易金額與逆回購金額的比例可以反映全國性商業(yè)銀行資金頭寸松緊情況。目前，全國性商業(yè)銀行是銀行間債市的主要資金融出方，因此其資金松緊將直接影響貨幣市場(chǎng)資金充裕狀況。最后，從銀行超儲(chǔ)率的情況來看，一季度末全部存款類金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率為1.96%，大型銀行超儲(chǔ)率為1.43%?？紤]到4月份再次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，預(yù)計(jì)目前全部金融機(jī)構(gòu)的超儲(chǔ)率已下降到1.5%以下，大行接近1%。（張勤峰）