全球宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示全球經(jīng)濟(jì)處于震蕩之中，相應(yīng)的，政策也在震蕩中尋找危險的平衡。

即將公布的7月份中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)成為8月10日A股市場大幅下挫的導(dǎo)火索。預(yù)期7月份CPI上漲，但發(fā)電量、工業(yè)增加值、PMI數(shù)據(jù)下降顯示經(jīng)濟(jì)增速可能放緩，6月份用電量增速是年初以來唯一沒有達(dá)到20%的月份，且增速比5月份大幅下降6.66個百分點。

政策尋找突破口，以一系列的微調(diào)進(jìn)行鋼絲上的舞蹈。市場出現(xiàn)震蕩在情理之中。

銀行業(yè)壓力大增。8月10日，有報道稱，中國銀監(jiān)會下發(fā)文件，要求銀行將之前的銀信理財合作業(yè)務(wù)中，所有表外資產(chǎn)在今明兩年全部轉(zhuǎn)入表內(nèi)，并按150%的撥備覆蓋率計提撥備。這對于銀行業(yè)可不是什么好消息，銀信合作是中國式規(guī)避監(jiān)管的主要辦法，通過信托發(fā)放大量表外的“隱性信貸”，而現(xiàn)在，巨大的表外資產(chǎn)難以藏身。

銀監(jiān)會文件指出，信托公司的融資類業(yè)務(wù)額占銀信理財合作業(yè)務(wù)額的比例不得高于30%，比例超標(biāo)的公司業(yè)務(wù)將暫停，直至達(dá)到規(guī)定比例要求。此外，文件還規(guī)定，投資類銀信理財產(chǎn)品不得投資非上市公司股權(quán)。據(jù)悉，目前銀信合作理財產(chǎn)品突破2萬億元人民幣，而去年9月不足6000億元。銀監(jiān)會把表外資產(chǎn)納入表內(nèi)，要求銀行計提資本。銀行的資本金有可能需要上千億元的規(guī)模，剛剛在證券市場融完資喘氣歇息、等待銀信合作理財產(chǎn)品利潤的銀行不得不再次面對資金壓力。如果此說成真，那么，嚴(yán)厲的監(jiān)管相當(dāng)于變相提升了0.1%以上的準(zhǔn)備金率。

正視表外資產(chǎn)的風(fēng)險是銀監(jiān)會的任務(wù)，但銀監(jiān)會不會讓金融機(jī)構(gòu)無處可去。有一系列利好消息可以抵押上述監(jiān)管政策的負(fù)面影響。

境外的人民幣理財產(chǎn)品已經(jīng)開閘，8月9日，海通證券（600837）旗下的海通資產(chǎn)管理（香港）宣布，已取得證監(jiān)會的認(rèn)可，將在港推出首只人民幣基金，集資上限50億元人民幣。這是香港首只以人民幣計價及結(jié)算的基金，該產(chǎn)品初期只集中投資香港及海外的人民幣資產(chǎn)，但顯然是為未來的北水南流做準(zhǔn)備，人民幣國際化之后境外的人民幣投資大門已經(jīng)被擠開一道縫。

為了與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型配套，人民幣兌美元波動區(qū)間擴(kuò)大。8月9日，人民幣兌美元中間價為1美元兌6.7685元人民幣，較上一交易日走高45個基點，創(chuàng)2005年7月匯改以來新高。自6月19日央行宣布進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，人民幣兌美元匯率累計升值0.86%。

人民幣兌美元升值，以換取實際匯率的平穩(wěn)。這從中國的進(jìn)出口數(shù)據(jù)可見一斑，海關(guān)總署公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，我國7月份貿(mào)易順差為287億美元，環(huán)比增長43.5%，是2009年1月以來的最大月度貿(mào)易順差。與此同時，今年前7個月我國進(jìn)出口貿(mào)易順差為839.3億美元，同比下降21.2%。我國進(jìn)出口下挫，對日本、東盟出現(xiàn)逆差，而對歐盟與美國依然保持強(qiáng)勁勢頭，說明未來人民幣匯率壓力居高不下，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整只會加快不會放慢。

從國際上來看，經(jīng)濟(jì)動蕩不安，亮點隨時切換，同樣在尋求危險的平衡之術(shù)。

從上半年的美國轉(zhuǎn)到了現(xiàn)在的德國，一度盛行的“中美國”概念，隨之演化成“中德經(jīng)濟(jì)一體化”。但誰要以為美國與歐洲經(jīng)濟(jì)就此逆轉(zhuǎn)，則大錯特錯。歐債危機(jī)潛藏水底，美國的房地產(chǎn)去杠桿化讓“兩房”成為危機(jī)后高懸于頭頂?shù)难呷?，退市的“兩房”繼續(xù)申請政府資助，讓市場大失所望，“兩房”總有一天會被整體摘除。

美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）將舉行為期一天的議息會議，并于11日凌晨公布利率決議和政策聲明。投資者對美聯(lián)儲將維持甚至擴(kuò)大量化寬松政策預(yù)期徒然升溫。在此之前，美國債市已經(jīng)出現(xiàn)泡沫，上周，美國2年期國債收益率史上首次跌破0.5%，國債價格升至歷史高點。美國不停拍賣債券，如驚弓之鳥的投資者不斷購買美債。

金融泡沫并未因此發(fā)生，原因在于金融去杠桿化十分激烈，金融機(jī)構(gòu)惡劣的資產(chǎn)負(fù)債表部分轉(zhuǎn)移到美聯(lián)儲與美國政府手中。

政策在尋求危險的平衡，投資者在尋求危險的平衡，市場同樣如此。還是要強(qiáng)調(diào)，不要管股指，看個股吧。這是英雄露臉的時代，也是考驗不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的時代。

□如果美國、日本等經(jīng)濟(jì)體為了改善日益惡化的財政狀況被迫退出擴(kuò)張性財政政策，將對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和市場需求回升形成嚴(yán)重沖擊，不能排除全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)因此“二次探底“的可能性。

□下半年中國對外貿(mào)易面臨的形勢十分嚴(yán)峻，出口將難以延續(xù)上半年快速反彈趨勢。預(yù)計全年平均水平將低于20%的年初預(yù)測結(jié)果，貿(mào)易順差可能縮小20%—30%。

2010年上半年的全球經(jīng)濟(jì)形勢表明，國際金融危機(jī)的影響遠(yuǎn)未結(jié)束，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇之路仍然十分曲折和艱難。在這樣的背景下，中國的對外貿(mào)易將繼續(xù)面臨許多困難和挑戰(zhàn)，如何在穩(wěn)定外需的同時加大結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型力度，成為貿(mào)易政策調(diào)整的最大考驗之一。

一、全球經(jīng)濟(jì)仍將保持緩慢復(fù)蘇勢頭

全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇目前仍在持續(xù)。美國一季度經(jīng)濟(jì)增長率為2．7%，主要來自居民消費較快增長和庫存增加的帶動。美國本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭快于前兩輪，一是在國際金融危機(jī)沖擊下經(jīng)濟(jì)衰退更為嚴(yán)重，基數(shù)較低；二是由于金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)刺激政策力度遠(yuǎn)超以往。從總需求（消費＋設(shè)備、住宅投資＋出口）角度來看，消費和出口增加是推動美國強(qiáng)勁復(fù)蘇的兩大因素，說明目前的增長是實施國內(nèi)減稅政策和其他國家的經(jīng)濟(jì)刺激政策效果的體現(xiàn)，符合美國實施所謂“出口倍增計劃”的需要。同時也意味著美國今后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長將更多受到外部市場需求的左右。4月份美國的礦工業(yè)指數(shù)同比上升5．2%，遠(yuǎn)超過一季度各月水平，但從已經(jīng)發(fā)布的制造業(yè)和非制造業(yè)采購指數(shù)來看，5月和6月明顯回落，預(yù)計二季度經(jīng)濟(jì)增長將放慢。IMF在4月份的經(jīng)濟(jì)展望中，預(yù)測2010年美國經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到3．1%，比1月份調(diào)高0．4個百分點；7月8日，又將預(yù)測值上調(diào)0．2個百分點。這在很大程度上是受對美國消費復(fù)蘇和中國等新興市場國家經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長拉動美國出口增加等樂觀預(yù)期的影響。

歐洲經(jīng)濟(jì)因希臘、西班牙和葡萄牙等南歐國家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)而受到影響。南歐三國中，西班牙的經(jīng)濟(jì)規(guī)模最大，2009年GDP達(dá)1．5萬億美元，占?xì)W盟的8．9%；希臘和葡萄牙的經(jīng)濟(jì)規(guī)模小得多，三國合計僅占?xì)W盟的12．3%和全球的3．5%。因此， 三國經(jīng)濟(jì)對歐盟和全球經(jīng)濟(jì)增長的可能影響是有限的。從貿(mào)易關(guān)系來看，德國、英國、法國、意大利等歐盟核心成員國對南歐三國出口在其全部出口中的比重并不高，如對西班牙的出口比重在4%—8%之間，受出口拖累的可能性比較小。相反，隨著歐元持續(xù)貶值，將有利于歐元區(qū)國家擴(kuò)大對歐元區(qū)以外地區(qū)出口，對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極影響。如果主權(quán)債務(wù)危機(jī)能夠控制在目前的范圍內(nèi)，歐元區(qū)主要國家經(jīng)濟(jì)不會受到太大的沖擊，仍然有可能整體保持緩慢復(fù)蘇勢頭。2010年一季度，歐元區(qū)實際增長率達(dá)到0．8%，成為連續(xù)第三個季度的正增長。IMF今年4月份預(yù)測歐元區(qū)2010年經(jīng)濟(jì)增長率將達(dá)到1．0%，維持原預(yù)測值不變；7月8日公布的對歐元區(qū)增長率的最新預(yù)測仍維持不變，表明相對于美國而言，對歐洲經(jīng)濟(jì)前景并不樂觀，但緩慢復(fù)蘇的預(yù)期目前并沒有改變。

日本經(jīng)濟(jì)已保持了4個季度的增長，一季度增長率回升到5．0%，主要受消費和海外凈需求增長的拉動。面向中國等亞洲新興市場出口的強(qiáng)勁增長是日本外需增長的主要動力，消費增長則主要來源于節(jié)能型耐用消費品購買獎勵政策的刺激效果。二季度以來，5月和6月有關(guān)日本經(jīng)濟(jì)景氣的先行指數(shù)和一致指數(shù)均出現(xiàn)下降，預(yù)計經(jīng)濟(jì)增長將有所放緩。IMF最新預(yù)測（7月8日）2010年日本經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到2．4%，比4月份和1月份預(yù)測值分別高出0．5個、0．7個百分點。這說明IMF對日本經(jīng)濟(jì)在2010年的表現(xiàn)逐步趨于樂觀。

今年以來，中國、印度、巴西、俄羅斯和韓國等新興市場國家經(jīng)濟(jì)在出口和國內(nèi)消費增長的帶動下繼續(xù)保持了強(qiáng)勁復(fù)蘇勢頭。根據(jù)IMF的最新預(yù)測，這些經(jīng)濟(jì)體2010年的經(jīng)濟(jì)增長率普遍比4月預(yù)測要高，其中中國、印度、巴西分別上調(diào)了0．5個、0．6個和1．6個百分點。綜合上述分析結(jié)果，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)雖然對投資者信心造成較大沖擊，導(dǎo)致金融市場劇烈震蕩，但是并沒有使全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程逆轉(zhuǎn)。7月8日，IMF將2010年世界經(jīng)濟(jì)增長速度預(yù)測值進(jìn)一步上調(diào)至4．6%，高出4月份預(yù)測值達(dá)0．4個百分點。

二、全球金融風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性明顯增強(qiáng)

和前一階段相比，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性進(jìn)一步增加。首先，主權(quán)債務(wù)危機(jī)繼續(xù)存在進(jìn)一步加深和蔓延的可能性。事實上，財政赤字和公共債務(wù)嚴(yán)重超標(biāo)并非南歐三國所獨有，歐洲許多國家存在同樣問題。美國的國債余額也突破13萬億美元相當(dāng)于GDP的90%地方政府爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險也明顯上升。日本的公共債務(wù)率歷來是發(fā)達(dá)國家中最高的，隨著2009年以來一系列的財政刺激政策的推出，最終將超過200%的高值。因此，主權(quán)債務(wù)危機(jī)存在向歐洲其他國家以及美國、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體蔓延，并導(dǎo)致國際金融危機(jī)再度重演的可能性。

其次，盡管南歐三國的主權(quán)債務(wù)危機(jī)對歐洲和全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的沖擊十分有限，但是，隨著歐洲國家普遍開始實施緊縮財政政策，占全球GDP30%的歐盟市場需求將面臨強(qiáng)大下行壓力，這對于以歐洲為主要市場之一的亞太地區(qū)國家來說，帶動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的出口增長將可能放緩。如果美國、日本等其他經(jīng)濟(jì)體為了改善日益惡化的財政狀況被迫退出擴(kuò)張性財政政策，對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和市場需求回升的沖擊將會更為嚴(yán)重，不能排除全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)因此“二次探底“的可能性。

最后，世界主要經(jīng)濟(jì)體還面臨著其他一些風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)下行壓力。從美國來看，在歐元持續(xù)貶值的背景下，隨著美元升值加快，出口拉動型增長的可持續(xù)性將面臨很大挑戰(zhàn)，外部市場需求增長的不確定性也會產(chǎn)生負(fù)面影響。就業(yè)改善滯后于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程對消費增長不利，房貸問題和通貨緊縮壓力仍然難以消除等，以上問題都有可能制約美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。從歐洲來看，流動性緊縮、巨額不良資產(chǎn)和高失業(yè)率是主權(quán)債務(wù)危機(jī)之外的主要風(fēng)險因素。日本面臨的主要風(fēng)險來自通貨緊縮壓力和海外需求增長的不確定性。新興市場國家則將面臨通貨膨脹、資產(chǎn)價格泡沫化、匯率波動和國際市場需求收縮的多重壓力?？傮w來看，2010—2011年全球增長的前景存在很大的不確定性，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路仍然十分曲折和艱難。

三、我國出口的恢復(fù)性增長將呈現(xiàn)“前高后低”態(tài)勢

今年以來，受全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的影響，全球貿(mào)易出現(xiàn)恢復(fù)性增長。1—4月份，美歐日等三大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)口平均增長了17．5%，其中美國、歐元區(qū)和日本分別增長了20．9%、4．8%和29．0%。這對于帶動中國出口增長起到了重要作用。今年1—6月，我國出口達(dá)7050．9億美元，同比增長35．2%，按照貿(mào)易額計算，比2008年同期增加5．8%。說明出口已經(jīng)恢復(fù)到了危機(jī)前的水平。從出口市場來看，主要有兩大特點：一是面向新興市場國家的出口增長回升遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于其他傳統(tǒng)市場，特別是發(fā)達(dá)國家市場；二是對歐、美、日等三大貿(mào)易伙伴出口分別增長36．0%、28．3%和25．2%，即面向歐盟的出口增長速度明顯高于面向美國和日本市場的出口．說明目前中國出口尚未受到歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的直接影響。

一般來說，由于國際貿(mào)易訂單和實際交易之間存在時間差，出口受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響可能會在下半年有所顯現(xiàn)。2009年，中國與南歐三國的雙邊貿(mào)易額達(dá)到244．4億美元，占全部貿(mào)易額的1．1%，其中出口194．5億美元，占1．6%；進(jìn)口49．9億美元，占0．5%。因此，如果危機(jī)能夠控制在目前南歐三國范圍內(nèi)，對今后我國出口可能帶來的直接沖擊是十分有限的。

但是，主權(quán)債務(wù)危機(jī)引發(fā)的以下三個方面的風(fēng)險將明顯加大我國出口增長的不確定性。一是歐洲國家出于財政債務(wù)負(fù)擔(dān)減壓的需要，普遍采取緊縮性財政政策；二是投資者規(guī)避高風(fēng)險資產(chǎn)導(dǎo)致的歐元持續(xù)貶值；三是主權(quán)債務(wù)危機(jī)繼續(xù)向歐元區(qū)、歐盟甚至世界其他國家蔓延并引發(fā)新一輪國際金融危機(jī)。在第一和第二種情形下，由于歐洲經(jīng)濟(jì)回升放緩和市場需求收縮，人民幣相對于歐元持續(xù)升值或保持高位。我國面向歐盟的出口將受到較大影響。歐盟是我國第一大貿(mào)易伙伴，2009年，我國對歐盟出口達(dá)2362．8億美元，占19．7%；進(jìn)口1277．6億美元，占12．7%。對歐盟貿(mào)易順差1085．3億美元，占全部順差的55．3%，其中對南歐三國順差144．7億美元，占7．4%。對歐盟出口受阻對全部出口和經(jīng)濟(jì)增長帶來的下行壓力較大。另外，在歐元貶值的背景下，我國從歐盟地區(qū)的進(jìn)口可能明顯增加，這將縮小對歐貿(mào)易順差，使得我國今年以來貿(mào)易順差大幅度下降趨勢進(jìn)一步加劇，明顯提升擴(kuò)大內(nèi)需的壓力。目前來看，出現(xiàn)第三種情況的可能性較小，第一和第二種情形已經(jīng)有所顯現(xiàn)，我國對歐出口將面臨較大困難。

另一方面，美日等我國主要市場進(jìn)口需求增長對帶動我國出口恢復(fù)性增長的作用有所減弱。如根據(jù)對方的統(tǒng)計，美國2010年1—4月從中國的進(jìn)口僅增長13．9%，中國份額同比降低了1．4個百分點；日本1—5月來自中國進(jìn)口增長22．1%，低于全部進(jìn)口26．9%的增長水平。在市場需求因素趨緊的同時，針對我國的貿(mào)易保護(hù)明顯增加等外部環(huán)境惡化、重啟人民幣匯率形成機(jī)制改革可能帶來人民幣單邊升值等因素，將會進(jìn)一步加大出口增長的難度?？傮w來看，下半年我國對外貿(mào)易面臨的形勢十分嚴(yán)峻，出口將難以延續(xù)上半年快速反彈趨勢。2010年出口增長將呈現(xiàn)明顯的“前高后低”走勢，預(yù)計全年平均水平將低于20%的年初預(yù)測結(jié)果，貿(mào)易順差可能縮小20%—30%。

我國實際利用外資今年以來實現(xiàn)了恢復(fù)性增長，1—6月同比增長19．6%，其中來自歐盟27國的投資增長了19．0%，與平均增長率基本持平。希臘、西班牙和葡萄牙等南歐三國對華直接投資截至2008年末累計為15．7億美元，占累計外資總額的0．19%；2008年當(dāng)年實際到位資金為2．38億美元，其中西班牙最多，達(dá)2．09億美元，葡萄牙和希臘分別僅有829萬和1308萬美元，共占比0．21%。因此，南歐三國對中國利用外資的影響十分有限。另一方面，歐盟對華直接投資2008年達(dá)到49．9億美元，占4．61%，累計實際利用外資615．8億美元，占比6．85%。受主權(quán)債務(wù)危機(jī)的拖累，在歐元升值，歐洲市場流動性緊縮和市場需求疲軟的條件下，今年歐盟對我國的直接投資將可能面臨較大困難，這對我國利用外資形勢將產(chǎn)生一定程度的不利影響。但總體來看，影響是相對有限的。另一方面，這可以為我國企業(yè)對歐企業(yè)并購?fù)顿Y帶來一些難得機(jī)遇。根據(jù)國際著名經(jīng)濟(jì)信息供應(yīng)商路透—湯姆孫公司的統(tǒng)計，2010年上半年全球并購?fù)顿Y同比增加了6．9%，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)兩年的大幅度下降趨勢，其中中國的對外并購?fù)顿Y增長2．6倍。預(yù)計中國對外投資全年將實現(xiàn)較大幅度的增長。

四、妥善處理促進(jìn)出口增長與結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)系

第一，積極參與國際合作與政策協(xié)調(diào)，將穩(wěn)定國際金融市場和投資者信心作為對外經(jīng)濟(jì)政策的重要內(nèi)容。2008年以來的經(jīng)驗表明，加強(qiáng)G20等框架下的國際合作與政策協(xié)調(diào)對于應(yīng)對國際金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊發(fā)揮了重要作用，同樣會有助于防范主權(quán)債務(wù)危機(jī)的進(jìn)一步擴(kuò)大和蔓延。近年來，中國在全球經(jīng)濟(jì)治理中的作用和重要性日趨上升，尤其是國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的良好表現(xiàn)和強(qiáng)大的外匯資產(chǎn)儲備實力大大提高了我國在解決全球問題方面的話語權(quán)和影響力。中國的參與有助于使國際經(jīng)濟(jì)形勢朝著有利于我國經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展的方向轉(zhuǎn)化，我們最終可以從世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇和外部環(huán)境的改善中獲得更多的利益。

第二，中國應(yīng)明確表明維持現(xiàn)有儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和支持歐元穩(wěn)定的態(tài)度，以穩(wěn)定市場預(yù)期，防止出現(xiàn)歐元大幅度貶值帶來資產(chǎn)縮水問題的長期化，實現(xiàn)儲備資產(chǎn)增值保值。近年來，出于促進(jìn)儲備資產(chǎn)多元化和人民幣匯率形成機(jī)制改革的需要，許多專家建議增加歐元在儲備資產(chǎn)和一籃子貨幣中的比重。這一必要性并不會因目前歐洲金融市場動蕩而發(fā)生變化。規(guī)避高風(fēng)險歐元資產(chǎn)的投資活動導(dǎo)致歐元貶值和資產(chǎn)價格下降，降低了歐元資產(chǎn)增持成本。如果在對未來風(fēng)險和歐元走勢作出科學(xué)評估的基礎(chǔ)上，有選擇地增持部分歐元資產(chǎn)，既有利于穩(wěn)定歐洲金融市場和投資者信心，同時有利于為促進(jìn)我國儲備資產(chǎn)多元化和一籃子貨幣調(diào)整等市場機(jī)制建設(shè)做好準(zhǔn)備。

第三，積極應(yīng)對主權(quán)債務(wù)危機(jī)帶來的壓力和挑戰(zhàn)，抓住我國外經(jīng)貿(mào)發(fā)展的新機(jī)遇，做好相應(yīng)的政策準(zhǔn)備。一是應(yīng)鼓勵中國企業(yè)走出去，到歐洲市場參與企業(yè)并購重組，獲取更多品牌、技術(shù)、管理、市場營銷策略等戰(zhàn)略資源；二是保持外需政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)完善出口退稅、出口信用保險、政策性金融支持等機(jī)制化建設(shè)；三是大力推進(jìn)市場多元化戰(zhàn)略，加快與新興市場國家之間的雙邊和區(qū)域多邊合作，通過相互之間的貿(mào)易便利化措施和商簽自貿(mào)區(qū)協(xié)定等方式深化合作層次；四是進(jìn)一步改善投資環(huán)境，為吸收跨國公司投資創(chuàng)造便利條件，提供制度性保障。

（作者單位：國務(wù)院發(fā)展研究中心對外經(jīng)濟(jì)研究部）

深滬A股周二忽然暴跌，收盤滬綜指跌2.89%至2595.27點，深綜指跌3.27%至1085.63點，300指跌2.93%，8月期指跌2.54%。從盤面看，板塊及個股普跌，金融股殺跌明顯，前期強(qiáng)勢的農(nóng)業(yè)股、消費類股紛紛回落。

消息面上，昨上午7月貿(mào)易數(shù)據(jù)公布，7月我國出口同比增38.1%，差于6月的增43.9%，但略好于預(yù)測的增35%；進(jìn)口增22.7%，低于6月的增34.1%，也低于預(yù)測的增30%。因進(jìn)口意外大幅放緩，造成順差反而大增至287.3億美元，遠(yuǎn)高于6月的200億美元。因出口放緩，人民幣匯率周二由6.7674元兌1美元貶至6.7713元。

關(guān)于大盤，筆者近期觀點是震蕩盤升，每一回創(chuàng)新高是賣出機(jī)會，每一回下跌便是買入機(jī)會?？闪罟P者困惑的是，市場這次偏偏沒有創(chuàng)新高就殺跌。盤后筆者發(fā)現(xiàn)網(wǎng)上有許多分析大盤殺跌原因的文章，說得最多的是今日即將公布的7月CPI可能較高，所以獲利盤大舉出逃。這樣的說法有些似是而非，因CPI高的預(yù)期并非剛剛才有。

以筆者看來，CPI或高于3%造成股指殺跌可能只是借口，股指真正殺跌原因可能并非為投資大眾普遍所知，卻可能被部分出逃的大資金得知。昨有消息稱，華夏基金三年來首度贖回自購基金，數(shù)量達(dá)3億多份。該消息或能引發(fā)人們一些猜疑，繼而可能引發(fā)跟風(fēng)拋盤。

最近許多分析師表示，因天氣等因素，即使這次CPI達(dá)3.3%，也不會實施緊縮政策，更不會加息。這雖然有些道理，但畢竟只是猜測。

最近數(shù)月調(diào)控部分農(nóng)產(chǎn)品（000061）價格的措施收效甚微。往往這個品種價格被摁了下去，游資又炒起另一品種，并且其胃口已大到不再滿足于炒作大蒜、綠豆之類的小宗農(nóng)產(chǎn)品，而去搶購大宗農(nóng)產(chǎn)品。因此，管理層未來調(diào)控政策轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)手段的可能性也是有的。

自然災(zāi)害只是造成農(nóng)產(chǎn)品價格上漲誘因之一，如果不是因為負(fù)利率，即使農(nóng)產(chǎn)品受自然災(zāi)害沖擊而有所漲價，游資也不一定會去搶購。這種情況下，農(nóng)產(chǎn)品雖然仍會漲價，但幅度會更有限。我們經(jīng)常聽到有關(guān)部門強(qiáng)調(diào)農(nóng)業(yè)收成仍然很好，僅微幅減產(chǎn)。殊不知這有點對牛彈琴，因游資未必完全是沖著減產(chǎn)才來囤貨的。

負(fù)利率相當(dāng)于對所有銀行儲戶征稅，雖然手法較隱蔽，但多數(shù)人仍能覺察，所以想方設(shè)法“避稅”。若想有效監(jiān)管“避稅”行為，就得支付大量行政成本，且不一定行之有效。既然行政調(diào)控效果不理想，那么實施加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等措施的可能性就會上升一些。

和多數(shù)人看法不同，筆者不久前曾說“加息已刻不容緩”，現(xiàn)仍持這種觀點。如果管理層真的能上調(diào)利率，那么對證券市場未必就是利空。有道是，通脹無牛市，如果不對通脹大下殺手，股市即使能繁榮一陣，時間也會極短，因這樣的升勢缺乏堅實的根基。

今日上午將公布7月CPI等數(shù)據(jù)，股指有可能走出利空出盡走勢，特別是當(dāng)該數(shù)據(jù)意外稍低的時候。據(jù)某媒體的調(diào)查顯示，7月CPI的預(yù)測中值是漲3.3%。一般而言，如果漲幅符合預(yù)期，股指容易利空出盡，但如果漲幅過高，比如達(dá)3.5%以上，那么股指應(yīng)還有下殺空間，因這種情況下管理層加緊調(diào)控機(jī)會必大增。操作上，投資者一般可視該數(shù)值高低進(jìn)出，若CPI不大于3.3%，則可適當(dāng)買些籌碼，反之可觀望。

另一變數(shù)是周二夜間美聯(lián)儲會議，據(jù)稱可能會采取些新的刺激措施。如該預(yù)期落空，或刺激力度遠(yuǎn)弱于預(yù)期，對A股可能也有些利空，投資者今晨開盤前可注意這方面消息。