行業(yè)要點評論：

垃圾處理行業(yè)發(fā)展空間巨大：目前中國呈現(xiàn)出垃圾生產(chǎn)速度高于垃圾處理速度的狀態(tài)，垃圾處理的需求巨大且具有持續(xù)性。預(yù)期未來環(huán)保產(chǎn)業(yè)的投資重心逐步向垃圾處理轉(zhuǎn)移，未來在中國可持續(xù)發(fā)展方針的推動下，垃圾無害化、資源化處理成為行業(yè)發(fā)展主流，加上政策的大力支持和收費制度的完善，將給垃圾處理行業(yè)發(fā)展帶來巨大發(fā)展空間。

關(guān)注以焚燒及厭氧消化處理方式為主的垃圾發(fā)電公司：焚燒及厭氧消化處理技術(shù)具有無害化徹底，資源化利用的突出優(yōu)勢。但目前中國垃圾處理仍以填埋為主，幾乎不采用厭氧消化的生物處理方法，剩余部分難以回收。中國未來采用焚燒或厭氧消化處理垃圾將由于其無污染及適合中國城市生活垃圾發(fā)電的特質(zhì)受到更多關(guān)注。

污水處理行業(yè)結(jié)構(gòu)化發(fā)展：首先，在工業(yè)廢水市場方面，隨著工業(yè)廢水排放達(dá)標(biāo)率的逐年升高，整體市場已趨于穩(wěn)定。其次，在城市生活污水市場方面，目前一二線城市的污水處理率已較高，新增產(chǎn)能的擴建將放緩，未來增量將轉(zhuǎn)向城鎮(zhèn)。最后，在再生水市場方面，目前我國再生水市場剛處于起步階段，未來存在很大的發(fā)展空間。

關(guān)注再生水及城鎮(zhèn)生活污水市場：目前我國水資源日趨緊張，再生水利用已開始受到各級政府的關(guān)注和重視，許多缺水城市開始推行城市污水提標(biāo)改造工程，提高污水處理凈化后的水質(zhì)。此外，“十二五”規(guī)劃要求縣級鎮(zhèn)、尤其是重點鎮(zhèn)建立污水處理廠，未來幾年，城鎮(zhèn)的污水處理廠的投資將繼續(xù)加大。預(yù)期政府政策的扶持將顯著推動污水處理市場的增長，未來再生水及城鎮(zhèn)生活污水市場空間較大。

下游運營企業(yè)盈利的主要驅(qū)動要素為處理量的外延增長：環(huán)保行業(yè)處理價格一般是按照合同事先約定價格政府支付，處理價格相對穩(wěn)定，所以下游運營企業(yè)保證盈利持續(xù)增長的關(guān)鍵在于處理量的增長，而又因為處理量內(nèi)生增長主要表現(xiàn)為產(chǎn)能利用率的提升，對業(yè)績影響相對較小，所以最終其增長則主要來自外延增長，即通過新建項目的擴張方式以及縱向或橫向整合擴張，提高市場占有率，從而實現(xiàn)處理量的增長。

估值水平：通過觀察相關(guān)公司的歷史PE-Band和PB-Band，我們認(rèn)為，從長期看15-20倍PE及1.5-2倍PB是比較安全的估值水平。在公司的不同發(fā)展階段，估值標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)相應(yīng)調(diào)整。（國元香港）