4月中旬以來，滬鋼出現(xiàn)了一輪幅度超過13％的階段性回調(diào)。一方面國內(nèi)出臺了一系列調(diào)控房地產(chǎn)行業(yè)的政策，對整個商品市場形成了打壓；另一方面外圍市場利空因素持續(xù)不斷，美國證交會指控高盛欺詐的風(fēng)波剛剛平息，希臘、葡萄牙及西班牙的債務(wù)問題又顯示歐元區(qū)市場仍令人擔(dān)憂，壓制了市場的風(fēng)險偏好；此外，4月份國內(nèi)大部分鋼企都與三大礦商達成了臨時定價協(xié)議，二季度的協(xié)議礦價雖然漲至130美元/噸，但相比當(dāng)時180美元/噸以上的現(xiàn)貨礦價仍便宜很多，這也促使鋼市的一波成本炒作行情暫告一段落。

消費旺季下游需求能否擺脫不振格局成為關(guān)鍵因素

目前來看，近期國家出臺的一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策給整個商品市場帶來了不小的影響，而鋼價則是受到了較大影響。與此同時，市場對于地方政府可能進一步出臺抑制地產(chǎn)投機政策的預(yù)期仍然非常強烈。在此背景下，建材現(xiàn)貨市場的恐慌心態(tài)逐漸蔓延，并且受終端需求一貫的“買漲不買跌”心態(tài)影響，市場成交情況較為低迷，這從近一段時間的去庫存化情況可見一斑。截至上周末，螺紋鋼的社會庫存已經(jīng)連續(xù)兩周出現(xiàn)增加，盡管從螺紋鋼期貨上市以來其金融屬性越來越強，鋼價上行階段市場上囤貨待漲的行為比比皆是，難以側(cè)面推斷建材的需求情況，但鋼價下跌過程中伴隨著的庫存增長往往反映出了市場的需求萎靡。另一方面，5月份為傳統(tǒng)的建材消費旺季，庫存連續(xù)的增加意味著市場終端需求方觀望情緒較重。后期，房地產(chǎn)市場是否會面臨更為嚴厲的調(diào)控措施，以及央行是否會進一步采取緊縮政策來控制通脹預(yù)期均存在著不確定性，傳統(tǒng)消費旺季中建材需求能否放量增長將成為引導(dǎo)鋼價的關(guān)鍵性因素。

鋼價逐漸進入生產(chǎn)成本區(qū)，成本因素或再度引起關(guān)注

在近期的現(xiàn)貨市場上，上海地區(qū)三級螺紋鋼的報價從4400元/噸連續(xù)下挫至3880元/噸附近，回落幅度近12％。我們可以按照大部分鋼廠和國際礦商簽訂的二季度鐵礦石協(xié)議價格130美元/噸來計算一下，鋼廠的成本應(yīng)該在3900—4000元/噸，那么后期如果鋼價繼續(xù)快速下挫且跌破鋼廠的成本線，將會使鋼廠的利潤越來越少并產(chǎn)生虧損，這種情況的發(fā)生有可能會引發(fā)鋼廠的減產(chǎn)保價行為。而從另一個角度看，產(chǎn)量的減少或許會對當(dāng)前疲弱的鋼價起到一定的提振作用。

根據(jù)當(dāng)前的格局，對于鐵礦石的協(xié)議定價，三大礦商已經(jīng)就與現(xiàn)貨市場掛鉤的指數(shù)定價模式達成了共識，很可能采用普氏鐵礦石指數(shù)進行結(jié)算，且國內(nèi)的鋼廠也只能妥協(xié)接受。后期有兩方面的情況需要我們關(guān)注：第一，國際礦商與客戶達成的是季度短期協(xié)議；第二，當(dāng)前的協(xié)議價格是基于到岸價格而非以往的離岸價格。據(jù)了解，力拓、淡水河谷以及必和必拓已期望在本月末開始新一輪的價格談判，并且基于3—5月份的平均鐵礦石現(xiàn)貨價格來確定三季度的報價，報價將提高至160美元/噸。那么在接下來的5月底6月初，國內(nèi)鋼企將會再次面臨著成本提高的壓力，并且基于到岸價格的協(xié)議將意味著中國鋼企不但失去了穩(wěn)定的原料供應(yīng)價格，還將喪失了海運費定價權(quán)，將承受礦石和運費雙重波動的風(fēng)險。另外，近期波羅的海海運指數(shù)連續(xù)上行且創(chuàng)出本年度新高，此指標一般規(guī)律上對鋼價具有領(lǐng)先意義。因此，隨著鋼材市場逐漸對國內(nèi)外利空因素的消化和風(fēng)險釋放，成本因素或再次成為市場關(guān)注的一個焦點。

期現(xiàn)貨價差逐漸縮小，鋼價下行空間或被壓縮

考慮到活躍性及資金關(guān)注程度因素，我們選取了2009年7月27日至今的期現(xiàn)貨價格來測算，可以觀察到螺紋鋼期現(xiàn)貨價差與滬螺紋鋼指數(shù)的走勢規(guī)律。第一，螺紋鋼的期現(xiàn)貨價差有90％的概率落在300—700元/噸，有60％的概率落在400—600元/噸，而隨著最近數(shù)日滬鋼的加速下跌，已使得當(dāng)前的期現(xiàn)貨價差圍繞在300元/噸附近波動，處在價差振蕩區(qū)間的低點。第二，2009年9月底10月初期現(xiàn)貨價差在300元/噸之下，滬螺紋鋼指數(shù)下探到3600元/噸附近的底部并逐漸企穩(wěn)；今年1月底2月初期現(xiàn)貨價差在400元/噸附近，滬螺紋鋼回調(diào)至4100元/噸附近的階段性底部并逐漸展開新一輪的上行。那么按這個歷史規(guī)律來看，一方面當(dāng)前的期現(xiàn)貨價差已經(jīng)跌至300元/噸附近，這在歷史概率上頻率較小并且已經(jīng)達到期現(xiàn)貨價差振蕩區(qū)間的低點，則期現(xiàn)貨價差再次上行回歸主振蕩區(qū)間400—600元/噸的概率加大；另一方面本輪階段性調(diào)整的回調(diào)幅度已經(jīng)達到700多點，結(jié)合之前的規(guī)律在期現(xiàn)貨價差達到相對低點的時鋼價的下行空間很可能被進一步壓縮。

綜上所述，成本因素或?qū)⒃俅纬蔀槭袌龅年P(guān)注焦點。與此同時，近期國際市場對于鋼材的需求開始顯著回升，當(dāng)前其他國家的鋼材市場需求反彈速度要快于中國市場，這也可能成為帶動鐵礦石等煉鋼原料價格再度上行的因素。但僅僅依靠成本還難以支撐鋼價的企穩(wěn)反彈，下游市場需求情況能否配合放量增長將成為引導(dǎo)鋼價的關(guān)鍵性因素。后期來看，滬鋼在經(jīng)歷了此輪階段性調(diào)整后很可能出現(xiàn)一輪反彈行情，技術(shù)方面投資者需要關(guān)注螺紋鋼主力合約能否在4150元/噸附近尋得有效支撐，并在周線圖中能否收出陽線，這也將增大滬鋼走出一輪反彈的可能性。