封閉運(yùn)行帶來連續(xù)溢價(jià)

盡管A股市場近期振蕩幅度有所收窄，部分市場人士也認(rèn)為，價(jià)值底已經(jīng)出現(xiàn)，但資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好依然不高，債券型基金繼續(xù)受關(guān)注，特別是國內(nèi)首只封閉式債基富國天豐（愛基,凈值,資訊）今年以來已連續(xù)溢價(jià)5個(gè)月，使得新發(fā)債券型基金也熱衷于打“封”字牌，近日國聯(lián)安和銀華新推出的債基都設(shè)計(jì)有封閉期。

35只債基回報(bào)率超3％

今年以來債市振蕩上揚(yáng)，債券型基金的表現(xiàn)遠(yuǎn)好于偏股型基金。截至5月18日的統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來凈值回報(bào)前30名中僅兩只為偏股型基金，分別為嘉實(shí)主題（8.37％）、基金通乾（愛基,凈值,資訊）（3.70％）。債基中，富國天豐（愛基,凈值,資訊）今年以來的回報(bào)率為8.16％，東方穩(wěn)健回報(bào)（愛基,凈值,資訊）緊隨其后，為7.87％；有35只債基的回報(bào)率超過3％，已經(jīng)高于一年期定存，也跑贏了CPI。對(duì)富國天豐（愛基,凈值,資訊）的溢價(jià)交易現(xiàn)象，業(yè)內(nèi)人士表示，主要是其受益于債券市場，特別是信用債市場的良好表現(xiàn)，也與富國基金對(duì)債券市場時(shí)機(jī)選擇能力分不開。季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，富國天豐（愛基,凈值,資訊）去年四季度大幅加倉企業(yè)債，這為該產(chǎn)品在2010年的強(qiáng)勢表現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)。截至2010年5月19日收盤，上證企債指數(shù)上漲5.34％，深證企債指數(shù)上漲3.32％。

封閉帶來流動(dòng)性溢價(jià)

另外，富國天豐（愛基,凈值,資訊）的優(yōu)秀表現(xiàn)也與其封閉運(yùn)行的設(shè)計(jì)有關(guān)。本周開始發(fā)行的國聯(lián)安信心增益?zhèn)瑯右惨肓朔忾]期條款。根據(jù)合同，國聯(lián)安信心增益將在基金合同生效后封閉一年運(yùn)作，封閉期內(nèi)不辦理申購、贖回業(yè)務(wù)。另外，銀華信用債基金的封閉期為合同生效后的三年，在封閉期會(huì)上市，封閉期結(jié)束后該基金將轉(zhuǎn)為上市開放式基金（LOF）。

國泰君安研究所吳天宇指出，債基封閉化運(yùn)作可以規(guī)避開放式運(yùn)作中的一些問題，如開放式債基過度關(guān)注基金的流動(dòng)性，大量投資央票等高流動(dòng)性品種，導(dǎo)致基金組合的整體收益降低。封閉式債基在封閉期可以更加靈活地運(yùn)用杠桿以及各種衍生金融工具進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利，提高組合的收益。

據(jù)介紹，在海外市場，很多債基采取封閉式運(yùn)作，債基占了美國封閉式基金市場中的一大部分。在美國基金市場，封閉式債基一年收益率比開放式債基高出1.2％。

觀點(diǎn)集萃：二、三季度信用債仍可用于保值

今年以來，債券型基金表現(xiàn)較好與信用債走強(qiáng)有很大關(guān)系，近期獲批發(fā)行的國聯(lián)安信心增益基金和銀華信用債基金都是將投資重點(diǎn)放在信用債上。那么，在信用債連續(xù)走好半年左右的時(shí)間后，未來是否還有機(jī)會(huì)呢？多位債券基金經(jīng)理表示，信用債仍有投資價(jià)值。

東方穩(wěn)健回報(bào)（愛基,凈值,資訊）楊林耘：無信用危險(xiǎn)上升概率

東方穩(wěn)健回報(bào)（愛基,凈值,資訊）基金經(jīng)理?xiàng)盍衷湃涨氨硎?，從短期來看，在二季度到三季度，信用債在整個(gè)大類資產(chǎn)中仍然是比較好的一個(gè)品種。信用債的信用利差相對(duì)于去年底今年初已經(jīng)有了大幅下降，但票息收入的絕對(duì)持有收益仍然較高，所以在債券投資人追求絕對(duì)回報(bào)中仍然具有投資價(jià)值。

從實(shí)體經(jīng)濟(jì)看，中國和美國都已經(jīng)走出了泥潭，最壞時(shí)間已經(jīng)過去了。信用危險(xiǎn)上升的概率沒有了，信用債違約率的風(fēng)險(xiǎn)比較低。從這個(gè)角度上講，信用債相對(duì)于國債、金融債來說還是比較有價(jià)值的一個(gè)品種。

長期來說，收縮貨幣對(duì)債市是不好的。不過，影響債市的因素有很多：升息、提高準(zhǔn)備金、供求，甚至還有投資人的預(yù)期，包括宏觀經(jīng)濟(jì)的上漲是否可以持續(xù)，甚至國際市場環(huán)境等等，要綜合來看利多和利空的力量誰更強(qiáng)，然后在其中尋找機(jī)會(huì)。今年上半年的機(jī)會(huì)就來自大家對(duì)升息的恐慌。

國聯(lián)安信心增益馮俊：信用債投資四大利好

國聯(lián)安信心增益的擬任基金經(jīng)理馮俊表示，目前信用債存在較好的投資機(jī)會(huì)，主要緣于四個(gè)方面的因素。

首先，信用債市場規(guī)模迅速增長，操作空間大。在大力發(fā)展直接融資的政策方針引導(dǎo)下，信用債市場迎來爆發(fā)式擴(kuò)容，未來的一段時(shí)間，中國信用債市場將會(huì)處于歷史上最好的發(fā)展時(shí)期。

其次，相對(duì)國債來說，信用債券由于承擔(dān)了信用風(fēng)險(xiǎn)因而具有較高的投資收益率。

第三，信用利差正處于歷史高位，有繼續(xù)收窄的空間。一方面，相對(duì)于2007年、2008年的高利率環(huán)境，現(xiàn)在的信用利差已經(jīng)隱含了若干次加息預(yù)期；另一方面，從統(tǒng)計(jì)的各資信企業(yè)債券的隱含違約率來看，多數(shù)依然處于相對(duì)高位，從技術(shù)上不存在高估的可能，可以說信用債當(dāng)前正處于歷史上較好的投資配置期。

最后，宏觀基本面向好，上市公司業(yè)績改善，公司信用風(fēng)險(xiǎn)降低。如果未來財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)繼續(xù)改善，那么基于盈利基本面的信用違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期將降低，信用溢價(jià)減少導(dǎo)致的利差回落帶來信用類債券的資本利得機(jī)會(huì)。