自2007年8月啟動上市公司債券發(fā)行試點(diǎn)工作以來，公司債在企業(yè)中長期債券融資中的占比一直偏低，不僅沒能對傳統(tǒng)的企業(yè)債形成挑戰(zhàn)，而且在與后起的中期票據(jù)的競爭中也始終處于下風(fēng)。但隨著管理層對地方融資平臺的整頓，以及上市公司融資偏好的轉(zhuǎn)變，公司債在企業(yè)中長期信用產(chǎn)品中的弱勢競爭地位有望出現(xiàn)改觀。

早前市場人士普遍認(rèn)為，公司債的面世將造就中長期債券市場企業(yè)債、中期票據(jù)、公司債并駕齊驅(qū)的局面；有利于形成發(fā)改委、人民銀行和證監(jiān)會的做大各自主導(dǎo)領(lǐng)域的監(jiān)管競爭，并刺激債券市場的跨越式發(fā)展。

然而，如今距離啟動已近三年，公司債市場的發(fā)展卻并未如預(yù)期一樣樂觀。審批效率低下、投資群體不足、交易成本過高一直制約著公司債市場的發(fā)展壯大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，迄今為止滬深兩市有過企業(yè)債券發(fā)行經(jīng)歷的上市公司僅為22家。即使是在債券發(fā)行十分火爆的2009年，公司債券的發(fā)行規(guī)模也沒有超過1000億，而同期企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模為4252.33億元，中期票據(jù)的發(fā)行規(guī)模則接近7000億。2008年才啟動的中期票據(jù)，盡管在發(fā)展初期遭遇“一波三折”，但目前已成為企業(yè)發(fā)行中長期債券融資的主導(dǎo)產(chǎn)品。同期企業(yè)債市場也順風(fēng)順?biāo)?，發(fā)行規(guī)模和發(fā)行主體都取得重大突破，絲毫沒有感覺到來自公司債的競爭壓力。

不過，公司債的這種弱勢競爭地位或許將因?yàn)榻诔雠_的一系列地方政府融資平臺規(guī)范政策而出現(xiàn)改觀。根據(jù)國務(wù)院相關(guān)精神，承擔(dān)地方政府基本建設(shè)功能的城投公司將不能再依托財(cái)政性收入支撐發(fā)債。業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，單純以是否具備穩(wěn)定現(xiàn)金流作為還本付息來源這一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)作為判斷，目前醞釀發(fā)債的城投公司將有50%被擋在門外。如此看來，企業(yè)債發(fā)行主體將回歸到以央企及地方壟斷國企為主打的局面，并且許多央企和地方壟斷國企受40%凈資產(chǎn)的規(guī)模上限制約，發(fā)債空間將十分有限。相比之下，目前滬深證券市場的上市公司普遍運(yùn)作規(guī)范、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良、經(jīng)營性現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)為上市公司是中長期信用債券市場最為優(yōu)秀的發(fā)行主體標(biāo)的。

上市公司的再融資是其不斷發(fā)展和壯大的必然手段。目前證監(jiān)會負(fù)責(zé)核準(zhǔn)上市公司再融資方式主要有四種，而從融資條件來看，除了非公開定向增發(fā)外，公司債券是對盈利能力要求最低的一種再融資方式。

比較其他發(fā)行方式而言，公司債券發(fā)行審批較為簡單，主要審核重點(diǎn)在項(xiàng)目的盈利狀況和發(fā)行人的償債能力，因此相對股權(quán)融資而言，債券融資的審批難度較低。從發(fā)行程序看，公司債券審批到發(fā)行一般可以控制在3-6月內(nèi)，這也是其他再融資所不具備的。另外，上市公司發(fā)行公司債券可以避免因再融資而稀釋控股權(quán)。股權(quán)分置改革后，在全流通市場環(huán)境下，上市公司控股權(quán)的爭奪將逐漸加劇。對于相對控股的上市公司大股東而言，股權(quán)再融資會直接削弱大股東的控股地位。在負(fù)債水平不高的情況下，大股東應(yīng)更偏向債權(quán)融資方式。

近年來中期票據(jù)市場之所以能夠取得飛速發(fā)展，除了注冊制這種便捷的核準(zhǔn)方式外，中期票據(jù)對企業(yè)的盈利狀況沒有硬性的指標(biāo)；還有一個(gè)不可忽視的因素是，中期票據(jù)的主承銷商在發(fā)行主體開拓方面已全面向上市公司進(jìn)軍。但10年期以上仍然是中期票據(jù)發(fā)行的禁區(qū)，公司債恰好能在這方面彌補(bǔ)上市公司債權(quán)融資的缺憾。

同時(shí)，我們也注意到，為了促進(jìn)公司債券市場的發(fā)展，管理層近年來加大了改革進(jìn)程。隨著商業(yè)銀行股份制改革攻堅(jiān)戰(zhàn)的逐步收官，大力發(fā)展公司債券市場已被監(jiān)管層列為落實(shí)國務(wù)院國九條意見，發(fā)展多層次的資本市場重要任務(wù)。

可以預(yù)見在不遠(yuǎn)的將來，上市公司債權(quán)融資也將成為資本市場融資方式的主要途徑之一。