在央行副行長胡曉煉近日發(fā)表關(guān)于人民幣匯改的文章后，業(yè)內(nèi)專家和學(xué)者都在尋找“下一步”的蛛絲馬跡。

雖然多位學(xué)者和專家都認(rèn)為短期內(nèi)定期公布名義有效匯率的可能性不大，但他們都表示，央行的表態(tài)體現(xiàn)了匯改的原則和方向。未來央行可能在基本維持穩(wěn)定的前提下增加人民幣的雙向波動幅度，并不斷完善一籃子貨幣體系，維持名義有效匯率的穩(wěn)定。

猜想一：

人民幣兌美元雙邊波動將加大

胡曉煉在文中指出：“未來可嘗試定期公布名義有效匯率，引導(dǎo)公眾改變主要關(guān)注人民幣兌美元雙邊匯率的習(xí)慣，逐漸把有效匯率水平作為人民幣匯率水平的參照系和調(diào)控的參考?！?/p>

有效匯率是一種加權(quán)平均匯率，通常以對外貿(mào)易比重為權(quán)數(shù)。一國的名義有效匯率等于其貨幣與所有貿(mào)易伙伴國貨幣雙邊名義匯率的加權(quán)平均數(shù)，如果剔除通貨膨脹對各國貨幣購買力的影響，就可以得到實(shí)際有效匯率。

中國外匯投資研究院院長譚雅玲表示，把有效匯率作為參考意味著避免市場對人民幣有很強(qiáng)的升值預(yù)期，而是采取雙邊走勢，但目前人民幣的雙邊波動只是走了“一點(diǎn)”。實(shí)際有效匯率包含兩方面，一是增加雙邊波動，二是幣種組合的增加，而不是將注意力放在一個(gè)貨幣上。

胡曉煉表示，參考一籃子貨幣與盯住單一貨幣相比，更能發(fā)揮調(diào)節(jié)進(jìn)出口、經(jīng)常項(xiàng)目及國際收支的作用，也更能體現(xiàn)出匯率上下浮動的特點(diǎn)。人民幣對單個(gè)貨幣有升有貶雙向浮動，整體上則是在合理均衡的基礎(chǔ)上保持穩(wěn)定。

事實(shí)上，在央行6月19日宣布重啟匯改后，“雙向波動”成為人民幣走勢的顯著特征。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，如果名義有效匯率要保持穩(wěn)定，那么人民幣兌單一貨幣的浮動要擴(kuò)大，這不僅使央行匯改的政策目標(biāo)更加可信賴，也可以培育企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)意識，預(yù)計(jì)未來人民幣兌美元波動幅度將擴(kuò)大至1.0%。

猜想二：

名義有效匯率穩(wěn)定

胡曉煉表示：“匯率浮動主要是調(diào)節(jié)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的總進(jìn)口和總出口，所以調(diào)節(jié)不能僅對一國的雙邊貿(mào)易狀況，也不能僅看人民幣和美元之間的匯率。”

中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員張斌表示，當(dāng)確定人民幣對美元雙邊名義匯率時(shí)，人民幣有效匯率也同時(shí)被確定，因?yàn)楹笳咭踩Q于美元對其他貨幣的有效匯率。

過去一直強(qiáng)調(diào)人民幣兌美元的匯率穩(wěn)定，其代價(jià)是當(dāng)美元對其他貨幣不穩(wěn)定時(shí)，名義有效匯率也是不穩(wěn)定的，這會增加出口的波動，可能帶來輸入性通脹或通縮的壓力。

“名義有效匯率的穩(wěn)定更有利于保持出口競爭力的穩(wěn)定?！睆埍笳f道，從出口競爭力穩(wěn)定角度來看，名義有效匯率比人民幣對美元的雙邊匯率更完整地反映了匯率的真實(shí)狀況。

匯改重啟后，人民幣對美元與人民幣對一籃子貨幣的走勢發(fā)生分歧。華僑銀行分析師謝棟銘表示，7月以來，盡管人民幣對美元保持小幅升值，但人民幣名義有效匯率卻出現(xiàn)較大幅度下滑，即人民幣對一籃子貨幣出現(xiàn)了貶值。市場關(guān)于人民幣只可能單邊升值這種傳統(tǒng)思維要改變了。

不過，張斌也指出，過去我們一直盯住美元或者強(qiáng)調(diào)保證人民幣兌美元雙邊匯率的穩(wěn)定，是由于計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣多由美元定價(jià)。如果企業(yè)使用美元，而人民幣有效匯率保持穩(wěn)定，那就意味著美元匯率波動會比較大，企業(yè)會增加一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

猜想三：

短期公布可能性不大

雖然央行希望可以通過嘗試公布名義有效匯率，不過多數(shù)專家和學(xué)者認(rèn)為短期公布名義有效匯率的可能性不大。

“短期不會看到公布名義有效匯率，這種機(jī)制的建立和完善需要一段時(shí)間，而很大程度上也需要央行的獨(dú)立性來保證?！濒斦f道，“匯率制度發(fā)展到成熟性階段，人民幣實(shí)際有效匯率應(yīng)該是穩(wěn)定的，但不代表對單一貨幣是穩(wěn)定的?！?/p>

譚雅玲則認(rèn)為，在機(jī)制上央行已經(jīng)達(dá)到了可以發(fā)布名義有效匯率的程度，但還要看政策的掌控程度和數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)程度。

從目前的市場操作層面來看，人民幣兌美元的走勢仍是主要依據(jù)。法國東方匯理銀行高級策略師張淑嫻表示，由于央行目前仍以人民幣兌美元作為參考，市場也傾向于參考單邊匯率，而在短期內(nèi)美元仍然是主要的參考，不過一籃子貨幣的重要性在不斷上升。

一直以來，國際清算銀行（BIS）每月會定期發(fā)布人民幣名義有效和實(shí)際有效匯率的數(shù)據(jù)。人民幣匯率波動經(jīng)歷了兩個(gè)階段：2005年7月到2008年6月人民幣名義有效匯率升值7.14％；2008年7月至今，人民幣名義有效匯率升值8.28％。

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心主任丁劍平表示，BIS公布的名義有效匯率是根據(jù)中國與各國的貿(mào)易，粗略地測算了該數(shù)據(jù)，但并不代表資本流動的情況?！爸袊鴳?yīng)該做自己的指數(shù)，并且把資本流動的情況也反映進(jìn)去，而不是單看貿(mào)易。”