○本報記者 曉理

2009年11月份以來，A股市場出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整，上證指數(shù)從最高點3361點跌至5月18日的2537.24點，下調(diào)幅度高達25%。市場的下調(diào)沖擊著上市公司再融資的進程，滬深兩市上市公司的定向增發(fā)預(yù)案頻頻“破發(fā)”，一些公司的定向增發(fā)價格面臨挑戰(zhàn)，記者注意到(000521)也是這其中一員，在對公司前景看好的情況下，我們聽到了不同的聲音，有相當(dāng)一部分投資者對美菱電器的增發(fā)方案并不樂觀，在四大因素的困擾下，在風(fēng)險大增的二級市場中，美菱電器的增發(fā)難度似乎很大，這引發(fā)了大家對公司的擔(dān)憂。

高負債率制約企業(yè)發(fā)展

美菱電器(000521)4月20日公告，擬以不低于10.18元/股的價格，向不超過10名特定對象發(fā)行不少于0.5億且不超過1.3億股A股股票，募集資金不超過12億元，增發(fā)募集資金將主要用于投資發(fā)展雅典娜豪華冰箱生產(chǎn)基地、節(jié)能環(huán)保冰箱擴能、冰柜擴能項目以及補充流動資金。

2009年美菱電器年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入63.24 億元，同比增長45.86%，實現(xiàn)利潤3.01 億元，同比增長1072.94%。不過扣除非經(jīng)常性損益后，凈利潤只有0.69 億元，公司的產(chǎn)品競爭能力和盈利能力難以體現(xiàn)。

與此同時，公司的高負債問題一直困擾公司的發(fā)展大計，截至 2009 年12 月31 日，公司的資產(chǎn)負債率為71.81%，本次非公開發(fā)行完成后，資產(chǎn)負債率將下降至約57.41%左右。而這樣也仍高于同類公司49%負債率水平。

由于購買控股股東持有的長虹空調(diào)和中山長虹股權(quán)，根據(jù)《產(chǎn)權(quán)交易合同》約定公司還應(yīng)于2010年內(nèi)向四川長虹支付股權(quán)購買款17,549.20萬元。2010年4月公司協(xié)議受讓了合肥興泰控股集團有限公司持有的合肥美菱集團控股有限公司100%國有產(chǎn)權(quán)，須于2010 年內(nèi)向其支付股權(quán)受讓款1.132 億元。如此高的負債規(guī)模及償債安排讓美菱電器雪上加霜，分析師指出，美菱公司很難在短期內(nèi)擺脫償債風(fēng)險，對未來公司生產(chǎn)經(jīng)營將產(chǎn)生不良影響。

競爭激烈 募投項目前景待觀察

分析師告訴記者，目前國民的消費意識有所保留，雖然近期受下鄉(xiāng)等扶持政策影響，家電行業(yè)的復(fù)蘇曾一度令消費者看好，但分析師也強調(diào)，從中長期看，刺激政策的持續(xù)影響力有限，行業(yè)的高增長勢頭難以維繼。而家電行業(yè)的品牌競爭原本就十分激烈，據(jù)了解，如西門子Siemens、 LG、 三星Samsung、松下Panasonic等國際品牌對國產(chǎn)冰箱生產(chǎn)企業(yè)仍將產(chǎn)生巨大壓力，而這些外資品牌也在積極布局中國的三四級市場。因此國產(chǎn)品牌的優(yōu)勢能保持多久，還尚待觀察。

而就國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)來說，美菱電器與青島海爾無論從規(guī)模還是實力相比，差距仍然較大，2009年年報披露，世界權(quán)威市場調(diào)查機構(gòu)歐睿國際發(fā)布最新的全球家用電器市場調(diào)查結(jié)果顯示：海爾冰箱2009年品牌零售量占全球市場的10.4%，繼2008年再次蟬聯(lián)全球第一。海爾冰箱2009年制造商零售量占全球市場的12.4%，居全球第一。而美菱電器09年零售量只占國內(nèi)的10%，基數(shù)的不同令這兩家公司產(chǎn)生了巨大的落差。

據(jù)了解，多數(shù)投資者對美菱募投項目并不是十分樂觀，公司表示如果項目成功實施，最終將新增200萬臺(雙班)豪華冰箱、60 萬臺(雙班)環(huán)保節(jié)能冰箱以及120萬臺冰柜的生產(chǎn)能力。我們也看到，青島海爾今年4月公告，公司全資子公司合肥海爾電冰箱有限公司擬規(guī)劃三條節(jié)能環(huán)保冰箱生產(chǎn)線，預(yù)計年產(chǎn)能300萬臺。不難看出，菱電器追趕青島海爾的步履將十分沉重。

另外，在產(chǎn)品規(guī)劃方面，美菱電器將大力實施高端冰箱多門化的產(chǎn)品策略，以“雅典娜”高端系列產(chǎn)品為代表的大容積多門冰箱實現(xiàn)高端突破，但投資者較為擔(dān)心的是，目前人們的消費水平并不如想向中快速地提升，高端冰箱遠沒有進入尋常百姓家中，其未來的市場空間仍有待觀察，美菱電器在行業(yè)的競爭中是否經(jīng)得起較量？我們拭目以待。

或?qū)⒚媾R“破發(fā)”窘境

近期，因為市場風(fēng)險的加劇，新股上市的破發(fā)現(xiàn)象開始顯露，而定向增發(fā)的“破發(fā)”現(xiàn)象也開始重演，曾被基金等機構(gòu)追捧的定向增發(fā)公司，已有不少反手套住機構(gòu)。面對一年的鎖定期以及普遍偏高的發(fā)行價，機構(gòu)近期的投資策略“悄然”轉(zhuǎn)變。有基金經(jīng)理向記者透露，目前有不少基金傾向于在二級市場選擇性地進行投資，參與定向增發(fā)的熱情受到明顯抑制，美菱電器要吸引機構(gòu)和個人投資者的任務(wù)依然嚴峻。

本次調(diào)整25%的A股市場令眾多投資者所始料不及，而多數(shù)分析人士表示，目前市場仍不穩(wěn)定，還存在著較大的風(fēng)險，截止記者發(fā)稿歸，美菱電器在18日的短期反彈中，也只是以10.26元收盤，而這距增發(fā)價只差8分錢。近年來，上市公司定向增發(fā)被套的機構(gòu)投資者大有人在，公司的股價如果無法讓參與者“有利所圖”，增發(fā)的進程就將大打則扣，即使看好公司前景，機構(gòu)投資者也完全可以在二級市場以低于增發(fā)定價的價格買入股份，還不必擔(dān)心鎖倉一年的規(guī)定，這豈不兩全其美？

綜合以上四大因素，投資者的擔(dān)憂不無道理，分析師也提出，作為家電制造企業(yè)，美菱電器的遠期的成長性可以期待，但中期來看，公司的發(fā)展仍需要管理層多加用心，切實找到行之有效的方法加以應(yīng)對。