5月2日，中國人民銀行決定上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。至此，大型金融機構(gòu)人民幣存款準備金率已升至17%，這也是中國央行年內(nèi)第三次上調(diào)準備金率，我們認為，央行上調(diào)存款準備金率仍是加強流動性管理抑制通脹預(yù)期上升之舉，而從對于市場的影響來看，由于提高存款準備金率降低了市場的加息預(yù)期，因此對于市場負面沖擊有限。

流動性回籠壓力大

上次調(diào)整存款準備金率金還是兩個多月前。之后，央行一直采用公開市場票據(jù)發(fā)行回籠貨幣，連續(xù)10周已經(jīng)實現(xiàn)凈回籠，累計凈回籠資金量已達11000億元，但是銀行間市場流動性仍十分充裕，如近期央行發(fā)行的900億3年期票據(jù)發(fā)行，發(fā)行利率僅為2.74%，比前周反而下跌1個基點。

此次上調(diào)存款準備金率則有利于以低成本的方式緩解公開市場票據(jù)發(fā)行回籠資金的壓力，進一步抽緊銀行間市場資金，以確保基礎(chǔ)貨幣增量的減少，另一方面也有利于進一步鞏固前期貸款調(diào)控的成果，降低貨幣乘數(shù)，以更快實現(xiàn)M2增速達到央行年初確定的17%目標。

抑制通脹預(yù)期

央行提高存款準備金率雖然只是抽緊銀行間市場資金，表面上對于與通脹有關(guān)的實體經(jīng)濟流動性沒有直接影響，但我們認為央行提高存款準備金率還有更深層次的意義：即面對當前局部過熱和通脹預(yù)期的上升，向社會發(fā)出緊縮信號。

如從購進價格指數(shù)來看，該指數(shù)自去年11月份以來，已連續(xù)4個月保持在60%以上高位，并且還在繼續(xù)攀升。3月份達到65.1%，4月份又上升7.5個百分點，達到72.6%，已經(jīng)開始接近2008年初較高通脹的水平。其中，與流動性和投資緊密聯(lián)系的中上游行業(yè)升幅最大，如原材料與能源、中間品和生產(chǎn)用制成品類企業(yè)購進價格指數(shù)最高，達到70%以上。

但對于這種較強的通脹預(yù)期，采取加息等全面緊縮的貨幣政策又有些過度，畢竟現(xiàn)在經(jīng)濟并沒有出現(xiàn)類似2007年一樣的全國過熱，而且經(jīng)濟增長的勢頭在前期政策調(diào)控下已經(jīng)開始走緩，如4月份PMI指數(shù)雖然因為季節(jié)性因素走高，但與經(jīng)濟過熱年份相比，該指數(shù)增幅并不高，這表明經(jīng)濟增長勢頭并沒有加速的趨勢，而從PMI子項來看，也可以看出經(jīng)濟升勢趨向減弱。

如4月份，新訂單指數(shù)為59.3%，雖然比上月上升1.2個百分點，但是指數(shù)升幅比3月份收縮3.2個百分點。從對820家制造業(yè)企業(yè)調(diào)查來看，反映新訂單同上月持平的企業(yè)比重提高，本月為45.0%，較上月提升6.1個百分點；生產(chǎn)指數(shù)也表現(xiàn)類似的特征，4月為59.1%，比上月上升0.7個百分點，但從調(diào)查來看，反映生產(chǎn)較上月加快的企業(yè)比重不升反降10.4個百分點，由上月54.6%回落到44.2%；而從反應(yīng)內(nèi)需增長的進口指數(shù)來看，也不大理想，本月進口指數(shù)為53.1%，比上月回落0.6個百分點。

因此，采取更為定向，更具靈活性的政策來抑制局部經(jīng)濟過熱以及通脹預(yù)期就是比較合理的選擇，如前期政府針對房地產(chǎn)市場的調(diào)控將使得地產(chǎn)信貸增速顯著放緩，以地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價格也將回落；此次上調(diào)存款準備金率則是政府采取靈活性手段管理當前通脹預(yù)期的手段。

我們認為，這次存款準備金率引致當日的市場下跌1.2%并不為懼，而從昨天的盤面來看，主要的權(quán)重股并沒有大跌也顯示當前市場對此消息反應(yīng)還算比較理性，畢竟市場前期預(yù)期的加息并沒有實現(xiàn)，這次存款準備金率上調(diào)反而減輕了市場對于短期加息壓力的預(yù)期，在市場緊縮預(yù)期暫時舒緩情況下，4月以來的市場調(diào)整幅度也應(yīng)不超過去年8月2600點附近的低點。（信息早報）