樓市調(diào)控3個多月下來，雖然成交量大減，但是房價并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下調(diào)；大蒜、綠豆、黃龍玉等一些投資價值并不突出的品種，卻借著旱情、資源稀缺等種種借口，價格瘋漲。價格泡沫為何此起彼伏？對于國內(nèi)熱錢的左突右沖，該如何有效引導(dǎo)？請聽本報資深記者方利平、薛松、陳海玲一道論劍。

市場熱點(diǎn)

投資渠道窄 國內(nèi)熱錢四處涌動

方利平：之所以出現(xiàn)房價難調(diào)，大蒜、綠豆瘋狂的現(xiàn)象，究其原因，還是錢在作怪，是國內(nèi)的熱錢在左沖右突，到處吹泡。應(yīng)該說，上半年市場資金面整體上并不寬松，四大商業(yè)銀行也罕見地出來拆錢，實(shí)際貸款利率也在不斷上升。不過，儲蓄資金在不斷上漲，上半年本外幣存款增加了7.65萬億元，但由于存款利率保持不變，而個人又難以參與到拆借市場中，個人儲蓄資金是很難從中獲利的。

同時，市場上可投資的品種卻越來越少。上半年，股市大跌，樓價被調(diào)控，資金從兩大市場上被擠出來，放在銀行又面臨負(fù)利率的尷尬，總要尋找出處。我身邊就有不少人，攢了數(shù)十萬現(xiàn)金，不敢買股票，也沒別的出處，就等著樓價下跌，好趁機(jī)入市購買第二套房。

薛松：2008年以來，擴(kuò)張性的貨幣政策導(dǎo)致貨幣發(fā)行量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，以2009年為例，2009年我國M2發(fā)行量同比增長超過30%，而GDP僅同比增長10%左右，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報率也相當(dāng)?shù)?，極大的過剩的資金需要尋找出路。

陳海玲：放貸規(guī)模過大過快是市場流動性劇增，綠豆、大蒜、黃龍玉等價格高漲的一個因素，此外還有兩大因素令通脹難以遏制。第一，2.45萬億美元的外匯儲備是需要發(fā)行人民幣來對沖的，2.45萬億美元相當(dāng)于市場上平添了17萬億元人民幣。第二，我國一直不加息，市場上的錢要出來尋找利益回報。

調(diào)控措施

儲蓄資金引導(dǎo)宜疏不宜堵

方利平：關(guān)于經(jīng)濟(jì)形勢，目前我們聽到最多的一個詞就是“兩難”。面對兩難，監(jiān)管層習(xí)慣性地加強(qiáng)了行政調(diào)控，而將價格等市場調(diào)節(jié)手段擱置一旁。最近，感覺“堵”的手段明顯多了，例如房地產(chǎn)市場抑制需求的做法，又如最近廣受歡迎的銀信理財產(chǎn)品，也被不分青紅皂白地一棒子打死了。地下有潛流，最終是要涌出地面的。

資金的引導(dǎo)還是要用疏導(dǎo)的辦法，一方面，要用好價格等市場調(diào)節(jié)工具，對熱錢進(jìn)行有效引導(dǎo)；另一方面，要多開拓些投資渠道。

薛松：目前國內(nèi)民間資本的投資渠道比較有限，民營資本主要集中在完全競爭領(lǐng)域。而目前我國的完全競爭領(lǐng)域普遍存在著投資過剩、資本邊際效率逐漸下降的態(tài)勢，因而對于民間資本的吸納能力不斷下降。同時國內(nèi)的很多領(lǐng)域，民間資本有能力經(jīng)營，但卻存在著事實(shí)上的壟斷，民間資本根本不能進(jìn)入，壟斷的國有資本獲得了超額利潤，卻沒有改進(jìn)產(chǎn)品、提高服務(wù)，例如石油、電信、金融、煙草。大量的壟斷行業(yè)都可以對民間資本開放閘口，切實(shí)鼓勵和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入，真正形成公平競爭機(jī)制。

陳海玲： 我建議實(shí)際地放開壟斷行業(yè)和壟斷資源。比如放開航空業(yè)，比如放開加油站，放開了，有了競爭，不愁民企找不到事干，國企也不至于太“閑”，可以提高提高效率。

貨幣政策

利率長期為負(fù)難壓投機(jī)泡沫

方利平：上半年市場加息預(yù)期一度非常強(qiáng)烈，但是如今經(jīng)濟(jì)增速和通脹水平下滑，加息預(yù)期又減弱了。在宏調(diào)方面，我們對于利率這些價格工具的運(yùn)用過于謹(jǐn)慎。利率等價格工具的傳導(dǎo)是需要一個過程的，如果非得等到最后才來用，其效果就是滯后的。如果市場利率長期為負(fù)，勢必逼得儲蓄資金出籠作怪的。

“由于實(shí)際貸款利率已經(jīng)上浮，不加息意味著擴(kuò)大存貸利差?！?/p>

之所以不加息，主要有兩個顧慮，一個是擔(dān)心增加企業(yè)的資金成本，另一個是擔(dān)心熱錢進(jìn)來套利。就前者而言，即使央行不加息，市場貸款利率已普遍上浮。利率保持不動，實(shí)質(zhì)上只是擴(kuò)大了存貸利差，將存款人的利益向銀行轉(zhuǎn)移了。就后者來說，在美元走弱而人民幣又單向升值的情況下，壓力會比較大；但是在美元保持強(qiáng)勢而人民幣匯率雙向波動時，國際熱錢就未必會為了2個多點(diǎn)的利差而進(jìn)來，因?yàn)樵谫Y本管制下資金跨境流動本身是有成本的。

陳海玲：利率也即儲戶的資金回報率，這個回報率本該相當(dāng)于一國GDP增長率，兩者之差在2%或3%以內(nèi)，在歐美日本等成熟的市場國家里，就是這種情況。但在我國，一年期存款利率與一年GDP的增長率的差距通常在8%甚至10%以上。比如上半年我國GDP增長率是11.1%，但是我國一年期定存利率卻只有2.25%，兩者的高差距令人咋舌。

“境外熱錢看準(zhǔn)的就是低息狀態(tài)下流動性四溢造成的資產(chǎn)價格泡沫?！?/p>

GDP也即國民生產(chǎn)總值，它的生產(chǎn)要素就是資金、勞動力及生產(chǎn)資料，GDP增長11.1%，也即拿錢出來參與生產(chǎn)的人回報率也在11.1%左右。而存款回報率只有2.25%，遠(yuǎn)低于11.1%這一拿去投資生產(chǎn)GDP的資金回報率。

也有人說，加息會促使國外熱錢繼續(xù)進(jìn)入國內(nèi)追逐人民幣。我的意見是該加卻不加息才是熱錢殺進(jìn)來的理由。因?yàn)闊徨X看準(zhǔn)的就是低息狀態(tài)下的流動性四溢造成的資產(chǎn)價格泡沫，熱錢沖的就是價格會翻幾十過百諸如黃龍玉、股市或是樓市中的“機(jī)會”，絕不是0.27%的加息。

多數(shù)專家建議“微調(diào)”，避免政策大起大落

薛松：利率政策面臨兩難選擇，加息和不加息的爭論也很大，雖然很多專家呼吁，從保護(hù)消費(fèi)者貨幣資產(chǎn)的安全和打擊投機(jī)消除泡沫經(jīng)濟(jì)的角度來看，加息已刻不容緩。但多數(shù)專家的建議還是“微調(diào)”，避免政策大起大落，頻繁地一放一收，而希望保持目前適度從緊的信貸狀態(tài)，房地產(chǎn)的調(diào)控也會繼續(xù)推進(jìn)。

企業(yè)困境

個人有錢無處投 企業(yè)缺錢無處融

方利平：目前，金融系統(tǒng)存在的一個現(xiàn)象就是，個人有錢無處投，而企業(yè)缺錢又無處可貸，這主要是因?yàn)榻鹑谑袌霾话l(fā)達(dá)，在兩者之間沒有建立起有效的橋梁。因?yàn)閭€人基于條件限制，要直接投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)是很難控制風(fēng)險的，必須借助第三方金融機(jī)構(gòu)或者一系列制度的規(guī)范。

目前，我國的直接投融資渠道還太狹窄，股票上市門檻高，債券市場不發(fā)達(dá)，而股權(quán)投資等也沒有規(guī)范化，就導(dǎo)致股市下跌時個人只能將錢存在銀行、而大多數(shù)企業(yè)又只能向銀行借錢的現(xiàn)象。要有效的疏導(dǎo)資金，必須廣泛開拓直接投融資渠道。

薛松：民間資本需求非常強(qiáng)烈，在一部分地區(qū)，民間資金借貸年利率已超過20%，但是仍然貸不到款。大量信貸資金只能夠投入房地產(chǎn)領(lǐng)域，這實(shí)際上就是融資渠道不暢通。