隨著前4個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，市場(chǎng)對(duì)政策退出的猜測(cè)愈演愈烈。盡管貨幣政策正逐步回歸“適度中性”，但是從央行對(duì)政策退出的公開(kāi)表態(tài)來(lái)看，卻是慎之又慎，未來(lái)政策“向左還是向右”讓人捉摸不透。

經(jīng)濟(jì)存在過(guò)熱傾向

從前4個(gè)月的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和CPI均呈現(xiàn)出較快增長(zhǎng)勢(shì)頭，經(jīng)濟(jì)正在不斷升溫。由于現(xiàn)實(shí)中存在許多不確定性因素，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境依然復(fù)雜，學(xué)術(shù)界關(guān)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的爭(zhēng)論持續(xù)不斷，總結(jié)一下大概存在以下幾種聲音：“V”型反彈與過(guò)熱論、“泡沫”與做空中國(guó)論、“N”型下滑與二次探底論、復(fù)蘇企穩(wěn)論。筆者認(rèn)為，綜合各種因素，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢(shì)頭，支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”動(dòng)力逐步恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底的可能性微乎其微。

但是，對(duì)于經(jīng)濟(jì)中是否出現(xiàn)過(guò)熱勢(shì)頭，我們?nèi)孕枥潇o分析。從我國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際來(lái)看，筆者認(rèn)為，判斷經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱的衡量指標(biāo)主要有四個(gè)：生產(chǎn)潛能制約、外部性、物價(jià)水平和資產(chǎn)價(jià)格。

第一，生產(chǎn)潛能制約。主要是看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否存在明顯的瓶頸制約和資源約束。一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率取決于潛在的生產(chǎn)能力，主要是土地、資源、勞動(dòng)力和資金的供給能力。我國(guó)一季度GDP增長(zhǎng)11.9%，工業(yè)增加值和用電量增速較快，但是考慮到去年基數(shù)低以及再庫(kù)存化的影響，增速仍然在正常區(qū)間，并沒(méi)有超出生產(chǎn)潛能。

第二，外部性。主要是看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否造成了負(fù)面的環(huán)境影響。一般認(rèn)為，微觀經(jīng)濟(jì)主體的趨利行為往往會(huì)造成不由它承擔(dān)的負(fù)面環(huán)境影響。我國(guó)一季度單位GDP能耗上升3.2%，主要污染物排放有抬頭趨勢(shì)，這主要是因?yàn)楦吆哪艿闹毓I(yè)回升速度在加快，使得能源消耗量增加，節(jié)能減排工作依然嚴(yán)峻。

第三，物價(jià)水平。這是衡量經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱的重要標(biāo)志。1-4月份，CPI、PPI不斷走高，CPI離3%只有一步之遙，物價(jià)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性上漲，由于流動(dòng)性充足、大宗商品價(jià)格上漲等因素存在，未來(lái)價(jià)格上漲的壓力仍然很大。

第四，資產(chǎn)價(jià)格。從前一階段的情況看，資產(chǎn)價(jià)格上漲傾向比較明顯，資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)加大。房?jī)r(jià)上漲近似瘋狂，在中央嚴(yán)厲調(diào)控之下，4月份，全國(guó)70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)同比仍上漲12.8%，價(jià)格下降的城市不多。

從上述幾個(gè)指標(biāo)中，我們已經(jīng)明顯感到，有三個(gè)指標(biāo)都在某種程度上出現(xiàn)了過(guò)熱傾向，如果未來(lái)兩到三個(gè)月內(nèi)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持高增長(zhǎng)勢(shì)頭，那么經(jīng)濟(jì)過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)十分明顯。

刺激政策退出的策略

正是由于對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)性把握不準(zhǔn)，加上歐洲債務(wù)危機(jī)不斷蔓延，各國(guó)政策退出時(shí)間不一，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)陰晴難辨，后危機(jī)時(shí)代的宏觀調(diào)控面臨兩難。近百年以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)史上出現(xiàn)過(guò)多次因經(jīng)濟(jì)刺激政策過(guò)早退出而導(dǎo)致復(fù)蘇夭折的案例。因此，在退出問(wèn)題上決策層依然舉棋不定。

筆者認(rèn)為，在諸多不確定性因素存在的前提下，正確的思想方法，不是貿(mào)然對(duì)不確定因素做出零和判斷。在不確定性下存在確定性，即經(jīng)濟(jì)刺激政策必須適時(shí)、擇機(jī)、漸進(jìn)退出。這是因?yàn)椋?jīng)濟(jì)由危機(jī)狀態(tài)真正恢復(fù)正常，關(guān)鍵在于市場(chǎng)機(jī)制的自我修復(fù)。市場(chǎng)機(jī)制是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力，而政策推動(dòng)只是外力，外力的作用只能是暫時(shí)的，經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展最終還是要靠企業(yè)等微觀經(jīng)濟(jì)主體。因此，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力是否恢復(fù)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策能否全面退出的關(guān)鍵。

事實(shí)上，政策正在漸進(jìn)式退出。在貨幣政策上，經(jīng)過(guò)三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和頻繁的公開(kāi)市場(chǎng)操作，超常規(guī)的政策機(jī)制正有序退出。在存款準(zhǔn)備金率即將見(jiàn)頂、實(shí)際負(fù)利率存在的情況下，市場(chǎng)的“加息”預(yù)期已經(jīng)比較強(qiáng)烈。筆者認(rèn)為，加息的時(shí)間窗口已經(jīng)為期不遠(yuǎn)。威廉·馬丁有句名言“在盛宴之前撤掉酒杯”，加息不但有利于引導(dǎo)通脹預(yù)期，減輕未來(lái)的通脹壓力，而且有利于給房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫，緩解房?jī)r(jià)過(guò)高對(duì)消費(fèi)的抑制。人民幣匯率也應(yīng)該重新回歸參考一攬子貨幣、有管理的浮動(dòng)匯率制度。但是，人民幣必須堅(jiān)持逐步、緩慢地升值，因?yàn)榇蠓祵⑹刮覈?guó)經(jīng)濟(jì)降溫，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不利。此外，利率和匯率還要密切配合，有先有后進(jìn)行逐步調(diào)整，嚴(yán)防投機(jī)資本的套利行為。

房地產(chǎn)調(diào)控不僅是為了堅(jiān)決遏制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲，也是希望能夠引導(dǎo)社會(huì)資金更多地進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，為了進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)真正由政策推動(dòng)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)主導(dǎo)，新“非公經(jīng)濟(jì)36條”目的在于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，扭轉(zhuǎn)了前一階段的“國(guó)有化”浪潮。與其說(shuō)這是出于鞏固經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)的考慮，不如說(shuō)是刺激政策漸進(jìn)退出的一種理性選擇。

筆者認(rèn)為，下一步，財(cái)政政策也要在優(yōu)化結(jié)構(gòu)、增加有效供給、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變上發(fā)揮作用，通過(guò)結(jié)構(gòu)性的增稅與減稅，促進(jìn)節(jié)能降耗、淘汰過(guò)剩落后產(chǎn)能，增加居民收入，積極防范地方融資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)政赤字風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁后，財(cái)政政策應(yīng)逐步“淡出”。最終實(shí)現(xiàn)以政府投資和外需為主的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式向民間投資和內(nèi)需主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的徹底轉(zhuǎn)變。