引言：一直以來，“人民幣升值”問題都是關注熱點，近期對此話題的討論更是沸沸揚揚，人民幣到底會不會升值呢？

導語：人民幣對美元升值的時間窗口在2010年上半年幾乎不存在，而下半年可能出現的盯住松動也更可能以中間價小幅上下波動的形勢出現，趨勢性的升值在年內都難以再現。

如今的人民幣匯率預測實在不是宏觀經濟研究者們的工作，政治、外交上的因素倒是影響近期人民幣市場的重要原因。在分析這一錯綜復雜的問題時，我們必須分清這一問題的三個焦點和三個主體。

第一個焦點是人民幣升值預期，這既包括實體經濟中企業(yè)和居民對于未來人民幣對美元的升值預期也包括境內外金融市場中人民幣對美元的升值預期，第二個焦點是美元兌人民幣即期匯率，這一匯率主要受到美元對人民幣匯率中間價的影響，同時日內匯率波幅有千分之五的限制，第三個焦點是如果人民幣重啟升值，加息的可能性是不是會降低。這也是市場最敏感的部位。

而這一匯率問題直接牽涉的主體就有3個，第一是中國政府，第二是美國政府，第三是美國國會，三個主體的目標各不相同，策略各不相同，我們看到不同主體執(zhí)行的政策及其表現就不相同。

從中國政府的表現來看，新近的三位貨幣政策委員會委員在不同場合都積極表示人民幣匯率形成機制應該在合適的時機回歸，這令人民幣升值預期大增。但同時我們也注意到，政府官員的落腳點均是人民幣匯率形成機制，中國國家主席胡錦濤4月12日在華盛頓會見美國總統奧巴馬時強調的也是“中方推進人民幣匯率形成機制改革的方向堅定不移”，并不是人民幣單方向的升值?？梢钥闯觯袊畧?zhí)行的政策方向在于維持人民幣升值預期，但并不急于實質性升值，強調雙向波動而并非單向升值。這樣即推動了實體經濟為人民幣未來的升值做好準備，同時也給產業(yè)結構的調整留出了時間，不會造成突發(fā)的就業(yè)動蕩。

從美國國會議員的角度來看，其為了11月中期選舉作秀的成分更大，從“聯名上書”到“新提案”，都是以高調在公眾前亮相，為議員們順利當選作著準備。而夾在兩者之間的是美國政府，它一方面承受著來自國會的壓力，需要就人民幣匯率問題給中國政府以壓力，另一方面，又十分清楚人民幣匯率并非中美問題的根本，而僅是一面旗幟。

“匯率操縱國”認定問題可能引發(fā)全面的貿易戰(zhàn)，如果說，美國用國債綁架了中國，那么中國就用外商直接投資綁架了美國，2001年至2009年的全部外商直接投資中，有58%來源于美國，中美貿易戰(zhàn)并非始中美企業(yè)間的貿易戰(zhàn)，而是美國企業(yè)之間的貿易戰(zhàn)，這與當年中日間的貿易戰(zhàn)是完全不同的。無論“匯率操縱國”的認定是否被推遲，它不過就是談判桌上的一張牌，不會有實質性結果。美國政府想要的是就業(yè)和經濟增長，而胡總書記已經帶去了足夠多的訂單。

綜合以上分析，人民幣對美元升值的時間窗口在2010年上半年幾乎不存在，而下半年可能出現的盯住松動也更可能以中間價小幅上下波動的形勢出現，趨勢性的升值在年內都難以再現。不過，一旦人民幣即期匯率的波動加大，人民幣升值預期就會上升，屆時再對未來美元收入保值就需要付出較大的代價，不如在市場穩(wěn)定時，先對部分未來美元收入保值。而一旦人民幣升值開始，中國可能進入新一輪資產泡沫化的過程中，如果維持目前的低利率環(huán)境，中國可能出現20世紀80年代末日本經濟高泡沫化的現象，中國早已對此有所防備，因此，人民幣升值也難以降低加息的可能性。

綜合以上分析可知，近期人民幣難以出現趨勢性升值也令投資者們可并不急于將外匯兌換成人民幣。

一旦人民幣升值開始，中國可能進入新一輪資產泡沫化的過程中。

Tips:澳元、加元的短期收益將有較好表現

比歐元匯率有更表現的將是商品貨幣。受全球流動性充裕和經濟增長反彈的推動，大宗商品價格又進入了新一輪回升期。紐約商品交易所原油近月期貨價格突破前期重大阻力位85美元/桶，打開了向100美元/桶的通道，受此影響，被稱為石油貨幣的加元一路上漲，美元兌加元匯率于4月初跌破1，繼續(xù)向下的支撐幾乎僅剩下0.90。倫敦商品交易所期貨銅價格已經回升至8000美元/噸，較歷史最高值僅低10%，基本金屬、鐵礦石、黃金的價格持續(xù)上升進一步吸引資金流入澳大利亞，澳洲央行連續(xù)加息推動澳元兌美元匯率達到0.93，距離歷史最高值0.98僅一步之遙。

筆者預計，隨著近期美國需求的持續(xù)復蘇，大宗商品價格仍會有較強的表現，加元、澳元將會在近期仍會有較好表現，如果考慮利率收益，澳元資產的持有收益要好于加元。

但是，全球宏觀經濟的運行趨勢正在發(fā)生轉變。率先復蘇的中國，其對于信貸和新固定資產投資項目的控制將收縮未來大宗商品的需求。美聯儲回籠流動性舉措也已經箭在弦上，需求和流動性的同時萎縮將會對大宗商品價格構成顯著打擊。筆者估計2010年4季度后，澳元、加元匯率存在較大的下跌風險。整體來看，1-2個季度內持有澳元、加元資產可以獲得較好的收益，但是4季度后商品貨幣的風險較大。