目前，我國企業(yè)年金管理主體當中，受托人角色職能弱化，“空殼化”現(xiàn)象日趨明顯。如何強化受托人的作用？一個重點在于強化受托人在企業(yè)年金投資管理中的作用。

根據(jù)企業(yè)年金政策法規(guī)和信托型金融產(chǎn)品的特征，受托人在企業(yè)年金治理結構當中處于核心地位。但在實際運作當中，受托人的核心地位幾乎形同虛設，賬戶管理人、托管人和投資管理人紛紛繞開受托人直接追隨委托人，甚至出現(xiàn)個別由其他市場角色反過來推薦和指定受托人的“程序倒置”的現(xiàn)象。受托人地位嚴重弱化，年金市場的核心作用難以承擔。受托人作為治理主體的缺失以及及其職能的弱化，必將導致長期內對其他市場角色的監(jiān)控能力嚴重削弱，給企業(yè)年金管理帶來極大的資金安全風險，威脅受益人的正當權益。對于整個企業(yè)年金行業(yè)，受托人職能弱化導致市場無序競爭，動搖了以受托人為核心的信托型年金的治理結構，使市場各個角色陷入惡性無序競爭的狀態(tài)。

企業(yè)年金投資的收益是最終決定委托人和受益人權益的關鍵，是企業(yè)年金各個管理角色管理績效的最終體現(xiàn)，也是企業(yè)年金制度優(yōu)越性的直接體現(xiàn)。鑒于此，抑制企業(yè)年金受托人“空殼化”趨勢，強化受托人的職權職能，一個重點即在于強化受托人在投資管理中的作用。由于企業(yè)年金管理有專門的投資管理人，很容易誤以為企業(yè)年金投資管理的權責都決定于投資管理人，企業(yè)年金投資的績效來源也取決于投資管理人。但實際上，企業(yè)年金受托人在企業(yè)年金投資管理、決策和績效貢獻上應發(fā)揮關鍵作用。

受托人是企業(yè)和職工即委托人和受益人年金財產(chǎn)的信托機構。企業(yè)年金治理的法律關系確定，設立企業(yè)年金的企業(yè)及其職工作為委托人與企業(yè)年金理事會或法人受托機構是信托關系。受托人，是指受托管理企業(yè)年金基金及相關事務的企業(yè)年金理事會或符合國家規(guī)定的養(yǎng)老金管理公司等法人受托機構。受托人是按照委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或特定的目的，承諾對信托財產(chǎn)進行管理或者處分的主體。企業(yè)年金基金財產(chǎn)受托管理的目的，就是通過受托人對資產(chǎn)的管理活動，實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。

受托人是企業(yè)年金投資管理機構的抉擇者。受托人應當而且有權選擇、監(jiān)督、更換投資管理人，受托人選擇、監(jiān)督、更換投資管理人，無疑直接影響投資決策和投資績效。投資管理人由受托人決定，理所當然必須遵循受托人制訂的投資策略。

受托人有責任、有權利為受托財產(chǎn)制定投資策略，是制定企業(yè)年金投資策略的主體。制定企業(yè)年金基金投資策略，是實現(xiàn)企業(yè)年金基金保值增值的核心環(huán)節(jié)。受托人制定企業(yè)年金投資策略和政策，決定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，對企業(yè)年金的績效來源起著關鍵性作用。投資策略包括確定投資目標、投資規(guī)模和投資對象三方面的內容，包含制定投資政策、決定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。投資政策和戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是企業(yè)年金基金投資業(yè)績的主要來源之一。

從國際經(jīng)驗來看，養(yǎng)老金計劃主辦人投資決策分成三個主要方面：投資政策、投資政策管理和資產(chǎn)管理。在信托型企業(yè)年金制度下，投資政策和投資政策管理的決策主體都是企業(yè)年金受托人。企業(yè)年金基金投資的業(yè)績來源結構如下：投資政策（包含戰(zhàn)略資產(chǎn)配置）提出投資計劃操作的參數(shù)，針對資產(chǎn)類別和投資管理人確定配置目標，其業(yè)績貢獻在全部業(yè)績中所占的比例達80%，投資政策管理（戰(zhàn)略資產(chǎn)配置調整）即執(zhí)行投資政策，按照投資政策指引配置資產(chǎn)，必要時定期進行再平衡，其業(yè)績貢獻在全部業(yè)績中所占的比例達15%。弗蘭克.法博齊在其《養(yǎng)老基金投資管理》中指出：“大部分研究都明確了確定長期資產(chǎn)組合政策的重要性。這些研究發(fā)現(xiàn)，大概投資組合總回報的90%的變量可以用資產(chǎn)組合政策加以解釋。其余的業(yè)績可以用積極的投資管理加以解釋”。丹尼斯.E.羅格和杰克.S.雷德爾在其《養(yǎng)老金計劃管理》中指出：“養(yǎng)老基金關于這三種基本資產(chǎn)的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置是養(yǎng)老金計劃管理人需要做的最為重要的投資決策。養(yǎng)老金計劃投資收益中93.6%的變化歸功于標準資產(chǎn)的權重和市場指數(shù)收益”。

同時，受托人的投資管理能力，直接影響受托人在投資管理當中發(fā)揮作用的程度。在企業(yè)年金發(fā)展初期，受托人，尤其是理事會受托人，投資管理專業(yè)人才和專業(yè)經(jīng)驗相對匱乏，受托人需要提高對投資管理機構的評估、選擇、監(jiān)督的專業(yè)能力，還需要提高專業(yè)的投資政策制訂、投資策略和資產(chǎn)配置決策、投資過程監(jiān)管、投資績效評估的水平和能力，這樣才能強化受托人在投資管理當中的作用。

（作者鄭秉文為中國社會科學院世界社保研究中心主任，教授、博士生導師；

楊長漢為中央財經(jīng)大學證券期貨研究所研究員，中央財經(jīng)大學金融學院博士。）