近期我們實地調(diào)研力生制藥，與董秘交流公司經(jīng)營情況和未來業(yè)務(wù)發(fā)展思路。

調(diào)研要點：

公司以生產(chǎn)普藥為主，主要產(chǎn)品為壽比山牌吲達(dá)帕胺片、抗真菌藥伊曲康唑等。吲達(dá)帕胺片適用于中輕度高血壓癥，價格低廉，主要在第三終端(社區(qū)醫(yī)院和鄉(xiāng)村衛(wèi)生院)進(jìn)行銷售。未來將構(gòu)成吲達(dá)帕胺系列產(chǎn)品，由單方制劑(壽比山)、緩釋片和復(fù)方吲達(dá)帕胺片組成。復(fù)方吲達(dá)帕胺片目前進(jìn)入二期臨床試驗，緩釋片還處在研發(fā)期間中。這些產(chǎn)品將滿足不同患病人群需求。老年癡呆治療藥物阿海適是公司二線潛力品種，主要在大醫(yī)院進(jìn)行推廣銷售。

隨著今后老齡化程度加深及健康意識增強(qiáng)，市場容量會逐漸擴(kuò)大。公司一季度銷售費(fèi)用增加80%以上，主要是由于生化制藥的推廣費(fèi)用。公司開拓新的銷售區(qū)域，原先廣東、廣西兩個地區(qū)只設(shè)置一個銷售處，目前分開設(shè)立。另外今年還增加銷售人員至200人左右，也相應(yīng)提高銷售費(fèi)用。新冠原料藥項目正在土建過程中，預(yù)計2011年能完成項目建設(shè)，短期內(nèi)還無法給公司帶來利潤。生化制藥的低分子肝素鈉有望在今年下半年獲得批文，低分子肝素鈉的血栓溶解效果更好，出血副作用更小。

大股東天津醫(yī)藥集團(tuán)將公司作為唯一化學(xué)藥整合平臺，而中新藥業(yè)是集團(tuán)的中成藥平臺。未來集團(tuán)旗下中央藥業(yè)等化藥企業(yè)資源有望逐漸整合入公司，擴(kuò)大公司整體規(guī)模。

奧林匹克村別墅項目基本銷售完畢，僅剩余數(shù)套未出售，房地產(chǎn)項目將在今明兩年結(jié)算完畢，今年二季度就可能計入營業(yè)收入。去年年底有約1.3億元房地產(chǎn)項目的預(yù)收賬款，我們估計今明兩年將約有1.8億元的房地產(chǎn)收入。

由于沒有后續(xù)土地儲備，公司將退出房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

武田制藥去年大幅虧損6000多萬，這是由于原日方總經(jīng)理對國內(nèi)藥品銷售情況不了解，導(dǎo)致貨發(fā)出，但貨款無法收回。目前公司已更換經(jīng)理，原先銷售弊病無法馬上根除，可能今年仍會出現(xiàn)虧損，但虧損幅度會大幅減少。新內(nèi)田制藥主要加工中藥材，再出口至日本。日本的經(jīng)濟(jì)形勢不甚理想，盈利預(yù)期不能過高。新設(shè)立天津樂敦制藥的主營范圍是中藥材提取，產(chǎn)品再返銷至中國。

投資建議：

我們預(yù)測力生制藥2010年、2011年、2012年EPS分別為0.97元、1.31元、1.57元。力生制藥是一家生產(chǎn)心血管、抗真菌等普藥的公司，主導(dǎo)產(chǎn)品吲達(dá)帕胺片的市場容量增速穩(wěn)定。房地產(chǎn)項目收益將在今明兩年體現(xiàn)，增厚公司短期業(yè)績。未來發(fā)展機(jī)遇在于集團(tuán)內(nèi)部化藥資源整合以及募投項目中新冠制藥的正式投產(chǎn)。我們首次給予力生制藥“增持”評級，公司合理價值區(qū)間為39.30-45.85元。

風(fēng)險因素：募投項目完成時間晚于預(yù)期；參股公司繼續(xù)經(jīng)營不善。

提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，東方財富網(wǎng)不保證其真實性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請投資者注意風(fēng)險。