上市公司對(duì)大股東一定程度的依賴，并不影響其公司獨(dú)立性，是相互的

2002年，南京大學(xué)金融系碩士畢業(yè)生鄭勇，與同窗走了一條不同的路——南下！南下！不僅如此，鄭勇對(duì)于工作的唯一要求，就是一定要進(jìn)證券行業(yè)。鄭勇首先來(lái)到國(guó)海證券，歷經(jīng)3年投行業(yè)務(wù)歷練，2005年跳槽到深圳當(dāng)?shù)卮笕陶猩套C券。

作為保薦代表人，抱著外界看起來(lái)的“金飯碗”，鄭勇坦言“壓力很大”。7月1日中午，深圳江蘇大廈41樓，窗外驕陽(yáng)似火。理財(cái)周報(bào)記者與鄭勇面對(duì)面，聊起其保薦的項(xiàng)目、創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量判斷、保代團(tuán)隊(duì)化生存等話題。鄭勇認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性體現(xiàn)在科技含量上，銷售毛利率是衡量科技含量高低的重要指標(biāo)之一。

一定程度依賴不影響?yīng)毩⑿?/strong>

理財(cái)周報(bào)：你從事投行業(yè)務(wù)以來(lái)，一起做了多少個(gè)項(xiàng)目？我們注意到，你主辦的“09長(zhǎng)虹債”項(xiàng)目很成功。憑借30億元的該項(xiàng)再融資，四川長(zhǎng)虹在資本市場(chǎng)沉寂10年之久后再度贏得市場(chǎng)關(guān)注。能否給我們談?wù)勗擁?xiàng)目的操作？

鄭勇：我2005年進(jìn)入招商證券，一開(kāi)始是做股改，做了11個(gè)股改項(xiàng)目以后就接手了江淮汽車的非公開(kāi)發(fā)行，這個(gè)項(xiàng)目做得很快，完后也就是2007年我注冊(cè)了保薦代表人。這中間還做了晶源電子的非公開(kāi)發(fā)行。后面成功保薦的項(xiàng)目還有四川長(zhǎng)虹、南京醫(yī)藥等。

作為我個(gè)人來(lái)說(shuō)，四川長(zhǎng)虹算是比較有特色的一個(gè)項(xiàng)目。該項(xiàng)目獲得《新財(cái)富》評(píng)選的2009年最佳可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目。不過(guò)這個(gè)項(xiàng)目很曲折，2007年我們先為它做了非公開(kāi)發(fā)行，但是由于種種客觀原因沒(méi)有通過(guò)。老實(shí)說(shuō)，四川長(zhǎng)虹當(dāng)時(shí)的盈利水平一般，設(shè)計(jì)既符合再融資條件又符合其未來(lái)發(fā)展的融資產(chǎn)品，對(duì)保薦機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，確實(shí)是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。所以后面我們又用了將近一年的時(shí)間來(lái)做四川長(zhǎng)虹的分離交易可轉(zhuǎn)債，這個(gè)項(xiàng)目是新《權(quán)證管理暫行辦法》出臺(tái)前的最后一只分離交易可轉(zhuǎn)債，實(shí)現(xiàn)了“一次發(fā)行、二次融資”。項(xiàng)目2008年10月過(guò)會(huì)，等到2009年7月才拿到發(fā)行批文，招商證券宮少林董事長(zhǎng)等高層親自參與項(xiàng)目工作，我們團(tuán)隊(duì)也不停地與相關(guān)部門溝通，付出了許多努力。

理財(cái)周報(bào)：我們長(zhǎng)期研究首發(fā)公司，發(fā)現(xiàn)許多中小板和創(chuàng)業(yè)板公司存在客戶集中、對(duì)大股東依賴、與大股東關(guān)聯(lián)交易較多等情況，比如神州泰岳“綁定”中移動(dòng)，這樣的公司你怎么看？

鄭勇：一定程度的依賴，不會(huì)影響公司獨(dú)立性。依賴不是單方面的，比如神州泰岳對(duì)中移動(dòng)“依賴”，相反中移動(dòng)也在中短期內(nèi)離不開(kāi)神州泰岳，這種互相依賴性是被認(rèn)可的。一些投資者認(rèn)為這是上市公司“傍大款”，是件好事。

理財(cái)周報(bào)：關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題是管理層審查的一個(gè)重點(diǎn)。你持什么觀點(diǎn)？

鄭勇：這一塊，證監(jiān)會(huì)是擔(dān)心大股東和上市公司利用關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤(rùn)。關(guān)聯(lián)交易要保持公允性，證監(jiān)都會(huì)讓保薦機(jī)構(gòu)去核查，然后拿出核查依據(jù)。

中小板首要關(guān)注發(fā)展戰(zhàn)略

理財(cái)周報(bào)：目前你手上有多少項(xiàng)目？

鄭勇：目前手上的項(xiàng)目都還在做前期輔導(dǎo)，剛報(bào)了星湖科技的非公開(kāi)發(fā)行。

理財(cái)周報(bào)：考上了保薦代表人，被認(rèn)為捧上了“金飯碗”。我了解到一些保薦代表人只負(fù)責(zé)簽字，具體工作都交由協(xié)辦人去做，是這樣的嗎？

鄭勇：招商證券迄今沒(méi)有這種情況。保薦代表人一般在投行總部質(zhì)量控制部門確定立項(xiàng)后就必須介入，項(xiàng)目預(yù)內(nèi)核前，其必須到項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行盡職調(diào)查，正式內(nèi)核會(huì)時(shí)由其回答內(nèi)核委員的提問(wèn)。申請(qǐng)材料報(bào)證監(jiān)會(huì)后，由簽字的2名保薦代表人負(fù)責(zé)去和證監(jiān)會(huì)溝通。

理財(cái)周報(bào)：做首發(fā)項(xiàng)目上會(huì)材料時(shí)，最應(yīng)該注重哪些地方？個(gè)人投資者在閱讀相關(guān)招股書時(shí)，首要關(guān)注什么？

鄭勇：創(chuàng)業(yè)板公司應(yīng)該注重業(yè)務(wù)和技術(shù)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板大部分是高科技公司。中小板公司要注重未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)分析，特別是“公司戰(zhàn)略”以及“管理層討論與分析”這一塊很關(guān)鍵?，F(xiàn)在出現(xiàn)了很多超募現(xiàn)象，所以未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略更要關(guān)注。不過(guò)對(duì)于所有的擬上市公司來(lái)說(shuō)，歷史沿革這塊都很重要。

保薦制度應(yīng)該有人進(jìn)有人出

理財(cái)周報(bào)：你剛才提到創(chuàng)業(yè)板公司的技術(shù)，讓我想到了近期頻出的“專利門”，對(duì)此你如何看？

鄭勇：創(chuàng)業(yè)板公司的命門就是專利，成長(zhǎng)性也體現(xiàn)在科技含量上。對(duì)于一家公司的科技含量，我主要看它的毛利水平，如果有40%以上的毛利，那說(shuō)明這家公司的定價(jià)能力較強(qiáng)，科技含量較高。我遇到過(guò)幾個(gè)創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目，科技含量、毛利都高，但是沒(méi)有申請(qǐng)專利。實(shí)際上，許多小公司都不愿意申請(qǐng)專利，因?yàn)闆](méi)有能力去維權(quán)。

理財(cái)周報(bào)：最近有保薦代表人因?yàn)樵庥觥皩＠T”事件而受到處罰，保薦代表人涉足PE腐敗的事件也不斷曝光。投行這個(gè)行業(yè)是否到了集體誠(chéng)信缺失的階段？

鄭勇：我還認(rèn)為目前對(duì)保薦代表人的處罰過(guò)輕了，比如說(shuō)被停12個(gè)月的保薦資格，對(duì)他們個(gè)人來(lái)說(shuō)沒(méi)多大影響，他們的工資也不會(huì)少拿。保薦制度應(yīng)該有人進(jìn)有人出。個(gè)人認(rèn)為，只要是未過(guò)會(huì)的項(xiàng)目，如果不能提出證據(jù)證明自己確實(shí)履行了保薦責(zé)任，就應(yīng)該直接取消保薦代表人資格。

理財(cái)周報(bào)：最近新上市公司的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)都不太好，一些公司甚至掛牌首日即“破發(fā)”。但還是有投資者認(rèn)為，上半年IPO速度過(guò)快，影響了二級(jí)市場(chǎng)行情，是這樣的嗎？

鄭勇：我覺(jué)得不是IPO影響了二級(jí)市場(chǎng)，而是二級(jí)市場(chǎng)影響了IPO。像2006年-2007年大牛市的時(shí)候，大盤上漲帶動(dòng)了IPO的速度；2008年熊市的大盤下跌，導(dǎo)致了IPO速度減緩。今年六月份的發(fā)行速度明顯放慢了，公司都不愿意在二級(jí)市場(chǎng)不好時(shí)發(fā)行股票。

理財(cái)周報(bào)：你作為招商證券的優(yōu)秀保薦代表人，對(duì)于投行的深刻理解是什么？投行業(yè)務(wù)最艱辛的事是什么？

鄭勇：中外投行很有差距。真正的投行是做銷售，聯(lián)系買家和賣家。中國(guó)投行的重點(diǎn)，目前還是爭(zhēng)取管理層審核過(guò)會(huì)。投行最艱辛的事情還是跟相關(guān)部門溝通。我覺(jué)得投行業(yè)務(wù)，有一種社會(huì)責(zé)任。我做的中小項(xiàng)目里面，有60%-70%的企業(yè)基本面確實(shí)好，但銀行融資渠道對(duì)小企業(yè)來(lái)說(shuō)并不通暢，它們是真的缺錢，真的需要通過(guò)資本市場(chǎng)融資來(lái)上項(xiàng)目。上市融資實(shí)際上來(lái)說(shuō)，是促進(jìn)了這些優(yōu)質(zhì)的民營(yíng)中小企業(yè)發(fā)展。

（理財(cái)周報(bào)記者汪江濤對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

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