中國(guó)太保的跌幅在早盤一度高達(dá)8.22%，最后報(bào)收21.65元/股，跌5.83%；中國(guó)人壽盤中也曾跌去7.95%，截至收盤時(shí)下跌4.50%。大智慧SuperView的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，7月9日、12日兩個(gè)交易日，主力資金分別凈拋中國(guó)人壽2.33億元、中國(guó)太保1.63億元。

保險(xiǎn)股摔跟頭

在大盤連續(xù)回升、挑戰(zhàn)2500點(diǎn)的關(guān)口，保險(xiǎn)股卻意外摔跟頭，卻是源于近日保監(jiān)會(huì)下發(fā)的《關(guān)于人身保險(xiǎn)預(yù)定利率有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見稿)》(以下稱《通知》).

《通知》主要分為三方面的內(nèi)容。一是傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)預(yù)定利率由保險(xiǎn)公司按照審慎原則自行決定。二是傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)準(zhǔn)備金評(píng)估利率不得高于保單預(yù)定利率和法定最高評(píng)估利率中的低者。保險(xiǎn)公司在1999年6月10日及以前簽發(fā)的傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)保單法定最高評(píng)估利率為7.5%，1999年6月10日以后簽發(fā)的傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)保單法定最高評(píng)估利率為3.5%。三是分紅保險(xiǎn)的預(yù)定利率、萬能保險(xiǎn)的最低保證利率不得高于年復(fù)利2.5%。

此前，保監(jiān)會(huì)規(guī)定人身保險(xiǎn)預(yù)定利率上限為2.5%。這主要由于保險(xiǎn)公司在90年代中后期銷售了大量高利率保單，此后隨著收益率的降低，保險(xiǎn)公司承受大額利差損。2.5%的預(yù)定利率上限使得保險(xiǎn)公司擁有了一定的壟斷利潤(rùn)，也避免了惡性的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。然而，這一限制也使得保險(xiǎn)產(chǎn)品尤其是傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)在收益率上揚(yáng)時(shí)喪失了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

而在對(duì)新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤(rùn)率影響方面，中金公司的測(cè)算結(jié)果顯示，當(dāng)中國(guó)人壽傳統(tǒng)險(xiǎn)占比為20%時(shí)，傳統(tǒng)險(xiǎn)預(yù)定利率由2.5%上調(diào)為3.5%，將使新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤(rùn)率下降10.5%。

上海一券商保險(xiǎn)研究員認(rèn)為，這一測(cè)算結(jié)果應(yīng)該屬于影響最壞的結(jié)果了，事實(shí)上，保險(xiǎn)公司依然可以通過調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來避免這些利空。

“其實(shí)A股市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)股這一消息的利空影響反應(yīng)過度了。”上海一位券商自營(yíng)部的人士認(rèn)為，放開傳統(tǒng)險(xiǎn)定價(jià)利率對(duì)保險(xiǎn)股主要是擔(dān)心市場(chǎng)惡性競(jìng)爭(zhēng)和以及原有保單退保。

該人士認(rèn)為，對(duì)于投保人而言，退保成本比較高，因此不會(huì)出現(xiàn)帶規(guī)模的退保潮，另一方面，對(duì)中小保險(xiǎn)公司而言，由于成本的提高，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，也并非這么容易挑起價(jià)格戰(zhàn)。

長(zhǎng)江證券的測(cè)算結(jié)果顯示，假設(shè)2009 年傳統(tǒng)險(xiǎn)新單均采用3.5%的定價(jià)利率計(jì)算保費(fèi)，中國(guó)太保2009 年利潤(rùn)減少約1%~2%，中國(guó)平安2009 年利潤(rùn)減少約1.2%~1.4%，對(duì)業(yè)績(jī)影響并不大。

中金公司也認(rèn)為，目前保險(xiǎn)公司的投資環(huán)境并不理想，放開傳統(tǒng)險(xiǎn)預(yù)定利率可能起到雪上加霜的作用，但基于保險(xiǎn)行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展前景和投資價(jià)值，如果股價(jià)出現(xiàn)深幅下挫，也將帶來入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

保險(xiǎn)產(chǎn)品利率走高前兆？

此次，保監(jiān)會(huì)征求意見開閘傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)。若通過，將意味著公司將能夠自行定價(jià)，銷售更為便宜的傳統(tǒng)人身產(chǎn)品。這無疑將提升傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院院長(zhǎng)郝演蘇認(rèn)為，“保監(jiān)會(huì)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)提出提高傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)的預(yù)定利率，或與通脹預(yù)期相關(guān)，促進(jìn)保險(xiǎn)產(chǎn)品的保值增值。按照國(guó)際上的經(jīng)驗(yàn)，小保險(xiǎn)公司可能會(huì)為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行微調(diào)，但變動(dòng)不會(huì)很大，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司也承擔(dān)了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗，高投資收益難于保證。”

本報(bào)記者進(jìn)而采訪了中意、中宏等多家保險(xiǎn)公司產(chǎn)品開發(fā)人員，均表示由于此次為征求意見稿，公司還未考慮開發(fā)新的產(chǎn)品。中意人壽精算人員稱，由于公司主要銷售的是分紅保險(xiǎn)，傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)占比不到5%，影響較小。“整個(gè)市場(chǎng)來看，傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)占比不到10%。”某保險(xiǎn)公司產(chǎn)品開發(fā)人員稱。

“短期看影響很小，長(zhǎng)期來看可能會(huì)有公司開發(fā)新的產(chǎn)品，降低價(jià)格以提升現(xiàn)有傳統(tǒng)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，并改變公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。由于分紅、萬能的實(shí)際收益率往往高于3.5%，所以對(duì)儲(chǔ)蓄投資型險(xiǎn)種的影響不大。相對(duì)影響較大的是保障型險(xiǎn)種，比如分紅重疾，由于傳統(tǒng)險(xiǎn)不用提及分紅易于理解，單看費(fèi)率也較低，可能有銷售上的優(yōu)勢(shì)。”某大型保險(xiǎn)公司產(chǎn)品部門負(fù)責(zé)人稱。

實(shí)質(zhì)上，《通知》并未對(duì)產(chǎn)品定價(jià)的預(yù)定利率進(jìn)行限制，公司可以采用高于3.5%的定價(jià)利率，3.5%的利率主要是償付能力的要求。“即使定價(jià)用了更高的利率，公司用于支撐業(yè)務(wù)的資產(chǎn)要用3.5%的利率來計(jì)算，這意味著占用了更高的資本金。”該大型保險(xiǎn)公司產(chǎn)品部門負(fù)責(zé)人解釋說。

針對(duì)會(huì)否引發(fā)償付能力不足等問題的疑惑，該大型保險(xiǎn)公司產(chǎn)品部門負(fù)責(zé)人認(rèn)為，3.5%的利率肯定比2.5%的利率給到公司更大風(fēng)險(xiǎn)。短期來看，不會(huì)有償付能力的問題，長(zhǎng)期來看，收益率走勢(shì)則難以估計(jì)。

市場(chǎng)的另一個(gè)擔(dān)憂是，《通知》是一個(gè)信號(hào)，后續(xù)或放開分紅保險(xiǎn)的預(yù)定利率和萬能保險(xiǎn)的最低保證利率。由于分紅、萬能的實(shí)際收益率高于3.5%，盡管目前分紅保險(xiǎn)的預(yù)定利率、萬能保險(xiǎn)的最低保證利率不高于年復(fù)利2.5%，客戶實(shí)際上可以通過分紅以及更高的萬能結(jié)算利率分享高收益。但對(duì)保險(xiǎn)公司來說，一旦保底利率上升，公司將承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

因此，部分券商對(duì)《通知》的影響看法較悲觀，并引發(fā)了市場(chǎng)大跌。