上周五保監(jiān)會(huì)就放開傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)預(yù)定利率發(fā)布征求意見稿的消息傳出后，保險(xiǎn)板塊連續(xù)走弱。

昨日保險(xiǎn)板塊再度逆勢(shì)下跌，三大保險(xiǎn)股除中國(guó)平安停牌外，中國(guó)人壽跌4.5%、中國(guó)太保跌5.83%，兩股盤中跌幅一度逾8%，在大盤整體反彈提振下尾市跌幅收窄。上周五下午，相關(guān)消息甫一傳出，保險(xiǎn)板塊即在A股普漲格局下逆勢(shì)翻綠，昨日走勢(shì)顯示消息面的影響仍在消化當(dāng)中。

事實(shí)上，在大部分券商的保險(xiǎn)業(yè)研究員看來，該消息算不得行業(yè)的大利空。為什么市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈呢？國(guó)泰君安證券研究員彭玉龍認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)利率保持低位，監(jiān)管部門卻突然決定放開定價(jià)利率，超出市場(chǎng)的預(yù)期。

新規(guī)擬出臺(tái)

保監(jiān)會(huì)的征求意見稿主要內(nèi)容有三點(diǎn)：

一、傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)預(yù)定利率由保險(xiǎn)公司按照審慎原則自行決定。保險(xiǎn)公司對(duì)傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)，應(yīng)當(dāng)符合一般精算原理。

二、傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)準(zhǔn)備金評(píng)估利率不得高于保單預(yù)定利率和法定最高評(píng)估利率中的低者。保險(xiǎn)公司在1999年6月10日及以前簽發(fā)的傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)保單法定最高評(píng)估利率為7.5%，1999年6月10日以后簽發(fā)的傳統(tǒng)人身保險(xiǎn)保單法定最高評(píng)估利率為3.5%。

三、分紅保險(xiǎn)的預(yù)定利率、萬能保險(xiǎn)的最低保證利率不得高于年復(fù)利2.5%。

政策變化

征求意見稿取消了傳統(tǒng)險(xiǎn)預(yù)定利率2.5%上限，實(shí)現(xiàn)完全自由化。唯一約束因素是償付能力監(jiān)管。新政規(guī)定：非高利率傳統(tǒng)型保單的評(píng)估利率上限為3.5%。也就是說，在滿足償付能力監(jiān)管要求的前提下，傳統(tǒng)險(xiǎn)定價(jià)完全放開。

券商研究員一般認(rèn)為，保監(jiān)會(huì)出臺(tái)該政策，是在關(guān)注民生、打擊行業(yè)壟斷利潤(rùn)的大背景下，推動(dòng)讓利于民；其次，官方希望通過此次政策調(diào)整帶動(dòng)傳統(tǒng)險(xiǎn)份額增長(zhǎng)，促進(jìn)保險(xiǎn)行業(yè)回歸保障功能。

整體影響可控

長(zhǎng)江證券研究員劉俊認(rèn)為，負(fù)面效應(yīng)在于：定價(jià)利率的放開意味保險(xiǎn)價(jià)格的降低，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司利潤(rùn)率降低；正面效應(yīng)在于：定價(jià)利率的放開，有助于豐富傳統(tǒng)險(xiǎn)產(chǎn)品，開發(fā)市場(chǎng)潛在需求，從而增加保費(fèi)收入，并且由于規(guī)模效應(yīng)，將有效降低單位成本，提高費(fèi)差收益。

國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所研究員邵子欽認(rèn)為整體影響可控。目前行業(yè)壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局更為明顯且競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更少，而傳統(tǒng)險(xiǎn)的主要市場(chǎng)在鄉(xiāng)鎮(zhèn)。鄉(xiāng)鎮(zhèn)客戶分散，對(duì)利率不敏感，更為信息不對(duì)稱，代理人的客戶的引導(dǎo)效果相對(duì)較強(qiáng)。在目前市場(chǎng)低利率環(huán)境下，產(chǎn)生惡性競(jìng)爭(zhēng)、重蹈高利率保單覆轍的概率不大。存在退保風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)內(nèi)含價(jià)值影響可控。

招商證券研究員羅毅認(rèn)為，預(yù)定利率的放開，一方面提升了保險(xiǎn)公司的承保成本，另一方面對(duì)壽險(xiǎn)需求有刺激作用，整體而言偏負(fù)面，對(duì)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制和投資能力提出了更高的要求。

個(gè)股影響排座

在對(duì)具體公司影響程度這一點(diǎn)上，券商研究員的觀點(diǎn)比較統(tǒng)一。

招商證券羅毅分析，中國(guó)人壽和中國(guó)太保由于傳統(tǒng)險(xiǎn)占比較高，且新業(yè)務(wù)利潤(rùn)對(duì)費(fèi)用上升較為敏感，所受影響大于中國(guó)平安，新保單利潤(rùn)下降5%左右；考慮續(xù)期保單利潤(rùn)的釋放，對(duì)公司的整體影響3%左右；短期沖擊不大，但需要注意過度競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的利率風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)泰君安證券研究員彭玉龍對(duì)保險(xiǎn)公司受這一政策影響的排序（不利影響從小到大）為：中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人壽。國(guó)信證券邵子欽的排序亦是如此。

投資策略現(xiàn)分歧

首先，分析師們難以判斷保險(xiǎn)市場(chǎng)將出現(xiàn)的變化。國(guó)泰君安證券研究員彭玉龍分析，若出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)，可能帶來利差損風(fēng)險(xiǎn)；若競(jìng)爭(zhēng)比較理性，可以實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)。1999年保險(xiǎn)監(jiān)管部門規(guī)定壽險(xiǎn)保單預(yù)定利率不超過年復(fù)利2.5%。當(dāng)時(shí)利率不斷下調(diào)，這一規(guī)定及時(shí)終結(jié)了壽險(xiǎn)公司的利差損，為壽險(xiǎn)業(yè)在此后的低利率年代積累了很有價(jià)值的保單。目前只是放開傳統(tǒng)險(xiǎn)的預(yù)定利率，在分紅險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)占主導(dǎo)地位的目前市場(chǎng)環(huán)境下，還難以出現(xiàn)系統(tǒng)的利差損風(fēng)險(xiǎn)，但終結(jié)了保險(xiǎn)只賺不虧理念。如果傳統(tǒng)險(xiǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)，定價(jià)利率不斷攀升并導(dǎo)致其規(guī)模迅速擴(kuò)大，則在低利率市場(chǎng)環(huán)境下利差損很可能卷土重來。雖然監(jiān)管部門設(shè)定了3.5%的法定準(zhǔn)備金折現(xiàn)率上限，但其隱含的意思是“我只管你有沒有本錢，不管你虧不虧”。因?yàn)閴垭U(xiǎn)保單的期限很長(zhǎng)，虧損可能在很多年后才顯露出來。

接著，在市場(chǎng)可能發(fā)生的變化上，分析師給出的應(yīng)對(duì)策略大相徑庭。投資策略上，國(guó)泰君安證券建議暫時(shí)回避保險(xiǎn)股，若市場(chǎng)對(duì)這一消息的負(fù)面解讀過度，可擇機(jī)買入。招商證券對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的評(píng)級(jí)亦是中性。華泰聯(lián)合證券研究所李聰考慮到目前保險(xiǎn)股估值較為便宜，認(rèn)為對(duì)于股價(jià)影響的空間相對(duì)有限，長(zhǎng)期來看維持“增持”的評(píng)級(jí)，但短期內(nèi)給予“中性”的評(píng)級(jí)，等待更好時(shí)機(jī)。國(guó)信證券則維持保險(xiǎn)業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)，對(duì)非高利率傳統(tǒng)險(xiǎn)占比低的中國(guó)平安維持“推薦”評(píng)級(jí)。