編者按：今年以來，A股跌幅居全球主要股指首位。截至6月30日，滬綜指下跌26.82%。在股市持續(xù)震蕩的大背景下，股票基金凈值出現(xiàn)普遍虧損，債券型基金獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。2010年上半年，基金的成績(jī)單也成為史上“第二差”的年景，僅次于2008年的大熊市。
是意料之外，還是情理之中?在股基平均虧損高達(dá)18.51%的同時(shí)，債券基金為何一枝獨(dú)秀?明星基金經(jīng)理又如何研判后市，精選個(gè)股，本報(bào)為你揭示其投資思路與路徑。
股票基金全軍覆沒 基金經(jīng)理慎言后市機(jī)會(huì)
如果沒有“6·29”的百點(diǎn)暴跌，股票型基金的半年業(yè)績(jī)尚不至于滿眼皆墨。
根據(jù)銀河證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至6月30日，滬深兩市上半年累計(jì)跌幅分別為26.8%和31.5%，標(biāo)準(zhǔn)股票型、標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型和靈活配置型基金分別平均下跌18.51%、26.38%和14.51%。只有嘉實(shí)主題基金以6.34%收益率逆市領(lǐng)跑，成為上半年市場(chǎng)中唯一獲得正回報(bào)的偏股型基金。而截止到5月末，上證指數(shù)年內(nèi)跌幅達(dá)到20.90%時(shí)，嘉實(shí)主題收益率增長(zhǎng)了11.30%，相對(duì)指數(shù)的超額收益超過30%。然而，在其后的1個(gè)月，嘉實(shí)主題收益率縮水4個(gè)百分點(diǎn)，最終被債基奪冠。
指數(shù)基金虧損慘重，最大跌幅超三成
在股票型、偏股型基金當(dāng)中，2010年表現(xiàn)最好的前3只基金分別是：嘉實(shí)主題(6.34%)、華商盛世成長(zhǎng)（愛基,凈值,資訊）(-1.52%)、東吳雙動(dòng)力(-2.44%)。混合型基金由于倉位操作相對(duì)靈活，在上半年損失相對(duì)較小。43只偏股型基金凈值平均下跌16.39%，小于股票型基金跌幅。
與取得收益的基金相比，績(jī)差基金的業(yè)績(jī)讓投資者觸目驚心。再次排名墊底的寶盈泛沿海（愛基,凈值,資訊）基金上半年下跌31.24%，是主動(dòng)基金中唯一跌幅超過30%的基金，與第一名相差了37.58%。
在震蕩下跌市中，一直保持高倉位運(yùn)作的指數(shù)型基金受損最嚴(yán)重。銀河證券的數(shù)據(jù)顯示，21只標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)基金上半年凈值平均下跌26.38%。其中華夏中小板ETF和南方中證500凈值下跌最少，分別下跌12.97%和17.44%;博時(shí)超大盤ETF、南方深成ETF分別以31.44%、30.77%的跌幅位列所有指數(shù)基金跌幅之首。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在大盤單邊下跌的格局下，一貫奉行高倉位的指數(shù)基金業(yè)績(jī)墊底也是可以理解的。
幸存者日記：遠(yuǎn)離金融地產(chǎn)逃過一劫
雖然股票型基金業(yè)績(jī)慘烈，令基民很受傷。然而比較數(shù)據(jù)可知，標(biāo)準(zhǔn)股票型基金凈值平均下跌了18.51%，相對(duì)來說，其整體表現(xiàn)還是好于同期上證綜指26.82%的跌幅，以及滬深300指數(shù)28.32%的跌幅。探其緣由，基金快速減倉是避免上半年巨虧的主要原因。
接受過2009年三季度市場(chǎng)暴跌凈值下滑的洗禮，今年上半年“死多頭”基金公司大大減少，在操作上保持謹(jǐn)慎是主流。而且，基金減倉速度已經(jīng)大大快過以往。今年四五月份，隨著市場(chǎng)的快速下跌，絕大多數(shù)基金公司倉位已經(jīng)降至70%或者更低。而在一季度末，偏股型、股票型基金平均倉位都還超過80%，分別為82.74%和86.37%，混和型基金的倉位也高達(dá)78.01%。
在業(yè)績(jī)居前基金當(dāng)中，倉位比例控制得最突出的當(dāng)屬嘉實(shí)主題。作為一只混合型基金，嘉實(shí)主題本來就以倉位操作相對(duì)靈活見長(zhǎng)，而偏低的倉位則成就了其上半年不俗的表現(xiàn)。
相比之下，標(biāo)準(zhǔn)股票型基金華商盛世和東吳雙動(dòng)力的倉位要高得多。不過，從定期披露的報(bào)告中不難發(fā)現(xiàn)，上述3只明星基金的一個(gè)共性選擇就是，在上半年均較早遠(yuǎn)離金融地產(chǎn)等傳統(tǒng)大藍(lán)籌板塊，成功躲過房地產(chǎn)板塊的調(diào)整一劫。
“我們?cè)谀瓿鯐r(shí)就幾乎清空了有色、煤炭和房地產(chǎn)板塊股票。而重點(diǎn)配置醫(yī)藥、消費(fèi)、電網(wǎng)、生物育種等行業(yè)為代表的成長(zhǎng)類股票?！比A商盛世成長(zhǎng)基金經(jīng)理孫建波之前接受記者采訪時(shí)表示，“這樣布局的主要目的是抓經(jīng)濟(jì)‘轉(zhuǎn)型行情’?！?/p>
截至6月底，華商盛世成長(zhǎng)基金規(guī)模從2008年初的2億元左右穩(wěn)步增長(zhǎng)至70多億元。面對(duì)目前較大的規(guī)模，孫建波調(diào)整了原先該基金換手率高、靈活配置的操作策略?！澳壳拔覀兊膿Q手率已經(jīng)較歷史大規(guī)模降低，目前主要聚焦經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的確定性成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，看好并長(zhǎng)期持有股票。”孫建波表示。
審慎小盤股
周期性行業(yè)難覓大機(jī)會(huì)
對(duì)于近期市場(chǎng)指數(shù)的放量下跌，以及市場(chǎng)過于悲觀的情緒，孫建波表示：市場(chǎng)一再探底反映了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)回暖較弱的預(yù)期。至于底部是否已經(jīng)出現(xiàn)，他認(rèn)為，判斷底部的關(guān)鍵在于兩點(diǎn)：“第一，市場(chǎng)在等待各種數(shù)據(jù)以印證預(yù)期的方向，如果市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的釋放已經(jīng)被反映，底部效應(yīng)可能出現(xiàn)。第二，在今后一段時(shí)間內(nèi)，政府如果指出了更加明確的發(fā)展方向，政策出現(xiàn)明顯指向?qū)⑹菍?duì)A股的支撐。”
東吳動(dòng)力基金經(jīng)理王炯認(rèn)為：“今年三季度，市場(chǎng)將隨著政策落實(shí)、經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)以及上市公司盈利預(yù)測(cè)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)釋放從而完成尋底和筑底過程。到四季度，通脹壓力減緩、經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)、政府緊縮政策有望放松，市場(chǎng)在前期充分調(diào)整之后有望筑底回升。”因此，在資產(chǎn)配置方面，東吳基金更傾向配置穩(wěn)定增長(zhǎng)型行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，相對(duì)弱化周期型行業(yè)。
也許是巧合，孫建波和王炯都對(duì)小盤股持謹(jǐn)慎態(tài)度。
“小盤股的廣闊成長(zhǎng)空間往往是行業(yè)的故事，而不是公司成長(zhǎng)的故事。在行業(yè)擴(kuò)張過程中，要保持公司的市場(chǎng)份額同步增長(zhǎng)，對(duì)小企業(yè)是很艱難的事，如果沒有核心競(jìng)爭(zhēng)力和較高的進(jìn)入壁壘，行業(yè)擴(kuò)張只會(huì)引入更多同類公司的介入，最后行業(yè)是成長(zhǎng)起來了，但公司卻實(shí)現(xiàn)不了這個(gè)故事;同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)周期下行過程中，主營業(yè)務(wù)收入與利潤(rùn)小的公司，波動(dòng)更大，不確定性也更大;最后，市場(chǎng)投資者往往給這類公司的估值太高，即使高增長(zhǎng)成為現(xiàn)實(shí)，公司市值也上不去。比如現(xiàn)在給80倍市盈率，兩三年后進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，估值只能給到20倍，估值的回歸將導(dǎo)致公司市值無法增長(zhǎng)?！?/p>
對(duì)于傳統(tǒng)周期性行業(yè)的大藍(lán)籌，王炯也并不樂觀：“傳統(tǒng)周期性行業(yè)難有大的投資機(jī)會(huì)。如果未來中國經(jīng)濟(jì)緊縮政策出現(xiàn)拐點(diǎn)的話，大盤藍(lán)籌會(huì)出現(xiàn)一波行情，但這種機(jī)會(huì)更多是一種估值修復(fù)下的反彈行情?！?/p>
在看好的具體板塊上，孫建波認(rèn)為下半年仍然堅(jiān)持把握經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的確定性機(jī)會(huì)。主要包括城市化的泛消費(fèi)機(jī)會(huì)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)、收入分配機(jī)制改革帶來的機(jī)會(huì)及要素價(jià)格變動(dòng)受益的相關(guān)行業(yè)投資機(jī)會(huì)。
“收入分配改革將是下階段配置的重點(diǎn)方向，下半年經(jīng)濟(jì)增速放緩幾乎成為必然，而如何拉動(dòng)內(nèi)需將是此后經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要任務(wù)，由此民生、消費(fèi)板塊和收入分配機(jī)制改革將帶來相關(guān)機(jī)會(huì)?！?/p>
對(duì)于前期補(bǔ)跌的醫(yī)藥行業(yè)，王炯說：“醫(yī)藥是消費(fèi)中最好的行業(yè)之一，戰(zhàn)略成功和管理優(yōu)秀的公司必將分享行業(yè)的快速成長(zhǎng)，這是資本市場(chǎng)中很好的投資品種。反商業(yè)賄賂影響的是非剛性需求處方藥品種，這些并不改變行業(yè)穩(wěn)定向上的發(fā)展趨勢(shì)。一些優(yōu)秀品種經(jīng)過大幅下跌后已經(jīng)具有較強(qiáng)的投資價(jià)值。”
除此之外，王炯還會(huì)戰(zhàn)略配置新能源、新技術(shù)及其應(yīng)用等新興產(chǎn)業(yè)，以及具有估值優(yōu)勢(shì)周期性行業(yè)以及與房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的階段性投資機(jī)會(huì)，例如銀行、煤炭、工程機(jī)械。
從歷史數(shù)據(jù)來看，長(zhǎng)期持有債基不僅能大幅超越CPI的漲幅，起到資產(chǎn)保值作用，甚至可以超越部分股票型基金的漲幅。
A股走勢(shì)霧里看花 債券基金跑贏通脹
2010年基金“中考”成績(jī)揭曉。截至6月30日，上證綜指下跌26.82%，相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)股票型基金18.5%的跌幅，債券基金一枝獨(dú)秀，普通債券型基金(一級(jí))平均凈值增長(zhǎng)率為正的2.04%。股債“蹺蹺板”現(xiàn)象愈加明顯。
“我們?nèi)匀豢春靡恍┣捌谥嘏淞似髽I(yè)債的純債型基金?！焙觅I基金研究中心研究員曾令華表示，目前來看，在前期央行公開市場(chǎng)大量投放資金的背景下，隨著農(nóng)行IPO申購資金的解凍，貨幣市場(chǎng)資金緊張局面將逐步趨于寬松，而短期收益率在前期的大幅上行后也有回落的可能，匯改引發(fā)的市場(chǎng)對(duì)人民幣緩慢升值的預(yù)期也對(duì)債市資金面構(gòu)成中長(zhǎng)期的利好。
上半年債券基金冠軍東方穩(wěn)健回報(bào)（愛基,凈值,資訊）債券基金經(jīng)理?xiàng)盍衷艅t認(rèn)為：“今年的債券環(huán)境比較復(fù)雜，震蕩走勢(shì)的概率較大。因此，投資策略傾向于利息較高的高票息信用債?！?/p>
重配信用債，打新加增發(fā)
銀河證券基金研究中心的統(tǒng)計(jì)顯示，截至6月30日，東方穩(wěn)健回報(bào)債券、中歐穩(wěn)健收益?zhèn)疉、中歐穩(wěn)C位居債券型基金的前3名。其中，東方穩(wěn)健回報(bào)債券的收益率為8.48%，甚至超過了股票型基金。
取得如此好的業(yè)績(jī)，“主要得益于均衡配置的策略，較大程度地分散單一品種的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)，多樣化的投資組合，也能在震蕩行情中享受不同品種輪流上漲的收益?！睎|方穩(wěn)健回報(bào)債券基金經(jīng)理?xiàng)盍衷疟硎尽?/p>
據(jù)悉，該基金今年重點(diǎn)配置的信用債，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來信用利差的縮小，今年漲幅明顯，對(duì)基金業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)較大。
此外，“對(duì)波段型機(jī)會(huì)的把握、通過申購新股、參與公開增發(fā)等機(jī)會(huì)進(jìn)行權(quán)益市場(chǎng)的投資，也給我們帶來了可觀的收益?！?/p>
同樣重配信用債獲利的中歐穩(wěn)健收益?zhèn)饎t在投資上，采取了較為積極的策略，適度提高了組合久期(也稱持續(xù)期，當(dāng)判斷利率水平將下降，就可以投資長(zhǎng)期債券，以拉長(zhǎng)債券久期)，并重點(diǎn)增加了信用債券配置。中歐穩(wěn)健收益?zhèn)鸾?jīng)理聶曙光強(qiáng)調(diào)：“債券基金贏利的前提是必須要在大類資產(chǎn)配置上基本符合市場(chǎng)趨勢(shì)。與此同時(shí)，基金組合低配的可轉(zhuǎn)債也在一定程度上規(guī)避了該類資產(chǎn)的下跌風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>
由于可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)面臨擴(kuò)容預(yù)期的沖擊，下跌幅度較大，“我們及時(shí)降低了可轉(zhuǎn)債持倉比例?！?/p>
不過，在當(dāng)下股市遭遇連續(xù)調(diào)整的背景下，聶曙光表示：“對(duì)于參與一級(jí)市場(chǎng)新股申購采取相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度，立足于發(fā)行公司基本面情況，對(duì)首發(fā)新股進(jìn)行估值分析，謹(jǐn)慎選擇，適度參與?！?/p>
華泰柏瑞穩(wěn)本增利債券基金經(jīng)理沈濤亦證實(shí)：“1個(gè)月前就基本停止了對(duì)權(quán)益類產(chǎn)品和打新股的投資。在權(quán)益類投資上以風(fēng)險(xiǎn)控制為主?！?/p>
中長(zhǎng)期利率產(chǎn)品有建倉機(jī)會(huì)
事實(shí)上，今年上半年受股市震蕩下行影響，機(jī)構(gòu)資金從股市陸續(xù)轉(zhuǎn)移，部分資金提升了債券配置，使債券市場(chǎng)呈現(xiàn)小陽春的態(tài)勢(shì)。
截至今年5月底，國債指數(shù)年內(nèi)漲幅略高于2%。相比之下，企債指數(shù)、公司債指數(shù)近6%的收益率顯得甚為可觀。
“從短期來看，未來幾個(gè)季度，宏觀經(jīng)濟(jì)將面臨通脹水平上升和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降的復(fù)雜局面，資本市場(chǎng)波動(dòng)可能加大?！甭櫴锕獗硎?。
在A 股市場(chǎng)前景尚不明朗、經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在較大不確定性時(shí)，債券型基金為追求穩(wěn)健收益的資金提供了相對(duì)安全的避風(fēng)港。
從歷史數(shù)據(jù)來看，長(zhǎng)期持有債基不僅能大幅超越CPI的漲幅，起到資產(chǎn)保值作用，甚至可以超越部分股票型基金的漲幅。債券型基金業(yè)績(jī)波動(dòng)較小，更適合長(zhǎng)期持有的穩(wěn)健型投資者。
“而隨著二次去杠桿進(jìn)程逐步清晰，通脹壓力將緩解。債券市場(chǎng)將存在階段性機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)收益率曲線將隨著通脹預(yù)期的減弱而有所下降。”聶曙光稱，“近期資金面緊張導(dǎo)致債券市場(chǎng)拋壓較重，中長(zhǎng)期利率產(chǎn)品迎來建倉良機(jī)。”
除了楊林耘，有不少基金公司與研究機(jī)構(gòu)均對(duì)信用債產(chǎn)品下半年的走勢(shì)持樂觀態(tài)度。博時(shí)宏觀回報(bào)債券基金擬任基金經(jīng)理皮敏認(rèn)為，未來中短期信用債基金可從兩個(gè)方面尋找利潤(rùn)點(diǎn)：“一是緊跟題材企業(yè)，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整下，受益的部分企業(yè)評(píng)級(jí)有望上調(diào)，從中可能會(huì)迸發(fā)出投資機(jī)會(huì);二是部分有擔(dān)保的信用債品種，可能會(huì)按照其實(shí)際資質(zhì)水平提高評(píng)級(jí)，從而提升債券收益率?！?/p>
別把寶押在明星經(jīng)理身上
按照基金行業(yè)的歷史規(guī)律，每一輪下跌都是一輪更大規(guī)模的洗牌。而良好的業(yè)績(jī)通常是實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)的幕后推手。
2008年的熊市，使得華夏基金脫穎而出，而2009年的震蕩，也令基金行業(yè)的座次斗轉(zhuǎn)星移。2010年，這一規(guī)律或許再次應(yīng)驗(yàn)。從上半年觀察，受益最大的是中小基金公司。
今年上半年基金公司權(quán)益類基金平均業(yè)績(jī)?yōu)?17.04%，60家基金公司中無一獲得正收益，僅嘉實(shí)、華商、銀河、東吳和摩根士丹利華鑫5家公司旗下權(quán)益類基金跌幅在10%以內(nèi)。除了嘉實(shí)，其他4家都是中小基金公司。
憑借出色的業(yè)績(jī)，華商、東吳、摩根士丹利華鑫等從眾多基金公司中脫穎而出，而且在上半年的行業(yè)排名上有較大提升。其中，最突出的是華商基金。
今年上半年，華商領(lǐng)先企業(yè)（愛基,凈值,資訊）、華商動(dòng)態(tài)阿爾法（愛基,凈值,資訊）、華商收益增強(qiáng)基金均在同類基金中排名靠前。特別是旗下華商盛世成長(zhǎng)基金奪得上半年標(biāo)準(zhǔn)股票型基金冠軍，基金管理規(guī)模增長(zhǎng)了241%，也使得華商基金公司的管理規(guī)模同比上揚(yáng)，行業(yè)排名也提升7位到第33名。
而摩根士丹利華鑫191%的規(guī)模增長(zhǎng)速度，則同樣驗(yàn)證了中國基金行業(yè)業(yè)績(jī)催生規(guī)模的邏輯。
在比較基金凈值收益的同時(shí)，在上半年主要類型基金業(yè)績(jī)排名前五名的統(tǒng)計(jì)表中，歸屬同一基金公司門下基金的集中度明顯比往年有所提升，其中一些中小基金公司的多只產(chǎn)品榜上有名。
基金業(yè)績(jī)整體水平的上升，意味著基金公司的投研平臺(tái)系統(tǒng)的相對(duì)完善以及投研實(shí)力水平的整體提升，基金公司將不再僅依靠某個(gè)明星基金經(jīng)理單打獨(dú)斗。
據(jù)了解，嘉實(shí)基金從去年開始的“全天候、多策略”投研升級(jí)，是提升其投研整體實(shí)力的源泉。根據(jù)該模式，嘉實(shí)基金股票投資部已根據(jù)基金經(jīng)理不同投資風(fēng)格劃分為價(jià)值投資、成長(zhǎng)投資、主題投資等若干小組。而據(jù)記者了解，業(yè)內(nèi)實(shí)踐此模式的公司并非嘉實(shí)一家。只不過，最早在嘉實(shí)公司驗(yàn)證了方法的有效性。
而華商盛世成長(zhǎng)業(yè)績(jī)的取得，除了基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)的準(zhǔn)確預(yù)判，也得益于華商基金公司團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、經(jīng)營穩(wěn)健、策略正確，這為投資提供了良好的平臺(tái)。
在上半年業(yè)績(jī)落后的基金公司中，也不乏昔日的明星基金的身影。
王亞偉領(lǐng)銜的華夏大盤精選（愛基,凈值,資訊）由于二季度重倉銀行股使得凈值遭受重創(chuàng)，上半年跌幅為9.62%，在偏股型基金中排名第7位;而堅(jiān)持高倉位，以及超配、錯(cuò)配行業(yè)板塊使去年的黑馬銀華系基金整體表現(xiàn)不佳;中郵創(chuàng)業(yè)公司旗下的中郵核心優(yōu)選（愛基,凈值,資訊）和中郵核心成長(zhǎng)（愛基,凈值,資訊）分別下跌26.61%和27.84%;寶盈旗下重倉金融服務(wù)等大盤藍(lán)籌股的寶盈策略增長(zhǎng)（愛基,凈值,資訊）、寶盈資源優(yōu)選（愛基,凈值,資訊）等基金也位居跌幅榜前列。
顯然，基金公司上半年整體投資策略的失誤和基金經(jīng)理投資管理能力的不足是上述基金業(yè)績(jī)落后的主要原因。
擁有高水平的明星基金經(jīng)理固然重要，但如果一個(gè)基金公司把自己或基金投資者的命運(yùn)完全押在一個(gè)明星基金經(jīng)理身上，那極有可能成為一場(chǎng)“災(zāi)難”。原因有二：一為明星基金經(jīng)理高離職率已經(jīng)成了業(yè)界常態(tài);二是基金經(jīng)理的道德風(fēng)險(xiǎn)和激勵(lì)不足仍是基金業(yè)的短板。
但愿基金公司能一改過去的單純以明星基金經(jīng)理圈錢的惡習(xí)，切實(shí)做好人才培養(yǎng)和投研實(shí)力的提高。
