●股指期貨推出不會(huì)改變股市牛熊走勢(shì)，其積極意義在于能夠優(yōu)化證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率和結(jié)構(gòu)

●股指期貨套利空間大，但是風(fēng)險(xiǎn)也大，投資應(yīng)以套期保值為目的

4月16日，滬深300股票指數(shù)期貨合約在中國(guó)金融期貨交易所掛牌上市，這是中國(guó)內(nèi)地首個(gè)股指期貨產(chǎn)品，中國(guó)資本市場(chǎng)因此實(shí)現(xiàn)由“單邊市”向“雙邊市”邁進(jìn)。

所謂“單邊市”，就是股市只允許投資者做多，不能做空，只有股市上漲的時(shí)候大家才能賺錢。而股指期貨的上市使資本市場(chǎng)出現(xiàn)“雙邊市”，即投資者既可以做多，又可以做空，投資者也能通過股指期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)天的上市現(xiàn)場(chǎng)，被稱為“金融期貨之父”的芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)終身榮譽(yù)主席利奧·梅拉梅德預(yù)言，就像1982年芝加哥商業(yè)交易所推出標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨一樣，滬深300股指期貨將成為股票市場(chǎng)發(fā)展過程中不可或缺的工具。

投資者結(jié)構(gòu)與國(guó)外不同，“不怕不火，就怕太火”

上市首日，股指期貨各合約運(yùn)行平穩(wěn)，總成交量58457手，成交金額605.38億元，總持倉量3590手，普遍好于預(yù)期。

芝加哥期權(quán)交易所董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤說，無論當(dāng)日行情如何，中國(guó)的股指期貨都沒有做不大的道理。他以為，中國(guó)的股指期貨不怕不火，就怕太火，因?yàn)橹袊?guó)的股指期貨投資者結(jié)構(gòu)與國(guó)外的投資者結(jié)構(gòu)有很大不同。

倫敦國(guó)際金融期貨交易所總裁柯伊·弗瑞澤介紹，國(guó)際股指期貨的投資者95%為機(jī)構(gòu)投資者，其中的50%為坐市商。

而中國(guó)的股指期貨投資者結(jié)構(gòu)不同。截至4月15日，累計(jì)開戶9137個(gè)，其中自然人8944個(gè)，一般法人193個(gè)。也就是說，個(gè)人投資者占90%以上。鄭學(xué)勤以為，“目前中國(guó)的股指期貨合約比較大，很明確的傾向是面向機(jī)構(gòu)投資者，但是，機(jī)構(gòu)投資者并沒有大規(guī)模進(jìn)入。正因?yàn)橹黧w是個(gè)人投資者，所以適當(dāng)性制度顯得很重要?！?/p>

股指期貨成本低，吸引信息快，套利空間大，但是風(fēng)險(xiǎn)也大，因此，組成有效的投資者結(jié)構(gòu)比例至關(guān)重要，要出臺(tái)政策，讓更多的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)來，包括銀行、保險(xiǎn)、基金等，只有這樣才可能真正發(fā)揮股指期貨套期保值的作用，鄭學(xué)勤這樣說。

對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響是結(jié)構(gòu)性的，不會(huì)改變股市牛熊走勢(shì)

4月16日9時(shí)15分，股指期貨上市，短短一個(gè)多小時(shí)，主力合約IF1005成交量就突破1萬手。帶有明顯的“做多”及“炒新”情緒。

此前，有關(guān)股指期貨出臺(tái)后，現(xiàn)貨市場(chǎng)或?qū)⒊霈F(xiàn)牛市、或?qū)⒊霈F(xiàn)熊市的說法很多，但是，當(dāng)天，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)平穩(wěn)，上證綜指跌34.66點(diǎn)，跌幅1.10%。而股指期貨全天高開低走，主力合約上漲16.6點(diǎn)，漲幅0.49%。一些券商分析指出，期指的波動(dòng)比現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)要低，期指顯得更為遲鈍，這說明股指期貨的定價(jià)效率還有待發(fā)揮。

天相投資顧問公司董事長(zhǎng)林義相分析，應(yīng)該說，股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響是結(jié)構(gòu)性的，而非方向性的。從世界主要國(guó)家和地區(qū)推出股指期貨的經(jīng)驗(yàn)來看，股指長(zhǎng)期趨勢(shì)也沒有因?yàn)楣芍钙谪浬鲜卸淖儯笖?shù)的趨勢(shì)仍可以從宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、利率、匯率等基本因素得到合理的解釋。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所金融市場(chǎng)研究室主任曹紅輝以為，股指期貨推出不會(huì)改變股市牛熊走勢(shì)，其積極意義在于能夠優(yōu)化證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率和結(jié)構(gòu)。一方面，能夠提高股市的信息效率，提供股市內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。投資者通過期現(xiàn)套利交易，活躍了現(xiàn)貨市場(chǎng)權(quán)重股的交易頻率，促進(jìn)了信息的傳遞效率。

曹紅輝談到，大量的實(shí)證研究肯定了股指期貨降低市場(chǎng)參與者之間信息不對(duì)稱的程度，改善市場(chǎng)信息傳遞效率的積極作用。同時(shí)，在套利過程中，投資者也在無形中均衡了現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的供求關(guān)系。兩者共同作用，抑平了股指的非理性波動(dòng)，可以改善股市的運(yùn)行效率。

金融期貨具有風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)。決策越慎重，就越有助于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的防范

守住系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，是中金所推出股指期貨的一個(gè)目標(biāo)。怎么看待這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)？

林義相說：“發(fā)展期貨市場(chǎng)重要的是風(fēng)險(xiǎn)控制的問題。其實(shí)，任何一個(gè)單一的產(chǎn)品出來，看起來是增加了一個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，但是，產(chǎn)品不斷增加之后，市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)有可能不是增加，而是減少的，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消。從這個(gè)角度看，不斷推出新產(chǎn)品，是降低和控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效手段?！?/p>

股指期貨有最高100手的限倉規(guī)定，但會(huì)不會(huì)有人開設(shè)假戶頭，出現(xiàn)以往的“麻袋賬戶”現(xiàn)象呢？中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)說，股指期貨的開戶實(shí)名制，現(xiàn)場(chǎng)考試，這從源頭上有效地防范了分倉操縱的風(fēng)險(xiǎn)。開戶實(shí)名制和股指期貨投資者適當(dāng)性制度一起，大大提高了開戶資料的真實(shí)性，增加了分倉操縱市場(chǎng)的難度，這是一個(gè)進(jìn)步。

據(jù)介紹，目前中國(guó)商品期貨市場(chǎng)交易量很大，但持倉量不大。而歐美市場(chǎng)正好相反，交易量相對(duì)不大，持倉量相對(duì)較大，這說明歐美市場(chǎng)投資者主要是以持有現(xiàn)貨頭寸的機(jī)構(gòu)投資者為主，而中國(guó)國(guó)內(nèi)主要由個(gè)人投資者占主體。隨著市場(chǎng)的發(fā)展，希望個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者的參與比例能更加合理，營(yíng)造一個(gè)以機(jī)構(gòu)投資者為主體的股指期貨市場(chǎng)。這也有助于風(fēng)險(xiǎn)的管控。

中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬談到，隨著資本市場(chǎng)的參與者越來越廣，資本市場(chǎng)的控制者正是社會(huì)力量，決策者在出臺(tái)與資本市場(chǎng)相關(guān)政策時(shí)，必須多考慮期貨市場(chǎng)的因素，因?yàn)榻鹑谄谪浘哂酗L(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)。決策越慎重，就越有助于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的防范。 記者謝衛(wèi)群