目前，美國(guó)債券市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)2009年的反彈后收益率已顯著下降。6月上旬，巴克萊資本美國(guó)債券綜合指數(shù)(BarclaysCapitalU.S. AggregateBondIndex)收益率僅為3.2%，已接近40年低位。

目前國(guó)際債券市場(chǎng)仍面對(duì)諸多的不確定性，如未來(lái)利率向上調(diào)整、國(guó)家債務(wù)危機(jī)蔓延、經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利能力恢復(fù)會(huì)否因此受阻等等。就債券型基金經(jīng)理而言，許多人正以不同方式準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)未來(lái)的不確定性，比如面對(duì)市場(chǎng)利率上升，債券基金的收益率自然也會(huì)隨之上升，基金經(jīng)理仍可以調(diào)整組合至利率更高的債券，或者多配置一些短期利率變化敏感度相對(duì)較低的品種。對(duì)于比爾·格羅斯(BillGross)和丹·福斯(DanFuss)來(lái)說(shuō)，面對(duì)上述挑戰(zhàn)他們也有自己一套截然不同的風(fēng)險(xiǎn)管理辦法。

比爾·格羅斯派：

全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)危機(jī)四伏

MohammedEl-Erian在最近PIMCO論壇中表示，全球經(jīng)濟(jì)正走在一條陌生的道路上，該道路是通向一個(gè)不穩(wěn)定的地方，道路崎嶇不平，危機(jī)四伏，而且人們已啟用了“備用胎”。

比爾·格羅斯和他的PIMCO團(tuán)隊(duì)是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)未來(lái)仍抱較悲觀態(tài)度的代表者。他們認(rèn)為，希臘債務(wù)危機(jī)只是歐洲問(wèn)題的冰山一角。

像格羅斯這樣對(duì)全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇或者發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)問(wèn)題心存擔(dān)憂的基金經(jīng)理們，已經(jīng)削減投資組合中與信用敏感度較高的且在去年表現(xiàn)強(qiáng)勁的債券品種。在格羅斯管理的PIMCO總收益?zhèn)鹬校衙黠@降低投資級(jí)別的企業(yè)債券比例。同時(shí)，他也降低了有政府背景的房地產(chǎn)抵押債券比例。同時(shí)把組合調(diào)整至受利率上升壓力較小的品種，包括德國(guó)、加拿大、巴西債券。截至今年4月，該基金持有7%的新興市場(chǎng)債券和13%的國(guó)家財(cái)政較穩(wěn)健債券。

雖然屬于中期債券基金類別的眾多基金經(jīng)理也持有與格羅斯類似的顧慮，但并不是很多人能像格羅斯那樣可以兼顧海外市場(chǎng)，大部分中期債券類基金主要投資美元企業(yè)債，僅有7%的組合資產(chǎn)投資海外債券市場(chǎng)。因此，當(dāng)這些基金經(jīng)理在削減2009年和今年年初大幅攀升的高收益?zhèn)?包括企業(yè)債、住宅抵押債券、資產(chǎn)抵押債券等)的同時(shí)，也可能提升其持有美國(guó)政府擔(dān)保的債券占投資組合的比例，風(fēng)險(xiǎn)由高收益?zhèn)D(zhuǎn)向信用風(fēng)險(xiǎn)較低但利率風(fēng)險(xiǎn)較高的品種。雖然這類債券的信用度較高，但它們對(duì)短期利率的變化也是極其敏感。一旦短期利率發(fā)生變化，該類品種也會(huì)將基金拖進(jìn)風(fēng)浪中。

丹·福斯派：

對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇很有信心

與格羅斯派相反，部分基金經(jīng)理對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇很有信心，他們認(rèn)為債券收益率的上升是目前債券投資者需要面對(duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)，因此將投資組合由利率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向信用風(fēng)險(xiǎn)。從收益率方面看，信用債經(jīng)過(guò)2009年歷史性反彈后，收益率已明顯下降，但僅從收益率考慮并不全面，企業(yè)基本面的改善其實(shí)降低了企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)更偏向提高企業(yè)債的信用評(píng)級(jí)，目前處在信用周期中的利差縮少期，這與2006-2007年金融危機(jī)前不一樣，當(dāng)時(shí)基本面開始惡化，利差極少。

此外，信用風(fēng)險(xiǎn)較高的債券價(jià)格也能抵御收益率上升。由于與國(guó)債存在400-600個(gè)基點(diǎn)的利差，這類產(chǎn)品在利率上調(diào)時(shí)具有一定的安全墊抵御利率的提高。另外，高收益企業(yè)債的波動(dòng)并不一定與國(guó)債一致，因?yàn)槎唐诶噬险{(diào)通常發(fā)生在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、通脹預(yù)期強(qiáng)烈時(shí)，在此環(huán)境下市場(chǎng)有選擇高收益?zhèn)膬A向。

杠桿信貸、銀行信貸可提供更直接的利率保護(hù)渠道。這類產(chǎn)品的利息收益會(huì)根據(jù)短期利率如LIBOR定期調(diào)整。雖然這類產(chǎn)品背后是背負(fù)債務(wù)的企業(yè)，但在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)這類產(chǎn)品在凈值分配上會(huì)優(yōu)先于一般債券持有人，因此也相對(duì)安全一點(diǎn)。

運(yùn)用信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)抵御利率風(fēng)險(xiǎn)的代表要數(shù)管理LoomisSayles債券基金的丹·福斯和他的團(tuán)隊(duì)。近期，他們的投資組合除了不斷積累高收益?zhèn)?，也轉(zhuǎn)向一些能提供資本增值的領(lǐng)域，例如商品貨幣債券(澳洲、加拿大和新西蘭元)以及可轉(zhuǎn)債。與普通債券不同，可轉(zhuǎn)債的價(jià)格波動(dòng)與其相關(guān)正股價(jià)波動(dòng)有密切關(guān)系，正股價(jià)上漲也會(huì)帶領(lǐng)可轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲。

以上不同基金經(jīng)理所偏向的投資策略均有其利弊。前者的風(fēng)險(xiǎn)在于短期利率的上調(diào)將導(dǎo)致高質(zhì)量利率產(chǎn)品受挫，后者則要面對(duì)經(jīng)濟(jì)再次掉頭向下，或者擔(dān)心發(fā)達(dá)國(guó)家主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致資金回流安全產(chǎn)品的可能性，從而加大信用風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論采用何種策略，投資者在投資中要了解所采用策略的邏輯的合理性和利弊，這樣才能幫助投資者認(rèn)識(shí)組合自身的風(fēng)險(xiǎn)，降低投資中受風(fēng)浪沖擊的影響。