【《中國(guó)企業(yè)家》雜志】編者按：陳九霖此前在《中國(guó)企業(yè)家》上發(fā)表的文章《如何擴(kuò)大我國(guó)石油話語(yǔ)權(quán)?》曾被視作其復(fù)出的重要信號(hào)，近日，陳九霖的第二篇文章交由本刊發(fā)表。雖然身在葛洲壩集團(tuán)，但陳九霖仍然心系石油金融。這一次，陳九霖更是直言，中國(guó)需要建立和完善石油金融體系。

陳九霖甚至提到了他不愿提及的中航油教訓(xùn)，中國(guó)公司面對(duì)高盛、三井等“江湖老手”缺乏經(jīng)驗(yàn)。陳九霖說(shuō)，造成中國(guó)航油巨額虧損的期權(quán)交易，就是高盛的下屬企業(yè)——杰瑞(J Aron)公司推銷(xiāo)給中國(guó)航油交易員繼瑞德(Gerard Rigby)的。當(dāng)初，在出現(xiàn)賬面虧損時(shí)，陳九霖要求立即斬倉(cāng)。但是，高盛卻建議“挪盤(pán)”。中國(guó)航油的兩次挪盤(pán)建議，都是高盛在陳九霖出差在外時(shí)提出的?！爸袊?guó)航油曾經(jīng)將高盛告上了法庭。但在我入獄之后，這場(chǎng)官司不了了之。”

雖有中國(guó)航油的前車(chē)之鑒，中國(guó)仍有不少大型企業(yè)重蹈覆轍，繼續(xù)在國(guó)際石油金融衍生品市場(chǎng)上遭受重大損失。

目前，中國(guó)每年石油進(jìn)口量約為2億噸，已成為全球第二石油進(jìn)口國(guó)。然而，大量的石油消耗與進(jìn)口，卻未能提升我國(guó)在國(guó)際石油市場(chǎng)上的影響力，我國(guó)對(duì)國(guó)際石油定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)，依然很弱。在國(guó)際石油價(jià)格方面，我國(guó)只是一個(gè)被動(dòng)的接受者，承受著石油價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際油價(jià)的急漲或急跌，通過(guò)石油進(jìn)口途徑傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)了大量的不確定因素。建立和完善石油金融體系，是改變這種被動(dòng)局面的重要舉措之一。

中航油教訓(xùn)：石油金融體系必不可缺

中國(guó)必須建立石油金融體系有四方面原因。

首先，國(guó)際市場(chǎng)上石油與金融的結(jié)合日益緊密。當(dāng)今的國(guó)際石油市場(chǎng)已不僅是單純的商品交易市場(chǎng)。自20世紀(jì)70年代以來(lái)，由于國(guó)際石油價(jià)格的變動(dòng)更為頻繁和劇烈，市場(chǎng)參與者產(chǎn)生了規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)烈需求，對(duì)石油期貨等金融工具的需求與日俱增。在這樣的背景下，石油期貨市場(chǎng)得到了迅速發(fā)展，遠(yuǎn)期、期權(quán)、掉期等其它衍生品，也開(kāi)始推出和流行。同時(shí)，石油市場(chǎng)的參與者，也不再限于石油開(kāi)采、冶煉、貿(mào)易等相關(guān)企業(yè)。對(duì)沖基金、私募基金、養(yǎng)老基金、投資銀行、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等許多金融機(jī)構(gòu)，也開(kāi)始涉足石油領(lǐng)域，并且發(fā)揮著極為重要的作用。

隨著各種金融機(jī)構(gòu)的加入和參與，以及石油金融衍生品的開(kāi)發(fā)和交易，國(guó)際石油市場(chǎng)的“金融屬性”已經(jīng)越來(lái)越明顯，大量的石油交易通過(guò)金融市場(chǎng)得以完成，石油金融衍生產(chǎn)品已成為石油市場(chǎng)不可或缺的一部分。如今，國(guó)際油價(jià)并不僅僅由現(xiàn)貨市場(chǎng)的供求關(guān)系來(lái)決定，而且，還受到遠(yuǎn)期交割、期貨交易等石油金融市場(chǎng)的影響。

其次，我國(guó)石油金融市場(chǎng)的缺位對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了負(fù)面影響。在石油與金融的關(guān)系日益緊密的環(huán)境下，我國(guó)缺乏較具規(guī)模和比較完善的石油金融市場(chǎng)，不能主動(dòng)而積極地參與國(guó)際石油的定價(jià)，只能聽(tīng)命于國(guó)際石油和金融機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的操縱。我國(guó)2009年的原油進(jìn)口量為20379萬(wàn)噸，折合約14億桶。若油價(jià)每桶上漲10美元，則進(jìn)口成本增加140億美元，相當(dāng)于吃掉了我國(guó)最大的石油企業(yè)——中國(guó)石油一年的凈利潤(rùn)(中國(guó)石油2009年凈利潤(rùn)為1031.73億人民幣，折合151.28億美元)。高油價(jià)除了對(duì)石油及相關(guān)行業(yè)帶來(lái)不利影響外，還會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹等問(wèn)題，對(duì)我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)造成傷害。

再次，我國(guó)企業(yè)石油衍生品虧損與我國(guó)缺乏石油金融市場(chǎng)有關(guān)。近年來(lái)，雖有中國(guó)航油的前車(chē)之鑒，我國(guó)仍有不少大型企業(yè)重蹈覆轍，繼續(xù)在國(guó)際石油金融衍生品市場(chǎng)上遭受重大損失。究其原因，既有企業(yè)自身交易不當(dāng)、風(fēng)險(xiǎn)控制不足的內(nèi)部原因，也與國(guó)內(nèi)缺乏石油金融市場(chǎng)有關(guān)。這是因?yàn)椋好鎸?duì)國(guó)際油價(jià)的頻繁波動(dòng)，利用金融衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，是復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境下企業(yè)的必然選擇。我國(guó)的石油企業(yè)及其相關(guān)企業(yè)，特別是那些需要對(duì)沖油品價(jià)格漲落風(fēng)險(xiǎn)的大型央企，必須利用石油金融工具及其衍生品進(jìn)行操作，以達(dá)到套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。

然而，由于我國(guó)尚未建立起完善的石油金融市場(chǎng)，以及石油衍生品工具的缺乏，國(guó)內(nèi)企業(yè)只能到海外市場(chǎng)上進(jìn)行交易，而在諸如新加坡等石油金融市場(chǎng)上，活躍著高盛、三井等“江湖老手”的身影。它們利用中國(guó)企業(yè)缺乏經(jīng)驗(yàn)的弱點(diǎn)，設(shè)計(jì)出結(jié)構(gòu)復(fù)雜的高風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿性的石油衍生品，并不惜采用欺詐性手段向中國(guó)企業(yè)兜售。

以中國(guó)航油為例，造成中國(guó)航油巨額虧損的期權(quán)交易，就是高盛的下屬企業(yè)——杰瑞(J Aron)公司推銷(xiāo)給中國(guó)航油交易員繼瑞德(Gerard Rigby)的。當(dāng)初，在出現(xiàn)賬面虧損時(shí)，我要求立即斬倉(cāng)。但是，高盛卻建議“挪盤(pán)”。其建議讓人感覺(jué)到，似乎只有挪盤(pán)才是唯一的和最佳的選擇。我的律師看到那份建議后評(píng)價(jià)說(shuō)：“任何管理者，看到這份建議只能選擇挪盤(pán)!”而且，中國(guó)航油的兩次挪盤(pán)建議，都是高盛在我本人出差在外時(shí)提出的。中國(guó)航油曾經(jīng)將高盛告上了法庭。但在我入獄之后，這場(chǎng)官司不了了之。我近期從媒體上看到長(zhǎng)江商學(xué)院黃明教授的這樣一段話：“高盛在與中國(guó)航油(新加坡)的交易過(guò)程中涉及的問(wèn)題，要遠(yuǎn)比在本土的問(wèn)題嚴(yán)重得多。”黃明教授說(shuō)，中國(guó)航油控告高盛欺詐與誤導(dǎo)的那場(chǎng)官司，其實(shí)是可以百分之百打贏的!當(dāng)然，日本三井在中國(guó)航油事件中所起到的不良作用，與高盛比較起來(lái)可能有過(guò)之而無(wú)不及。

最后，我國(guó)石油金融市場(chǎng)還處于發(fā)展初期。盡管石油金融市場(chǎng)在世界經(jīng)濟(jì)格局中發(fā)揮著越來(lái)越大的作用，但是，我國(guó)的參與程度和發(fā)展水平都較低。1993年初，我國(guó)曾在上海石油交易所開(kāi)展石油期貨交易，到1994年，其日平均交易量已超過(guò)世界第三大能源期貨市場(chǎng)——新加坡國(guó)際金融交易所，在國(guó)際上引起了廣泛的關(guān)注。然而，由于當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的沖擊，以及石油投機(jī)交易過(guò)熱等負(fù)面影響，我國(guó)于1995年停止了石油期貨交易。在此后的九年時(shí)間里，中國(guó)的石油期貨交易處于空白階段。

進(jìn)入二十一世紀(jì)，我國(guó)開(kāi)始逐步恢復(fù)石油相關(guān)產(chǎn)品的期貨交易。2004年，燃料油期貨品種在上海期貨交易所掛牌上市。2009年12月，原油期貨在剛成立不久的天津渤海商品交易所掛牌上市。

燃料油與原油期貨的重新上市運(yùn)行，對(duì)我國(guó)的石油金融市場(chǎng)具有標(biāo)志性的意義，也進(jìn)一步驗(yàn)證了在我國(guó)建立并完善石油金融體系的必要性。但是，與國(guó)際成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)的石油金融體系還很不完善，產(chǎn)品種類(lèi)較少，汽油、柴油等成品油期貨還未推出，期權(quán)、掉期等其它衍生品市場(chǎng)還未建立，市場(chǎng)參與程度和國(guó)際化開(kāi)放程度還較低。

加快建立和完善我國(guó)自身的石油金融體系是大勢(shì)所趨。石油與金融的融合是石油市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)。我國(guó)境內(nèi)擁有石油金融市場(chǎng)，會(huì)提高我國(guó)在國(guó)際石油市場(chǎng)上的影響力和定價(jià)權(quán)，從而直接有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。它至少會(huì)給我國(guó)企業(yè)帶來(lái)如下三個(gè)好處：(1)為我國(guó)企業(yè)提供一個(gè)套期保值和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的平臺(tái)，以規(guī)避石油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);(2)我國(guó)企業(yè)在境內(nèi)從事金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)的可控度，要比在境外大得多;(3)我國(guó)政府和有關(guān)機(jī)構(gòu)可以比較有效地監(jiān)控與調(diào)節(jié)自己企業(yè)(尤其是國(guó)有企業(yè))的石油衍生品交易。

完善石油金融體系的政策建議

中國(guó)完善石油金融體系應(yīng)該從以下幾點(diǎn)入手。

第一，完善石油金融衍生品種類(lèi)。以期貨市場(chǎng)為核心的石油金融衍生品市場(chǎng)，是對(duì)石油現(xiàn)貨市場(chǎng)的重要補(bǔ)充。在我國(guó)當(dāng)前的石油期貨市場(chǎng)上，產(chǎn)品還比較單一。

除了石油產(chǎn)品的品種需要豐富外，金融衍生品的類(lèi)別也需要進(jìn)一步增加，以滿足不同企業(yè)不同層次的需求。例如，除了期貨，還可以開(kāi)發(fā)更多標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)、掉期等衍生品合約，以便為企業(yè)提供更多、更靈活的選擇。如果我國(guó)的石油市場(chǎng)能夠提供足夠的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，我國(guó)企業(yè)就不必到境外市場(chǎng)，特別是境外的場(chǎng)外交易市場(chǎng)上開(kāi)展交易，或者減少這么做的機(jī)會(huì)。這些企業(yè)的交易風(fēng)險(xiǎn)也將因此大大降低。

第二，豐富石油金融市場(chǎng)參與主體。由于金融衍生品市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性，我國(guó)對(duì)境內(nèi)企業(yè)參與金融衍生品交易做出了較為嚴(yán)格的規(guī)定。嚴(yán)格的審批制度，降低了我國(guó)企業(yè)參與金融衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)，但也使得我國(guó)參與期貨市場(chǎng)的企業(yè)數(shù)量較少。這不利于我國(guó)企業(yè)參與金融衍生品業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的積累，也降低了我國(guó)在國(guó)際石油金融市場(chǎng)上的話語(yǔ)權(quán)。

因此，在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，建議考慮逐步放寬對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)參與石油衍生品市場(chǎng)交易的限制，以豐富我國(guó)參與石油金融市場(chǎng)的主體，逐步積累從事石油金融業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)。此外，也可以仿效證券投資領(lǐng)域的QFII的規(guī)定，允許國(guó)外的套期保值者進(jìn)入我國(guó)石油金融市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高我國(guó)石油衍生品市場(chǎng)的交易量和交易規(guī)模，這也利于我國(guó)與國(guó)際接軌。

第三，健全衍生品市場(chǎng)法律體系。目前，許多國(guó)家都制訂了專(zhuān)門(mén)的石油衍生品的相關(guān)法律。金融衍生品法律，對(duì)于進(jìn)一步規(guī)范衍生品市場(chǎng)、約束違法違規(guī)行為、降低交易所和經(jīng)紀(jì)公司及投資者的風(fēng)險(xiǎn)，都具有很大作用。而我國(guó)還未制訂專(zhuān)門(mén)的期貨和金融衍生品法律，目前所實(shí)施的《期貨交易管理暫行條例》及配套管理辦法的法律位階過(guò)低，不能完全滿足現(xiàn)代金融衍生品市場(chǎng)的需求。因此，加快出臺(tái)《期貨交易法》等金融衍生品法律，是十分必要和緊迫的。我國(guó)制定相關(guān)法律的時(shí)候，應(yīng)該修正國(guó)際上現(xiàn)行的一些不合理的交易規(guī)則。

第四，加強(qiáng)衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。在逐步放寬對(duì)國(guó)內(nèi)外企業(yè)參與石油金融衍生品交易限制的同時(shí)，我們又要加強(qiáng)對(duì)衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。對(duì)衍生品交易可以從企業(yè)、交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)等不同角度加強(qiáng)監(jiān)管。

監(jiān)管的著力點(diǎn)，應(yīng)該放在國(guó)有企業(yè)和上市公司上。對(duì)其它企業(yè)，則可以通過(guò)行業(yè)協(xié)會(huì)等途徑，進(jìn)行引導(dǎo)與培訓(xùn)。對(duì)于參與衍生品交易的國(guó)有企業(yè)和上市公司，要從公司管理制度、財(cái)務(wù)制度、業(yè)績(jī)考核制度和市場(chǎng)應(yīng)對(duì)措施等方面入手，完善其投資管理和風(fēng)險(xiǎn)控制體系。

交易所是進(jìn)行石油交易的重要場(chǎng)所，是衍生品市場(chǎng)最基本的管理和執(zhí)行機(jī)構(gòu)。交易所可以在會(huì)員管理、交易活動(dòng)、經(jīng)紀(jì)結(jié)算等方面加強(qiáng)管理。

行業(yè)協(xié)會(huì)是加強(qiáng)監(jiān)管的重要方式和有益補(bǔ)充。目前，我國(guó)已經(jīng)成立期貨行業(yè)協(xié)會(huì)，但在完善石油金融衍生品種類(lèi)后，可以成立更大范圍的石油衍生品行業(yè)協(xié)會(huì)，以加強(qiáng)行業(yè)自律組織的作用。

第五，做大石油金融衍生品市場(chǎng)，增加石油定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)。我國(guó)石油消費(fèi)大國(guó)的地位，決定了石油金融市場(chǎng)的巨大潛力，必須建立相應(yīng)的市場(chǎng)平臺(tái)才能滿足企業(yè)和社會(huì)的發(fā)展需要。

同樣以上海期貨交易所的燃料油期貨品種為例，過(guò)去，燃料油的定價(jià)權(quán)在新加坡，中國(guó)企業(yè)只能以“普氏新加坡”報(bào)價(jià)作為進(jìn)口結(jié)算參考。上海燃料油期貨品種推出后，依托我國(guó)巨大的現(xiàn)貨市場(chǎng)，逐漸形成了反映中國(guó)市場(chǎng)供求實(shí)際狀況的“中國(guó)價(jià)格”和“中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)”，在國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)生了較大影響。借鑒上海燃料油期貨品種的成功案例，如果我國(guó)推出包括原油、汽油、柴油、煤油、瀝青等更多產(chǎn)品的衍生品交易，必將有助于擴(kuò)大我國(guó)市場(chǎng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的影響力，甚至能形成“中國(guó)價(jià)格”。（文：陳九霖 葛洲壩集團(tuán)國(guó)際工程有限公司副總經(jīng)理 前中國(guó)航油(新加坡)股份有限公司總裁）