國(guó)金證券認(rèn)為，華夏銀行在隨近期市場(chǎng)補(bǔ)跌后，其估值將具備較高的安全邊際。IC 資料 劉建平 制圖

華夏銀行在5日晚間發(fā)布了2010年度非公開發(fā)行股票預(yù)案。根據(jù)預(yù)案，華夏銀行擬以每股11.17元的價(jià)格向前三大股東首鋼總公司、國(guó)網(wǎng)資產(chǎn)管理有限公司(下稱國(guó)網(wǎng)資產(chǎn))、德意志銀行盧森堡股份有限公司(下稱德銀盧森堡)非公開發(fā)行18.59億股，募集資金不超過(guò)208億元，以補(bǔ)充核心資本充足率。

此外，華夏銀行表示，預(yù)計(jì)年內(nèi)能完成此次定向增發(fā)。定向增發(fā)完成后前三大股東持股比例排序保持不變,首鋼是第一大股東,德銀盧森堡與德意志銀行在華夏銀行中的持股總數(shù)將增至19.99%的持股上限。

而對(duì)于對(duì)華夏銀行定向增發(fā)事宜，多家機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相做出點(diǎn)評(píng)分析：

中金公司

再融資提升資本實(shí)力

中金公司認(rèn)為，華夏銀行的本次再融資將提升核心資本充足率約4個(gè)百分點(diǎn)，可支持其未來(lái)三年的業(yè)務(wù)發(fā)展。華夏銀行2010年一季度末核心資本充足率達(dá)到6.65%，仍低于監(jiān)管要求，而資本充足率為10.83%，亦接近監(jiān)管要求最低水平。

此次大規(guī)模融資將消除華夏銀行長(zhǎng)期發(fā)展的資本瓶頸。我們預(yù)計(jì)華夏銀行2010年末風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)將達(dá)到5200億元，融資208億元將提升10年核心資本充足率4.0個(gè)百分點(diǎn)至10.6%水平。按照RWA每年增長(zhǎng)20%，ROA0.6%，派息率20%的假設(shè)測(cè)算，此次融資可以支持華夏銀行至2013年的業(yè)務(wù)發(fā)展需要。

此外，中金公司將增發(fā)208億元的假設(shè)納入模型中，并根據(jù)華夏銀行一季度業(yè)績(jī)情況對(duì)手續(xù)費(fèi)、經(jīng)營(yíng)費(fèi)用均進(jìn)行調(diào)整，最終分別上調(diào)2010、2011年凈利潤(rùn)分別為1.1%和5.8%至54.93億元和69.51億元，由此，2010年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)46.0%?？紤]到股本的擴(kuò)大，2010、2011年每股盈利分別調(diào)整為0.80元和1.01元。

高盛高華

短期盈利攤薄偏大

根據(jù)華夏銀行公布的定增方案，高盛高華預(yù)計(jì)其帶來(lái)的短期不利影響可能有兩點(diǎn)：其一，增發(fā)后2010年每股盈利將被攤薄19%左右；其二，2010年凈資產(chǎn)回報(bào)率將從當(dāng)前預(yù)測(cè)的14.6%降至12.2%。

高盛高華認(rèn)為，繼2008年定向增發(fā)后116億元，此次融資規(guī)模的上升以及每股盈利約攤薄19%反映出華夏銀行對(duì)資本金的需求高于同行，原因在于其內(nèi)部資本生成能力低于行業(yè)平均水平。

當(dāng)前華夏銀行股價(jià)對(duì)應(yīng)的增發(fā)后2010年預(yù)期市盈率為17.3倍，較A股銀行再融資后的均值高出45%。盡管計(jì)入再融資后的2010年預(yù)期市凈率存在小幅折讓，但我們認(rèn)為這主要反映出華夏銀行低于同行的凈資產(chǎn)回報(bào)率。

我們維持對(duì)該股的“賣出”評(píng)級(jí)，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為其較低的凈資產(chǎn)回報(bào)率和不及同行的客戶基礎(chǔ)可能限制其資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模和盈利的增長(zhǎng)，并導(dǎo)致其股價(jià)表現(xiàn)弱于其他A股銀行。

國(guó)金證券

“關(guān)注補(bǔ)跌后的機(jī)會(huì)”

在二級(jí)市場(chǎng)上，昨日華夏銀行復(fù)牌后開盤即被大單封在跌停板上，終盤報(bào)收于跌停價(jià)11.45元。

華夏銀行復(fù)牌即告下跌，則被一些機(jī)構(gòu)看作是情理之中的事情。

國(guó)金證券認(rèn)為，華夏銀行停牌前股價(jià)12.69元對(duì)應(yīng)1.59倍的2010年P(guān)B；假設(shè)補(bǔ)跌10%(華夏銀行停牌期間，行業(yè)平均跌幅為12.39%)，那么對(duì)應(yīng)1.43倍2010年P(guān)B，與定增價(jià)格對(duì)應(yīng)1.40倍2010年P(guān)B相差無(wú)幾。再回顧以往數(shù)據(jù)，2008年，華夏銀行PB估值最低時(shí)期也有1.17倍，而考慮到目前其較為扎實(shí)的資本構(gòu)成以及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與2008年已大大不同，國(guó)金證券認(rèn)為，華夏銀行在隨近期市場(chǎng)補(bǔ)跌后其估值將具備較高的安全邊際。