隨著6月25日寶鋼權證的謝幕，曾經紅火一時的權證產品從最鼎盛的90余只到目前僅剩2只，而其中江銅權證將于今年10月到期，長虹權證將于明年8月到期。這就是說，如果沒有新的權證產品問世，那么到明年8月，我國的權證市場將徹底退出資本市場。采訪中，一位

不愿具名的分析師告訴記者：“作為金融衍生品的權證并不能真正發(fā)揮其穩(wěn)定股市、開辟融資渠道的作用，權證市場被我國的資本市場遺忘或許不可避免?！?/p>

權證正在淡出資本市場

在經歷了退市前一交易日盤中一度掙扎之后，寶鋼權證最后一個交易日如期上演了末日瘋狂，最終暴跌90.91%，收于0.001元。

而實際上，該權證早就成為了毫無行權希望的廢紙一張：按上周五寶鋼正股6.04元的收盤價計算，即使寶鋼股份（600019）在最后行權期限（7月3日）到來前天天漲停，寶鋼股份的股價最高也只能達到9.73元，這仍遠遠低于幾經修改后的最新11.80元的行權價。

在這里我們有必要回顧一下寶鋼權證的生存歷程。寶鋼權證于2008年7月4日正式上線交易，開盤價1.501元，上市流通份數(shù)16億份，初始行權價為12.50元，隨后經歷寶鋼正股除權后，最新確定的行權價為11.80元。2009年8月4日，由于寶鋼正股股價一路走強并摸高至10.33元，寶鋼權證價格也隨之一度摸高2.230元。不過，隨著本輪熊市來襲，寶鋼權證于5月中旬以來，在行權希望渺茫之際便開始了瘋狂的跳水，直至上周五的末日瘋狂。

16億份權證的作廢，也意味著寶鋼股份94.4億元的再融資希望徹底泡湯。而隨著上周五寶鋼權證最后交易日的結束，如今的權證市場，似乎正在被人們遺忘。寶鋼權證退市后，目前權證板塊僅僅剩下江銅和長虹2只權證了。

值得一提的是，盡管從歷史經驗來看，權證最終行權實例并不多，大都以廢紙收場，但目前僅剩的2只權證中，江銅權證由于行權價低于目前江銅正股的價格，已經具備行權價值，如果未來兩個月后江銅正股的股價不出現(xiàn)大幅縮水的情況，該權證行權可期，這無疑將可能為似乎本已被投資者遺忘的權證市場多增加了一分“可看性”。

據(jù)悉，江銅權證行權價為15.4元，江銅權證報收2.763元，江銅正股江西銅業(yè)報收27.57元，合約規(guī)定的行權比例為4：1（4份江銅權證可認購一股江西銅業(yè)）。分析人士認為，就目前情況來看，江銅權證行權可能性極大，如果全部行權，逾17億份的江銅權證有望給江西銅業(yè)帶來約67.81億元的巨額融資。

權證現(xiàn)狀：萎縮斷流成被遺忘角落

6月25日，寶鋼權證謝幕，權證產品僅剩2只，其中江銅權證將于今年10月到期，而長虹權證將于明年8月到期。

數(shù)量的稀少并沒有使權證“物以稀為貴”般受到市場的追捧，無論是交易活躍程度還是成交量都逐漸萎縮，權證漸漸成為了被遺忘的角落。

權證市場規(guī)模萎縮的同時,在管理層擴容政策不明朗的背景下，新增權證在各個渠道也出現(xiàn)了“斷流”。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，到目前為止，兩市共有12家上市公司公布了分離交易可轉債的預案，但都未獲得證監(jiān)會的批文。

根據(jù)有關規(guī)定，公布分離交易可轉債的上市公司，在股東大會通過后的一年內需要完成發(fā)行，否則要重新走程序。如果根據(jù)股東大會公告日來看，已有9家上市公司的程序“過期”了，仍在期限內的只有首創(chuàng)股份、安陽鋼鐵和江淮汽車。

分析師認為，當年為了解決股權分置改革的問題，權證被重新推上了歷史舞臺，如今作為金融衍生品的權證并不能真正發(fā)揮其穩(wěn)定股市、開辟融資渠道的作用，權證市場被我國的資本市場遺忘或許不可避免。

尷尬處境：定價缺陷導致畸形市場

“本該作為一種獨立的金融衍生品推出的權證，重啟時卻是為了解決股權分置的問題，這已經注定了其今日的尷尬?！鄙虾Ｄ巢辉竿嘎缎彰姆治鰩熖寡浴?/p>

某券商高層認為，權證市場應該作為一個單獨的種類，不應該將其當成解決一個制度性問題而臨時設立的附屬門類，而最終使得其真正用途不但沒有發(fā)揮，反而使得其危害性進一步被放大。創(chuàng)設權證的初衷應該是著眼其金融衍生品融資與對沖風險的功效，而不應僅僅用來解決股權分置改革這一中國資本市場的獨有現(xiàn)象。“或許這就是我國權證市場的尷尬所在?！鄙鲜鋈耸繜o奈地表示道。

事實上，“定價”缺陷是國內權證市場始終繞不過去的一道坎。根據(jù)上交所的一份聯(lián)合研究報告，受多重因素影響，權證的估值透明度相對不高。對于券商而言，其創(chuàng)設權證的成本幾乎為零，因此創(chuàng)設權證便成了創(chuàng)設券商低成本圈錢的工具。

他山之石：海外市場權證方興未艾

相較于權證內地市場的日益蕭條，海外市場的權證仍舊方興未艾。但與內地權證發(fā)起人都是上市公司的股本權證不同，海外市場的權證多數(shù)是上市公司以外的擁有良好信用等級的金融機構發(fā)起的備兌權證。

以香港市場為例，2002年香港的權證市場在引入“莊家制”等措施后發(fā)展速度明顯加快。目前，香港的權證數(shù)量超過2000只，且單以成交金額計，香港已成為海外最大的權證市場，其中99％以上的權證為備兌權證。

除中國香港市場外，韓國證券交易所也于2006年推出了權證產品，目前已有1000多只備兌權證產品上市交易。其他海外市場如印度尼西亞、中國臺灣、新加坡、泰國以及菲律賓等也都有備兌權證交易，其中中國臺灣權證市場上市交易的全部為備兌權證。

從海外權證市場的發(fā)展路徑可以清楚地看出，備兌權證是權證市場發(fā)展的主流方向。但在權證重啟了五年之后的今天，為什么民間期待的以金融機構為主體的第三方備兌權證卻遲遲未能推出呢？

“股指期貨和融資融券業(yè)務剛剛推出，至于權證市場規(guī)范發(fā)展問題排在了這兩大業(yè)務的后面，估計未來兩年內都不會考慮什么備兌權證問題?！北本┮晃幌㈧`通人士告訴記者，只有等內地投行具備發(fā)行能力了才能開展，以目前內地券商的資金實力能發(fā)行備兌權證者少之又少。

瘋狂炒作讓人難以忘卻

從2005年8月寶鋼認購權證開始，至最后一只上市的長虹認購權證，5年時間以來各種權證產品“你方唱罷我登場”。據(jù)本報記者統(tǒng)計，截至目前，滬深兩市共有95只權證先后出現(xiàn)，其中68只為認購或認股權證，27只為認沽權證。Wind數(shù)據(jù)顯示，權證存在最多時，40只權證共創(chuàng)造了232343億元的成交金額。

權證的魅力在于它沒有印花稅的低成本；“T+0”的投機刺激；更在于它不限于10%漲跌幅的蹦極般“瘋狂”，交易的近五年來，多少投資者卷入了這個漩渦中不可自拔，一夜暴富、一朝破產者多不勝數(shù)……“末日輪”這個伴隨著權證復出而生的“名詞”自2005年以來不知已沖動上演過多少次。

回放一 “鋼購”的起起伏伏

2005年8月22日，寶鋼股改認購權證登陸A股市場，隨后，包鋼認購、邯鋼認購、鋼釩認購、馬鋼認購等“鋼購”也相繼出爐，它們伴隨著鋼鐵收購概念的懸念，多次刮起炒作的旋風。

2006年4-5月間，A股市場稍見回暖，寶鋼、武鋼、邯鋼、包鋼認購多次單日收出30%左右的漲幅，同日漲停的狀況也頻頻出現(xiàn)。不過大漲的背后，大跌也隨之來臨，因此，當時投機鋼購的投資者也是“備受折磨”。

“鋼購”的暴漲一度讓市場認為供求失衡是主要原因。因此，為遏制權民的瘋狂，2005年11月28日，上證所推出權證創(chuàng)設制度，賦予創(chuàng)新類券商創(chuàng)設和注銷權證的權利。這些券商可在交易時間內創(chuàng)設權證，而不需要事先申請批準。從此招行認沽、鉀肥認沽等被大量創(chuàng)設。

不可否認，創(chuàng)設權證起初確實起到了一些平抑爆炒的作用。但當市場消化了創(chuàng)設的權證份額之后，結果依然是投機依舊，而券商卻賺得盆滿缽盈。

回放二 火熱炒作到瘋狂創(chuàng)設

“夢醒來，是誰在窗臺把結局打開，那薄如蟬翼的未來，經不起誰來拆?！敝芙軅惖摹肚Ю镏狻烦姆路鹁褪恰澳┤蛰啞闭J沽權證投機者的命運——明知手中權證最后的命運是歸零，卻依然希望挖到一個“金元寶”。

最具代表性的便是南航認沽權證。自其2007年6月21日上市第一天起，即被投機資金瘋狂炒作；首日開盤價為0.084元，開盤當日即報漲停，之后又連續(xù)兩個漲停，一舉沖至2.085元；第四個交易日繼續(xù)上漲，最高漲至2.603元。

招行認沽依然，這只高達22億份的龐然大物，2006年3月初上市，較其他權證來講，一直表現(xiàn)平平，然而，2007年6月，一度極盡瘋狂。6月11日漲幅超過100%，并于次日達到歷史最高價位4.949元。如果從2007年5月28日最低價0.36元計算，漲到6月12日最高價，12個交易日最大漲幅將近14倍。

值得一提的是，伴隨著毫無價值可言的認沽權證的投機，券商創(chuàng)設也進入“白熱化”，招行認沽創(chuàng)設創(chuàng)出歷史紀錄，2007年6月20日，15家創(chuàng)新類券商創(chuàng)設的合計約12.27億份招行認沽權證獲準上市，才讓炒作稍稍安靜下來。

回放三 “5·30”爆炒到臨時停牌

2007年5月30日，滬深兩市上調印花稅，帶來了讓人難忘的A股“5·30”大跌。然而，對于不收交易印花稅的權證市場來說，卻成了利好，尤其是純炒作性、與正股股價走勢背道而馳的認沽權證。

當天，鉀肥認沽收盤大漲190.28%，其價格從0.902元一躍達到了2.450元，全天最大漲幅超過了320%，達到3.6元，全天換手率高達1338.34%。隨后幾日，該權證價格更是一路攀升，并于6月4日一度摸高到8.05元。

在鉀肥認沽暴漲的示范效應下，整個權證市場上的另外幾只認沽權證走勢也頗為強悍。

針對此種情況，不同于上交所的創(chuàng)設，深交所采取了相對保守的管理辦法。即由交易所實施盤中臨時停牌風險警示和控制機制，當權證價格出現(xiàn)大幅波動時，交易所有權臨時停牌。

2007年5月30日，深交所對鉀肥認沽就發(fā)布了盤中臨時停牌公告和警示。

隨后，深交所還對中集ZYP1、華菱JTP1和五糧YGP1最后3只交易的認沽權證都采用了限制漲幅、不限跌幅的辦法，在出現(xiàn)20％甚至10％的漲跌幅度時，就被交易所停牌。

記者觀察

物以稀為貴

隨著寶鋼權證的落幕，市面上僅僅剩下了江銅權證和長虹權證兩只，從目前的情況看，尚沒有新的權證加盟，這兩只權證很可能會成為僅有的權證交易品種。那么 物以稀為貴，投資者會不會對這兩只權證的價值進行深度挖掘呢？

拋開一切投資價值，僅從惟一角度來看，江銅權證和長虹權證都有被炒作的可能，其中隨著美元反彈的結束，銅價或許將會重現(xiàn)升勢，這將給江西銅業(yè)和江銅權證帶來極佳的炒作機會。而四川長虹目前剛剛經歷完“財務門”的打擊，最終被證明無罪，但是股價卻已經較“財務門”前低了很多，這就給了長虹一個股價復蘇的機會，同時其巨資參與液晶面板的項目，也給其未來炒作提供了題材。所以說，長虹權證也有很大的炒作可能。尤其是當江銅權證到期后，長虹權證作為最后一只權證，其炒作機會將會更加突出。

對于普通投資者而言，完全可以拿出少量資金在最后的權證里面潛伏，若能出現(xiàn)炒作行情自然最好，即使沒有出現(xiàn)炒作，只要在到期前一個月左右時間退出，也不會出現(xiàn)過大的損失，就算權證價格出現(xiàn)暴跌，最終導致全損，但只要投入的資金并不多，這也應該是投資者可以承受的投機成本。總之， 物以稀為貴，最后的權證應不會默默無聞地落幕。

交易花絮

·政策突變 單日上漲1100%

1995年，A股市場異常低迷，當時由于轉配股的出現(xiàn)，衍生出了配股權證和轉配股權證，為了實現(xiàn)行權，有些轉配股權證設置了較長的交易時間，在行權之前，這些權證叫做轉配股權證，例如長航鳳凰（曾用名武鳳凰）的轉配股權證稱為“鳳凰A2配”，桂柳工的轉配股權證稱為“柳工A2配”（A2代表所購買的股票為轉配股，在國家有關政策出臺前暫不上市流通）。

至1995年末，最后6只A2權證將要到期，按照此時的價格，這批權證將無法行權，而截至行權前倒數(shù)第二個交易日，這些權證價格普遍已經低于0.10元，其中柳工A2配報0.03元。為了完成配股，管理層緊急出臺政策，這6只權證存續(xù)期延長半年。這對于6只權證構成特大利好，次日收盤，這6只權證全部大漲，其中柳工A2配報0.36元收盤，單日漲幅達1100%。

·守株待兔 0.001元撿漏成功

在權證交易史上，武漢的一位投資者真是一代牛人，其每日在0.001元報價買入各種權證，等待著其他投資者的誤操作，占用資金不足萬元。但是有一天，不可思議的事情終于發(fā)生了，一直在0.90元附近交易的海爾認沽權證瞬間報出0.001元的價格，成交超過50萬份。

事情是這樣的，由于權證波動性較大，很多投資者報單無法跟上價格波動的速度，為了方便交易，不少人都使用市價委托，市價委托的標準就是只要有人買，什么價格都可以成交，此時恰恰海爾認沽權證買盤斷檔，0.001元的買入價格成為了最高買入價，在市價交易的促成下，0.001元就成為成交價格。此一單，這位武漢的投資者獲利超過50萬元，成為了一段佳話。

·末日瘋狂 炒招沽狂賺233萬

招行認沽權證的瘋狂炒作，讓本報讀者蒙先生狂賺233萬元。原來，本報在招行認沽權證退市前曾撰文發(fā)現(xiàn)了招行認沽權證末日輪炒作的可能，而蒙先生根據(jù)這一線索，自己經過嚴密的分析，認為招行認沽權證確實值得投資，便下重單參與，經過一番炒作，蒙先生獲得巨大成功，這也為其后來不斷炒作權證獲利奠定了基礎。