隨著6月25日寶鋼權(quán)證的謝幕，曾經(jīng)紅火一時(shí)的權(quán)證產(chǎn)品從最鼎盛的90余只到目前僅剩2只，而其中江銅權(quán)證將于今年10月到期，長虹權(quán)證將于明年8月到期。這就是說，如果沒有新的權(quán)證產(chǎn)品問世，那么到明年8月，我國的權(quán)證市場將徹底退出資本市場。采訪中，一位

不愿具名的分析師告訴記者：“作為金融衍生品的權(quán)證并不能真正發(fā)揮其穩(wěn)定股市、開辟融資渠道的作用，權(quán)證市場被我國的資本市場遺忘或許不可避免?！?/p>

權(quán)證正在淡出資本市場

在經(jīng)歷了退市前一交易日盤中一度掙扎之后，寶鋼權(quán)證最后一個(gè)交易日如期上演了末日瘋狂，最終暴跌90.91%，收于0.001元。

而實(shí)際上，該權(quán)證早就成為了毫無行權(quán)希望的廢紙一張：按上周五寶鋼正股6.04元的收盤價(jià)計(jì)算，即使寶鋼股份（600019）在最后行權(quán)期限（7月3日）到來前天天漲停，寶鋼股份的股價(jià)最高也只能達(dá)到9.73元，這仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于幾經(jīng)修改后的最新11.80元的行權(quán)價(jià)。

在這里我們有必要回顧一下寶鋼權(quán)證的生存歷程。寶鋼權(quán)證于2008年7月4日正式上線交易，開盤價(jià)1.501元，上市流通份數(shù)16億份，初始行權(quán)價(jià)為12.50元，隨后經(jīng)歷寶鋼正股除權(quán)后，最新確定的行權(quán)價(jià)為11.80元。2009年8月4日，由于寶鋼正股股價(jià)一路走強(qiáng)并摸高至10.33元，寶鋼權(quán)證價(jià)格也隨之一度摸高2.230元。不過，隨著本輪熊市來襲，寶鋼權(quán)證于5月中旬以來，在行權(quán)希望渺茫之際便開始了瘋狂的跳水，直至上周五的末日瘋狂。

16億份權(quán)證的作廢，也意味著寶鋼股份94.4億元的再融資希望徹底泡湯。而隨著上周五寶鋼權(quán)證最后交易日的結(jié)束，如今的權(quán)證市場，似乎正在被人們遺忘。寶鋼權(quán)證退市后，目前權(quán)證板塊僅僅剩下江銅和長虹2只權(quán)證了。

值得一提的是，盡管從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，權(quán)證最終行權(quán)實(shí)例并不多，大都以廢紙收場，但目前僅剩的2只權(quán)證中，江銅權(quán)證由于行權(quán)價(jià)低于目前江銅正股的價(jià)格，已經(jīng)具備行權(quán)價(jià)值，如果未來兩個(gè)月后江銅正股的股價(jià)不出現(xiàn)大幅縮水的情況，該權(quán)證行權(quán)可期，這無疑將可能為似乎本已被投資者遺忘的權(quán)證市場多增加了一分“可看性”。

據(jù)悉，江銅權(quán)證行權(quán)價(jià)為15.4元，江銅權(quán)證報(bào)收2.763元，江銅正股江西銅業(yè)報(bào)收27.57元，合約規(guī)定的行權(quán)比例為4：1（4份江銅權(quán)證可認(rèn)購一股江西銅業(yè)）。分析人士認(rèn)為，就目前情況來看，江銅權(quán)證行權(quán)可能性極大，如果全部行權(quán)，逾17億份的江銅權(quán)證有望給江西銅業(yè)帶來約67.81億元的巨額融資。

權(quán)證現(xiàn)狀：萎縮斷流成被遺忘角落

6月25日，寶鋼權(quán)證謝幕，權(quán)證產(chǎn)品僅剩2只，其中江銅權(quán)證將于今年10月到期，而長虹權(quán)證將于明年8月到期。

數(shù)量的稀少并沒有使權(quán)證“物以稀為貴”般受到市場的追捧，無論是交易活躍程度還是成交量都逐漸萎縮，權(quán)證漸漸成為了被遺忘的角落。

權(quán)證市場規(guī)模萎縮的同時(shí),在管理層擴(kuò)容政策不明朗的背景下，新增權(quán)證在各個(gè)渠道也出現(xiàn)了“斷流”。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，到目前為止，兩市共有12家上市公司公布了分離交易可轉(zhuǎn)債的預(yù)案，但都未獲得證監(jiān)會(huì)的批文。

根據(jù)有關(guān)規(guī)定，公布分離交易可轉(zhuǎn)債的上市公司，在股東大會(huì)通過后的一年內(nèi)需要完成發(fā)行，否則要重新走程序。如果根據(jù)股東大會(huì)公告日來看，已有9家上市公司的程序“過期”了，仍在期限內(nèi)的只有首創(chuàng)股份、安陽鋼鐵和江淮汽車。

分析師認(rèn)為，當(dāng)年為了解決股權(quán)分置改革的問題，權(quán)證被重新推上了歷史舞臺(tái)，如今作為金融衍生品的權(quán)證并不能真正發(fā)揮其穩(wěn)定股市、開辟融資渠道的作用，權(quán)證市場被我國的資本市場遺忘或許不可避免。

尷尬處境：定價(jià)缺陷導(dǎo)致畸形市場

“本該作為一種獨(dú)立的金融衍生品推出的權(quán)證，重啟時(shí)卻是為了解決股權(quán)分置的問題，這已經(jīng)注定了其今日的尷尬?！鄙虾Ｄ巢辉竿嘎缎彰姆治鰩熖寡?。

某券商高層認(rèn)為，權(quán)證市場應(yīng)該作為一個(gè)單獨(dú)的種類，不應(yīng)該將其當(dāng)成解決一個(gè)制度性問題而臨時(shí)設(shè)立的附屬門類，而最終使得其真正用途不但沒有發(fā)揮，反而使得其危害性進(jìn)一步被放大。創(chuàng)設(shè)權(quán)證的初衷應(yīng)該是著眼其金融衍生品融資與對沖風(fēng)險(xiǎn)的功效，而不應(yīng)僅僅用來解決股權(quán)分置改革這一中國資本市場的獨(dú)有現(xiàn)象?！盎蛟S這就是我國權(quán)證市場的尷尬所在?！鄙鲜鋈耸繜o奈地表示道。

事實(shí)上，“定價(jià)”缺陷是國內(nèi)權(quán)證市場始終繞不過去的一道坎。根據(jù)上交所的一份聯(lián)合研究報(bào)告，受多重因素影響，權(quán)證的估值透明度相對不高。對于券商而言，其創(chuàng)設(shè)權(quán)證的成本幾乎為零，因此創(chuàng)設(shè)權(quán)證便成了創(chuàng)設(shè)券商低成本圈錢的工具。

他山之石：海外市場權(quán)證方興未艾

相較于權(quán)證內(nèi)地市場的日益蕭條，海外市場的權(quán)證仍舊方興未艾。但與內(nèi)地權(quán)證發(fā)起人都是上市公司的股本權(quán)證不同，海外市場的權(quán)證多數(shù)是上市公司以外的擁有良好信用等級的金融機(jī)構(gòu)發(fā)起的備兌權(quán)證。

以香港市場為例，2002年香港的權(quán)證市場在引入“莊家制”等措施后發(fā)展速度明顯加快。目前，香港的權(quán)證數(shù)量超過2000只，且單以成交金額計(jì)，香港已成為海外最大的權(quán)證市場，其中99％以上的權(quán)證為備兌權(quán)證。

除中國香港市場外，韓國證券交易所也于2006年推出了權(quán)證產(chǎn)品，目前已有1000多只備兌權(quán)證產(chǎn)品上市交易。其他海外市場如印度尼西亞、中國臺(tái)灣、新加坡、泰國以及菲律賓等也都有備兌權(quán)證交易，其中中國臺(tái)灣權(quán)證市場上市交易的全部為備兌權(quán)證。

從海外權(quán)證市場的發(fā)展路徑可以清楚地看出，備兌權(quán)證是權(quán)證市場發(fā)展的主流方向。但在權(quán)證重啟了五年之后的今天，為什么民間期待的以金融機(jī)構(gòu)為主體的第三方備兌權(quán)證卻遲遲未能推出呢？

“股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)剛剛推出，至于權(quán)證市場規(guī)范發(fā)展問題排在了這兩大業(yè)務(wù)的后面，估計(jì)未來兩年內(nèi)都不會(huì)考慮什么備兌權(quán)證問題?！北本┮晃幌㈧`通人士告訴記者，只有等內(nèi)地投行具備發(fā)行能力了才能開展，以目前內(nèi)地券商的資金實(shí)力能發(fā)行備兌權(quán)證者少之又少。

瘋狂炒作讓人難以忘卻

從2005年8月寶鋼認(rèn)購權(quán)證開始，至最后一只上市的長虹認(rèn)購權(quán)證，5年時(shí)間以來各種權(quán)證產(chǎn)品“你方唱罷我登場”。據(jù)本報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，截至目前，滬深兩市共有95只權(quán)證先后出現(xiàn)，其中68只為認(rèn)購或認(rèn)股權(quán)證，27只為認(rèn)沽權(quán)證。Wind數(shù)據(jù)顯示，權(quán)證存在最多時(shí)，40只權(quán)證共創(chuàng)造了232343億元的成交金額。

權(quán)證的魅力在于它沒有印花稅的低成本；“T+0”的投機(jī)刺激；更在于它不限于10%漲跌幅的蹦極般“瘋狂”，交易的近五年來，多少投資者卷入了這個(gè)漩渦中不可自拔，一夜暴富、一朝破產(chǎn)者多不勝數(shù)……“末日輪”這個(gè)伴隨著權(quán)證復(fù)出而生的“名詞”自2005年以來不知已沖動(dòng)上演過多少次。

回放一 “鋼購”的起起伏伏

2005年8月22日，寶鋼股改認(rèn)購權(quán)證登陸A股市場，隨后，包鋼認(rèn)購、邯鋼認(rèn)購、鋼釩認(rèn)購、馬鋼認(rèn)購等“鋼購”也相繼出爐，它們伴隨著鋼鐵收購概念的懸念，多次刮起炒作的旋風(fēng)。

2006年4-5月間，A股市場稍見回暖，寶鋼、武鋼、邯鋼、包鋼認(rèn)購多次單日收出30%左右的漲幅，同日漲停的狀況也頻頻出現(xiàn)。不過大漲的背后，大跌也隨之來臨，因此，當(dāng)時(shí)投機(jī)鋼購的投資者也是“備受折磨”。

“鋼購”的暴漲一度讓市場認(rèn)為供求失衡是主要原因。因此，為遏制權(quán)民的瘋狂，2005年11月28日，上證所推出權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度，賦予創(chuàng)新類券商創(chuàng)設(shè)和注銷權(quán)證的權(quán)利。這些券商可在交易時(shí)間內(nèi)創(chuàng)設(shè)權(quán)證，而不需要事先申請批準(zhǔn)。從此招行認(rèn)沽、鉀肥認(rèn)沽等被大量創(chuàng)設(shè)。

不可否認(rèn)，創(chuàng)設(shè)權(quán)證起初確實(shí)起到了一些平抑爆炒的作用。但當(dāng)市場消化了創(chuàng)設(shè)的權(quán)證份額之后，結(jié)果依然是投機(jī)依舊，而券商卻賺得盆滿缽盈。

回放二 火熱炒作到瘋狂創(chuàng)設(shè)

“夢醒來，是誰在窗臺(tái)把結(jié)局打開，那薄如蟬翼的未來，經(jīng)不起誰來拆?！敝芙軅惖摹肚Ю镏狻烦姆路鹁褪恰澳┤蛰啞闭J(rèn)沽權(quán)證投機(jī)者的命運(yùn)——明知手中權(quán)證最后的命運(yùn)是歸零，卻依然希望挖到一個(gè)“金元寶”。

最具代表性的便是南航認(rèn)沽權(quán)證。自其2007年6月21日上市第一天起，即被投機(jī)資金瘋狂炒作；首日開盤價(jià)為0.084元，開盤當(dāng)日即報(bào)漲停，之后又連續(xù)兩個(gè)漲停，一舉沖至2.085元；第四個(gè)交易日繼續(xù)上漲，最高漲至2.603元。

招行認(rèn)沽依然，這只高達(dá)22億份的龐然大物，2006年3月初上市，較其他權(quán)證來講，一直表現(xiàn)平平，然而，2007年6月，一度極盡瘋狂。6月11日漲幅超過100%，并于次日達(dá)到歷史最高價(jià)位4.949元。如果從2007年5月28日最低價(jià)0.36元計(jì)算，漲到6月12日最高價(jià)，12個(gè)交易日最大漲幅將近14倍。

值得一提的是，伴隨著毫無價(jià)值可言的認(rèn)沽權(quán)證的投機(jī)，券商創(chuàng)設(shè)也進(jìn)入“白熱化”，招行認(rèn)沽創(chuàng)設(shè)創(chuàng)出歷史紀(jì)錄，2007年6月20日，15家創(chuàng)新類券商創(chuàng)設(shè)的合計(jì)約12.27億份招行認(rèn)沽權(quán)證獲準(zhǔn)上市，才讓炒作稍稍安靜下來。

回放三 “5·30”爆炒到臨時(shí)停牌

2007年5月30日，滬深兩市上調(diào)印花稅，帶來了讓人難忘的A股“5·30”大跌。然而，對于不收交易印花稅的權(quán)證市場來說，卻成了利好，尤其是純炒作性、與正股股價(jià)走勢背道而馳的認(rèn)沽權(quán)證。

當(dāng)天，鉀肥認(rèn)沽收盤大漲190.28%，其價(jià)格從0.902元一躍達(dá)到了2.450元，全天最大漲幅超過了320%，達(dá)到3.6元，全天換手率高達(dá)1338.34%。隨后幾日，該權(quán)證價(jià)格更是一路攀升，并于6月4日一度摸高到8.05元。

在鉀肥認(rèn)沽暴漲的示范效應(yīng)下，整個(gè)權(quán)證市場上的另外幾只認(rèn)沽權(quán)證走勢也頗為強(qiáng)悍。

針對此種情況，不同于上交所的創(chuàng)設(shè)，深交所采取了相對保守的管理辦法。即由交易所實(shí)施盤中臨時(shí)停牌風(fēng)險(xiǎn)警示和控制機(jī)制，當(dāng)權(quán)證價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，交易所有權(quán)臨時(shí)停牌。

2007年5月30日，深交所對鉀肥認(rèn)沽就發(fā)布了盤中臨時(shí)停牌公告和警示。

隨后，深交所還對中集ZYP1、華菱JTP1和五糧YGP1最后3只交易的認(rèn)沽權(quán)證都采用了限制漲幅、不限跌幅的辦法，在出現(xiàn)20％甚至10％的漲跌幅度時(shí)，就被交易所停牌。

記者觀察

物以稀為貴

隨著寶鋼權(quán)證的落幕，市面上僅僅剩下了江銅權(quán)證和長虹權(quán)證兩只，從目前的情況看，尚沒有新的權(quán)證加盟，這兩只權(quán)證很可能會(huì)成為僅有的權(quán)證交易品種。那么 物以稀為貴，投資者會(huì)不會(huì)對這兩只權(quán)證的價(jià)值進(jìn)行深度挖掘呢？

拋開一切投資價(jià)值，僅從惟一角度來看，江銅權(quán)證和長虹權(quán)證都有被炒作的可能，其中隨著美元反彈的結(jié)束，銅價(jià)或許將會(huì)重現(xiàn)升勢，這將給江西銅業(yè)和江銅權(quán)證帶來極佳的炒作機(jī)會(huì)。而四川長虹目前剛剛經(jīng)歷完“財(cái)務(wù)門”的打擊，最終被證明無罪，但是股價(jià)卻已經(jīng)較“財(cái)務(wù)門”前低了很多，這就給了長虹一個(gè)股價(jià)復(fù)蘇的機(jī)會(huì)，同時(shí)其巨資參與液晶面板的項(xiàng)目，也給其未來炒作提供了題材。所以說，長虹權(quán)證也有很大的炒作可能。尤其是當(dāng)江銅權(quán)證到期后，長虹權(quán)證作為最后一只權(quán)證，其炒作機(jī)會(huì)將會(huì)更加突出。

對于普通投資者而言，完全可以拿出少量資金在最后的權(quán)證里面潛伏，若能出現(xiàn)炒作行情自然最好，即使沒有出現(xiàn)炒作，只要在到期前一個(gè)月左右時(shí)間退出，也不會(huì)出現(xiàn)過大的損失，就算權(quán)證價(jià)格出現(xiàn)暴跌，最終導(dǎo)致全損，但只要投入的資金并不多，這也應(yīng)該是投資者可以承受的投機(jī)成本?？傊?物以稀為貴，最后的權(quán)證應(yīng)不會(huì)默默無聞地落幕。

交易花絮

·政策突變 單日上漲1100%

1995年，A股市場異常低迷，當(dāng)時(shí)由于轉(zhuǎn)配股的出現(xiàn)，衍生出了配股權(quán)證和轉(zhuǎn)配股權(quán)證，為了實(shí)現(xiàn)行權(quán)，有些轉(zhuǎn)配股權(quán)證設(shè)置了較長的交易時(shí)間，在行權(quán)之前，這些權(quán)證叫做轉(zhuǎn)配股權(quán)證，例如長航鳳凰（曾用名武鳳凰）的轉(zhuǎn)配股權(quán)證稱為“鳳凰A2配”，桂柳工的轉(zhuǎn)配股權(quán)證稱為“柳工A2配”（A2代表所購買的股票為轉(zhuǎn)配股，在國家有關(guān)政策出臺(tái)前暫不上市流通）。

至1995年末，最后6只A2權(quán)證將要到期，按照此時(shí)的價(jià)格，這批權(quán)證將無法行權(quán)，而截至行權(quán)前倒數(shù)第二個(gè)交易日，這些權(quán)證價(jià)格普遍已經(jīng)低于0.10元，其中柳工A2配報(bào)0.03元。為了完成配股，管理層緊急出臺(tái)政策，這6只權(quán)證存續(xù)期延長半年。這對于6只權(quán)證構(gòu)成特大利好，次日收盤，這6只權(quán)證全部大漲，其中柳工A2配報(bào)0.36元收盤，單日漲幅達(dá)1100%。

·守株待兔 0.001元撿漏成功

在權(quán)證交易史上，武漢的一位投資者真是一代牛人，其每日在0.001元報(bào)價(jià)買入各種權(quán)證，等待著其他投資者的誤操作，占用資金不足萬元。但是有一天，不可思議的事情終于發(fā)生了，一直在0.90元附近交易的海爾認(rèn)沽權(quán)證瞬間報(bào)出0.001元的價(jià)格，成交超過50萬份。

事情是這樣的，由于權(quán)證波動(dòng)性較大，很多投資者報(bào)單無法跟上價(jià)格波動(dòng)的速度，為了方便交易，不少人都使用市價(jià)委托，市價(jià)委托的標(biāo)準(zhǔn)就是只要有人買，什么價(jià)格都可以成交，此時(shí)恰恰海爾認(rèn)沽權(quán)證買盤斷檔，0.001元的買入價(jià)格成為了最高買入價(jià)，在市價(jià)交易的促成下，0.001元就成為成交價(jià)格。此一單，這位武漢的投資者獲利超過50萬元，成為了一段佳話。

·末日瘋狂 炒招沽狂賺233萬

招行認(rèn)沽權(quán)證的瘋狂炒作，讓本報(bào)讀者蒙先生狂賺233萬元。原來，本報(bào)在招行認(rèn)沽權(quán)證退市前曾撰文發(fā)現(xiàn)了招行認(rèn)沽權(quán)證末日輪炒作的可能，而蒙先生根據(jù)這一線索，自己經(jīng)過嚴(yán)密的分析，認(rèn)為招行認(rèn)沽權(quán)證確實(shí)值得投資，便下重單參與，經(jīng)過一番炒作，蒙先生獲得巨大成功，這也為其后來不斷炒作權(quán)證獲利奠定了基礎(chǔ)。