提要：中國股市一直是“政策市”，只不過從前的政策市是制度政策市，政策的目標(biāo)直接針對股市，現(xiàn)在的政策市則是經(jīng)濟(jì)政策市，政策的目標(biāo)針對的是經(jīng)濟(jì)基本面。作為理性的投資者，就應(yīng)該緊緊跟著政策走，把握政策變化引發(fā)的市場波動，

提起中國股市，最常見的評價是“政策市”，指的是政策對股市的影響非常大。不過，隨著市場環(huán)境的改變，“政策市”的特征已經(jīng)發(fā)生了變化，不再是以前政策直接調(diào)控的股市，而是成為了受經(jīng)濟(jì)政策影響的股市。

曾經(jīng)的“政策市”

股市是經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，不過，在2006年以前，中國股市往往脫離經(jīng)濟(jì)周期而特立獨行的，不是瘋狂地暴漲，就是瘋狂地暴跌，這從附表中可以清晰地看出。尤其是，2001年到2005年，GDP增幅逐年穩(wěn)步提高，而上證綜指卻從2001年6月14日的2245.43點踏上漫漫熊途，一路跌到2005年6月6日的998.23點。股市逆經(jīng)濟(jì)周期而特動，正是“政策市”的一大特征。

由于政府要利用股市解決不同時期面臨的社會和經(jīng)濟(jì)問題，所以股市在相當(dāng)長時間里都是圍著政策的指揮棒轉(zhuǎn)。如1996～1997年，政府因為擔(dān)心經(jīng)濟(jì)泡沫及為了防范化解金融風(fēng)險，對熱火朝天的股市實行強力打壓政策，從人民日報發(fā)社論、取消T+0、實施漲跌停板限制、提高印花稅稅率，到嚴(yán)禁國有企業(yè)、上市公司炒股，導(dǎo)致了股市的大跌；1999～2001年，為了解決通貨緊縮和國有企業(yè)三年脫困問題，又通過人民日報發(fā)社論、批準(zhǔn)三類公司和保險公司入市等政策，啟動了大牛市行情。有人戲稱：“2006年前的股市往往表現(xiàn)為政府改革的‘溫度計’，而非經(jīng)濟(jì)的‘晴雨表’”。

市場本身具有的自我調(diào)節(jié)功能被政府行為所取代，時間一長，便培養(yǎng)了投資者不正常的投資心理。他們不關(guān)心經(jīng)濟(jì)走勢、行業(yè)動態(tài)，不關(guān)心上市公司的經(jīng)營業(yè)績，而是熱心于打探管理層動向，研讀領(lǐng)導(dǎo)講話。當(dāng)市場低迷時，不是潛心于挖掘被低估的股票，而是熱衷于猜測政府何時救市；當(dāng)市場高漲時，不是重新審視股價是否合理，而是與政策進(jìn)行博弈。

不過，隨著股改逐漸完成，股市非市場化的功能減弱，政府得以轉(zhuǎn)換角色，由市場的調(diào)控者變身為市場的監(jiān)管者，利用政策來影響股指漲跌的行為越來越少。而且，隨著市場規(guī)模不斷壯大、投資者日漸成熟，直接針對股市的政策的效果越來越差，比如，印花稅調(diào)整一直是政策的“撒手锏”，但2008年下調(diào)印花稅之舉，對暴跌后的股市所產(chǎn)生的作用幾近于無。

如今的“政策市”

由政策直接指揮股指漲跌的“政策市”漸漸遠(yuǎn)去，但股市并未能撕去“政策市”的標(biāo)簽，只是不再是證監(jiān)會的一個電話使市場發(fā)抖，而是周小川的一句話改變市場預(yù)期。

2008年底至2009年中的一波上漲行情正是由寬松的貨幣政策和財政政策所驅(qū)動，而2009年下半年至今的一波調(diào)整又是由刺激經(jīng)濟(jì)政策退出所導(dǎo)致。

2008年10月，就在美國金融海嘯爆發(fā)、上證綜指低見1664點以后，中國政府一系列擴內(nèi)需、保增長舉措的出臺，令投資者逐漸看到了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的希望。在超充裕流動性的推動下，股指上漲了一倍多?？梢哉f，是政策增強了投資者的投資信心，間接推升了股指。

而隨著2009年中期，央行在第二季度貨幣政策執(zhí)行報告中首度提出“動態(tài)微調(diào)”，市場嗅到了政策轉(zhuǎn)向的味道，A股連日出現(xiàn)劇烈調(diào)整。雖然“堅持實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策不動搖”的政策基調(diào)屢次被強調(diào)，但央行多次提高存款準(zhǔn)備金率、銀行新增貸款規(guī)模被強行降低、打壓房價飛漲的樓市等政策接連出臺，都明確發(fā)出了刺激經(jīng)濟(jì)政策退出的信號。在政策對經(jīng)濟(jì)影響的預(yù)期不明朗的情況下，股市選擇了向下調(diào)整?？梢哉f，是政策扭轉(zhuǎn)了投資者的投資信心，間接壓低了股指。

總體而言，股市原先的那種“政策市”痕跡已經(jīng)淡了很多，市場自身的影響力在加大。雖然說，政策調(diào)控還是以“看不見的手”存在著，比如，在市場低迷的時候，加速審批新基金、減少股票首發(fā)和再融資，而市場走好的時候，加快新股上市步伐等，但是隨著投資者的日漸成熟，他們開始將關(guān)注的焦點放在那些能夠影響投資價值的政策上。

緊緊跟著政策走

有位業(yè)內(nèi)人士稱，在未來相當(dāng)長的一段時間里，我們的經(jīng)濟(jì)恐怕仍是政策式的經(jīng)濟(jì)，而股市也就是政策式的股市。

之所以稱中國的經(jīng)濟(jì)是政策式的，是因為在中國，宏觀調(diào)控政策對經(jīng)濟(jì)有著舉足輕重的作用。由于市場經(jīng)濟(jì)天生存在一定的缺陷，所以我國強調(diào)，市場機制與宏觀調(diào)控是社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的有機組成部分，二者相輔相成、缺一不可。只有把二者結(jié)合起來，才能既發(fā)揮市場經(jīng)濟(jì)的活力，又能保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運行。所以，宏觀調(diào)控將貫穿于市場經(jīng)濟(jì)的全過程，在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的不斷變化，宏觀調(diào)控會有不同的政策取向、操作步驟、松緊力度和實施重點。

在此我們不評論宏觀調(diào)控的是與非，但可以肯定的是，作為經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，股市自然會受這些政策的巨大影響。只要政策還在左右經(jīng)濟(jì)，股市也就跳不出“政策市”的窠臼，只不過從前的政策市是制度政策市，政策的目標(biāo)直接針對股市，現(xiàn)在的政策市則是經(jīng)濟(jì)政策市，政策的目標(biāo)針對的是經(jīng)濟(jì)基本面。

在這樣的市場中，作為理性的投資者，就應(yīng)該緊緊跟著政策走，把握政策變化引發(fā)的市場波動，而不是一味相信市場的力量。

把握四方面政策

要把握宏觀經(jīng)濟(jì)政策可以關(guān)注以下幾方面內(nèi)容：

首先是利率調(diào)整。利率水平的變動對股市的影響最為直接和迅速。一般來說，利率與股票呈反向關(guān)系，即利率降，股市漲；利率升，股市跌。因為利率升導(dǎo)致公司借款成本增加，利潤率下降，股價自然下跌。同時，利率的上升也使得資金成本上升，進(jìn)入股市的錢也會減少。2008年10月以后連續(xù)下調(diào)利率，最終促成了股市的企穩(wěn)反彈。如今股市震蕩探底的格局也與升息預(yù)期有關(guān)。

其次是匯率變動。一般來說，一國的經(jīng)濟(jì)越開放，證券市場的國際化程度越高，證券市場受匯率變動的影響越大。目前市場非常關(guān)注人民幣升值問題。理論上說，人民幣升值，將導(dǎo)致我國產(chǎn)品競爭力減弱，出口型企業(yè)利潤下降，而進(jìn)口型企業(yè)因成本下降，利潤反而會增加。最為受益的企業(yè)是使用外幣貸款、利潤以人民幣結(jié)算的企業(yè)，如航空公司。2005年匯改后，伴隨著股改，股市走出了一波大牛市行情。對人民幣升值，如今市場最期待的是，以人民幣計價的資產(chǎn)價值上升，能夠吸引海外資金流入，從而推升股市。而實際上，歐美國家經(jīng)濟(jì)尚在衰退與復(fù)蘇間徘徊，流動性時常捉襟見肘，哪里會有很多閑錢到中國股市捧場？所以對人民幣升值對股市的影響要客觀分析，切忌盲目追捧。

第三是貨幣政策的調(diào)整。上述利率和匯率都屬于實施貨幣政策的工具。一般來說，實施寬松貨幣政策的主要手段是增加貨幣供應(yīng)量、降低利率、放松信貸控制；緊縮貨幣政策的主要手段則是減少貨幣供應(yīng)量、提高利率和加強信貸控制。寬松的貨幣政策將使股市上漲，緊縮的貨幣政策則使股市下跌，這在2008年～2010年的市場波動中表現(xiàn)得非常清晰。

第四是財政政策的調(diào)整。財政政策對證券市場也產(chǎn)生一定影響。2008年底以來，政府出臺的兩年4萬億元經(jīng)濟(jì)刺激計劃，以及出口退稅、家電以舊換新、汽車下鄉(xiāng)等一系列政策，通過政府投資及財政補貼等方式，增加了社會總需求，帶動經(jīng)濟(jì)成功復(fù)蘇，從而促進(jìn)了股市走強。

總之，在“政策市”中，密切關(guān)注國家出臺的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)運行狀況，跟著政策調(diào)整的節(jié)拍，把握市場波動，以減少不必要的風(fēng)險，獲取更大的收益。