在目前股市震蕩，樓市調(diào)控的背景下，2010年三季度投資者該如何理清思路，在“迎接股市杠杠投資時(shí)代”的私募高峰論壇上，與會(huì)的私募經(jīng)理有各自的觀點(diǎn)和看法。

曾昭雄（合贏投資管理有限公司總經(jīng)理）：

成長性是資本市場(chǎng)永恒的主題

我們是用實(shí)業(yè)投資的理念來尋找股票市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。未來如何投資，以兩家公司為例，希望給大家一點(diǎn)啟發(fā)。

寶鋼 假如在2000年寶鋼上市時(shí)對(duì)它進(jìn)行投資，現(xiàn)在是什么結(jié)果呢？如果買100股寶鋼，每年有分紅，也有股改，送了2.2股，9年下來獲得0.01倍收益，每年復(fù)合增長率是7.8％，不是很理想。寶鋼過去9年?duì)I業(yè)收入增長了4倍，但是凈利潤只增長了94％。在這個(gè)過程中，它的凈利率從9.7％一度上漲到2004年的16％，但在此之后呈現(xiàn)持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)。在這個(gè)過程里面，它的每股盈利（EPS）復(fù)合增長率為3.54％，每年只能獲得3.6％的投資回報(bào)。寶鋼是一家優(yōu)秀的公司，是什么原因造成它的下滑？有兩個(gè)原因：一是作為一個(gè)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，它的產(chǎn)品從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)能過剩，10年前只有寶鋼能生產(chǎn)汽車板、集裝箱板和家電板，現(xiàn)在到處都是競(jìng)爭；二是收購了盈利能力并不強(qiáng)的上鋼。

蘇寧電器 蘇寧電器是2004年上市的，5年漲了30倍，同樣把股改、分紅都算在里面，每年它的股價(jià)復(fù)合上漲87％。這是什么原因呢？蘇寧上市5年以來，營業(yè)收入增長了5.4倍；凈利潤增長了15倍，每年復(fù)合增長是74％；每股盈利增長30.2倍。在收入增長過程中，凈利率從2.1上升到2009年的5.1。

假如把所有的收益都算在里面，寶鋼和蘇寧每年獲得的投資回報(bào)分別是7.86％和87％，說明在過去10年里，投資不同的標(biāo)的會(huì)產(chǎn)生巨大的差異。首先這是新、老經(jīng)濟(jì)和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)、新經(jīng)濟(jì)的對(duì)比。寶鋼是傳統(tǒng)制造業(yè)的代表，蘇寧是一個(gè)新業(yè)態(tài)的典型代表。

新業(yè)態(tài)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)有什么差異？從這兩個(gè)例子來看，蘇寧是十分輕資產(chǎn)的，它的擴(kuò)張不需要大量投入。簡單來講，蘇寧當(dāng)時(shí)投300萬元可以開家店，寶鋼上個(gè)鍋爐大概要投七八十億元。一個(gè)是輕資產(chǎn)，一個(gè)是重資產(chǎn)；一個(gè)是低投入，一個(gè)是高投入，反過來，一個(gè)是高產(chǎn)出，一個(gè)是低產(chǎn)出。

在中國反復(fù)強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)未來能帶來的增長是有限的。假如能找到一個(gè)新興的產(chǎn)業(yè)，或者是新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，它能帶來的是未來3～5年，甚至10年持續(xù)的增長。成長性是資本市場(chǎng)永恒的主題。過去14年A股上漲10倍以上的股票基本都是成長股。未來10年應(yīng)該投資的是新的經(jīng)濟(jì)、新的業(yè)態(tài)和持續(xù)高增長的能給我們帶來超額收益的公司。

李澤剛（北京和聚投資管理有限公司總經(jīng)理）：

2010年的主題詞是回歸

2010年整個(gè)市場(chǎng)的主題是“回歸”，經(jīng)濟(jì)、政策以及證券市場(chǎng)的回歸。無論是宏觀經(jīng)濟(jì)，還是股票價(jià)格，尤其是藍(lán)籌股指數(shù)，均處于歷史上比較中樞的位置。所以目前我們的策略并不看多，也不看空。

在中國經(jīng)濟(jì)走出金融危機(jī)，回歸自然狀態(tài)后，資本市場(chǎng)發(fā)生了一些新的變化，全流通時(shí)代正在來臨。股權(quán)分置改革2010年應(yīng)該是收官之年，到年底，90％以上的股權(quán)都屬于流通股了，這是股權(quán)分置改革進(jìn)入全流通時(shí)代的轉(zhuǎn)折之年。另外2010年資本市場(chǎng)非常活躍，2009年累積的貨幣流通性在2010年存量仍然很大，這些資金也在尋找機(jī)會(huì)，原來流動(dòng)在房地產(chǎn)和煤炭行業(yè)的資金，很多都在往資本市場(chǎng)流動(dòng)。資本市場(chǎng)并不缺錢，缺的是信心。

中國目前仍然處在一個(gè)產(chǎn)業(yè)變遷，非常動(dòng)蕩的時(shí)代。之前有一本書，叫做《激蕩30年》，寫的是中國改革開放30年間企業(yè)和企業(yè)家的興衰史，背后反映的卻是改革開放以后中國的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)的變遷。這種產(chǎn)業(yè)變遷的幅度和速度非常劇烈。西方工業(yè)國家要走30年的路，國內(nèi)可能5～10年就能走完。中間產(chǎn)業(yè)里面的公司起起落落，波動(dòng)非常大，正如中國的A股。但是這些產(chǎn)業(yè)的起起落落同時(shí)也會(huì)塑造一批優(yōu)秀的企業(yè)。

我們的策略是抓住目前中國的產(chǎn)業(yè)變遷，通過對(duì)這些上市公司的理解和前瞻性研究，尋找未來的黑馬股。

曾曉潔（北京源樂晟資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理）：

關(guān)注不確定性

第二季度是2010年宏觀經(jīng)濟(jì)最不確定的時(shí)期，因?yàn)橥涀畲蟮牟淮_定性是在這個(gè)時(shí)候出現(xiàn)的。前3個(gè)月CPI大家都看到了，四月份開始CPI不確定性更大，根本原因是2009年發(fā)了那么多的貨幣。2.7％、2.6％的CPI是在低位價(jià)格取得的，跟豬肉價(jià)格跟得非常緊，豬肉價(jià)格已經(jīng)開始上漲了。如果豬肉價(jià)格穩(wěn)步上升，CPI肯定會(huì)有反應(yīng)，甚至到5％都是有可能的。

通脹又決定了加息和貨幣回籠的力度和速度。另外就是地產(chǎn)，大家可以看到，中國2009年地產(chǎn)銷售量比較好，2010年3～4月初都是比較好的，中國政府這么多年一直喊控制房價(jià)，但是一直都未見實(shí)效。近期的政策大家看到了，政府有可能為了控制整個(gè)房價(jià)，寧愿犧牲一些經(jīng)濟(jì)增長的速度。但是地產(chǎn)政策一極端，有可能造成房價(jià)大跌的局面。為什么政府2007、2008、2009年始終喊狼來了，但是始終沒有大的政策出來，原因在于整個(gè)地產(chǎn)行業(yè)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)影響過大。如果政府大幅度收縮房地產(chǎn)政策，導(dǎo)致房價(jià)下跌，比如20％，后果是投資對(duì)GDP貢獻(xiàn)下降2.2％，。我們覺得地產(chǎn)的不確定性是需要關(guān)注的。

從第二季度開始到未來一兩年時(shí)間都要關(guān)注的還有對(duì)地方投融資平臺(tái)的擔(dān)憂?？傮w來講，從過去一年來看，中國各個(gè)地方政府，包括甚至一些縣級(jí)市都成立了“寸頭公司”，空手套白狼，導(dǎo)致了很多問題，其實(shí)這就是政府的負(fù)債，而且是沒辦法用未來的稅收去還的，很多都靠賣地償還。國內(nèi)某一家機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)認(rèn)為，2009年新增的債務(wù)是2.8萬億元，過去5年新增是5.6萬億元。美國西北大學(xué)商學(xué)院的一位教授認(rèn)為，中國現(xiàn)在已經(jīng)有的地方債務(wù)是11.4萬億元，未來幾年可能還會(huì)再增加12萬億元。按2009年全國地方政府賣地收入1.4萬億元計(jì)算，光靠賣地也需十幾年。這個(gè)問題很令人擔(dān)憂，很多海外機(jī)構(gòu)在香港地區(qū)做空中國股票，大多與這個(gè)相關(guān)。