股指期貨上市似乎成為A股市場(chǎng)的夢(mèng)魘。自4月16日股指期貨上市交易之后的12個(gè)交易日內(nèi)（截至5月4日，下同），滬深300指數(shù)累計(jì)下跌11%。而在之前，10個(gè)交易日內(nèi)該指數(shù)僅微跌0.08%。

股指期貨上市成為重要的分水嶺，被人們指為大盤殺跌的“元兇”。

《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部分析了股指期貨的最新交易數(shù)據(jù)及一些可供對(duì)比的歷史數(shù)據(jù)，確認(rèn)了以上的判斷。

分時(shí)統(tǒng)計(jì)顯示，股指期貨超短期內(nèi)領(lǐng)先現(xiàn)貨（滬深300指數(shù)，下同）下跌，對(duì)現(xiàn)貨起到助跌作用。在1分鐘、2分鐘、5分鐘和10分鐘的期現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)比分析中，我們發(fā)現(xiàn)，期指與股指2分鐘領(lǐng)先現(xiàn)貨的指標(biāo)最靈敏，即股指期貨下跌之后2分鐘，現(xiàn)貨滬深300指數(shù)也隨之下跌。

此外，股指期貨還在一定程度上分流了資金，短期內(nèi)給大盤帶來(lái)資金壓力。

值得注意的是，根據(jù)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，伴隨著IF1005合約和新華富時(shí)A50兩大股指期貨合約分別在5月21日和5月28日到期交割，滬深300指數(shù)以及上證綜指可能面臨考驗(yàn)。

期指領(lǐng)先現(xiàn)貨120秒

從股指期貨上市以來(lái)12個(gè)交易日的盤面情況來(lái)看，股指期貨與現(xiàn)貨確實(shí)呈現(xiàn)出非常相似的走勢(shì)，并且呈現(xiàn)出領(lǐng)先現(xiàn)貨而動(dòng)的特征。即股指期貨下跌后不久，現(xiàn)貨也出現(xiàn)下跌，而股指期貨反彈幾分鐘之后，現(xiàn)貨指數(shù)也隨之上揚(yáng)。

如4月20日，雖然前一日股指期貨和現(xiàn)貨雙雙大跌，但當(dāng)日股指期貨紛紛以紅盤高開，并在股票市場(chǎng)9點(diǎn)半之前的集合競(jìng)價(jià)中維持漲勢(shì)。9點(diǎn)半之后，股指期貨4合約均快速回落翻綠，股票現(xiàn)貨也在2分鐘的快速?zèng)_高后大幅跳水，并于15分鐘之內(nèi)創(chuàng)出新低。

從實(shí)證角度分析，股指期貨與現(xiàn)貨之間確實(shí)存在著高度相關(guān)性。

我們分析了4月29日至5月4日這3個(gè)交易日內(nèi)5月滬深300股指期貨合約（IF1005）與現(xiàn)貨價(jià)格的高頻數(shù)據(jù)，從1分鐘、2分鐘、5分鐘和10分鐘檢驗(yàn)的結(jié)果看，現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格和股指期貨價(jià)格的變化并不同步，而是存在時(shí)間上的滯后。換言之，股指期貨先于現(xiàn)貨而動(dòng)。

從具體相關(guān)性分析結(jié)果來(lái)看，1分鐘、2分鐘、5分鐘和10分鐘的股指期貨價(jià)格均先于現(xiàn)貨價(jià)格而動(dòng)。上述4個(gè)時(shí)段股指期貨與滯后現(xiàn)貨的相關(guān)系數(shù)分別為0.97、0.98、0.97和0.93。在4個(gè)時(shí)間段內(nèi)，又以2分鐘（即120秒）期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性最高。

這一研究結(jié)果表明，股指期貨上的投機(jī)行為會(huì)在短時(shí)間內(nèi)影響現(xiàn)貨市場(chǎng)，股指期貨在一定程度上助推了市場(chǎng)的下跌行情。

期指領(lǐng)先股指120秒的概率最大，從反向角度理解，利用股指期貨這一先行指標(biāo)，投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)可提前120秒逃命或抄底。

對(duì)于股指期貨領(lǐng)先股票現(xiàn)貨而動(dòng)的原因，銀河期貨分析(博客專區(qū))認(rèn)為，這是由于股指期貨較現(xiàn)貨一籃子股票的操作更簡(jiǎn)便，在交投活躍之下市場(chǎng)沖擊成本低，且交易費(fèi)用更低廉。

期指至少分流資金2000億

除了對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)構(gòu)成助跌作用外，股指期貨的上市也從市場(chǎng)中抽走了一定資金。

從成交金額及活躍程度來(lái)看，股指期貨推出12天以來(lái)，其表現(xiàn)已經(jīng)大大超出市場(chǎng)的預(yù)期。除首日成交額低于千億元外，其他交易日的成交額均超過(guò)千億元，日均成交金額近1265億元，為現(xiàn)貨市場(chǎng)成交金額的 1.5倍。

一般而言，在股指期貨上市初期，參與資金的來(lái)源主要以個(gè)人投資者為主，包括從商品期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)而來(lái)的投資者、現(xiàn)貨市場(chǎng)資金較為雄厚的投資者以及部分私募基金等。

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，我們對(duì)上述參與者的資金量做了粗略統(tǒng)計(jì)，從而估算出股指期貨從二級(jí)市場(chǎng)上分流的資金。

股指期貨開戶規(guī)定，開戶資金不能低于50萬(wàn)元。這在一定程度上限制了二級(jí)市場(chǎng)上的資金流入股指期貨交易。

根據(jù)中登公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2009年底，最近一年參與二級(jí)市場(chǎng)集中交易的A股持倉(cāng)賬戶數(shù)超過(guò)4300萬(wàn)。其中，持有資產(chǎn)在50萬(wàn)元以上的賬戶占比約5%～6%。如果按照這一比例計(jì)算，目前A股持倉(cāng)賬戶資產(chǎn)在50萬(wàn)元以上的約為215～258萬(wàn)戶。

另外，根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)股指期貨認(rèn)知度和參與度的調(diào)查，大約15%的股民愿意參與股指期貨交易，這表明，大約有39萬(wàn)最近一年積極參與A股交易的持倉(cāng)賬戶具有參與股指期貨的能力和意愿。

若按每戶50萬(wàn)元的資金來(lái)計(jì)算，股指期貨從二級(jí)市場(chǎng)可能分流的資金規(guī)模約為2000億元。

此外，短期內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者沒(méi)有考慮在內(nèi)，隨著機(jī)構(gòu)參與股指期貨的規(guī)定逐步完善，股指期貨分流的機(jī)構(gòu)資金量可能會(huì)更大。

月末警惕股指期貨交割

除了助跌股指、分流資金等影響外，日漸臨近的股指期貨交割日也將給市場(chǎng)帶來(lái)更大的考驗(yàn)，這就是股指期貨“到期日效應(yīng)”。

“到期日效應(yīng)”在海外市場(chǎng)普遍存在。新加坡新華富時(shí)A50的交割日曾多次給A股市場(chǎng)造成很大沖擊。老股民記憶猶新的“2?27”、“5?30”和“6?27”暴跌在一定程度和新加坡新華富時(shí)A50指數(shù)期貨合約的到期交割有關(guān)。

風(fēng)云多變的5月，國(guó)內(nèi)IF1005合約和國(guó)外新華富時(shí)A50兩大影響A股的股指期貨合約將陸續(xù)到期，到期日分別是5月21日和5月28日。

我們跟蹤了新華富時(shí)A50指數(shù)自2006年9月5日推出后交割日當(dāng)日上證綜指漲跌幅（注：新華富時(shí)A50指數(shù)期貨在一年中的2、3、5、6、8、9、11、12月交割，具體交割日期為每個(gè)月份的倒數(shù)第二個(gè)工作日），在總共29個(gè)交割日中，上證綜指在其中8個(gè)交易日跌幅超過(guò)1%。跌幅最大的日期有2007年2月27日（跌8.84%）、2007年5月30日（跌6.5%）、2008年6月27日（跌5.29%）。

此外，有11個(gè)交易日漲幅在1%以上，剩下的10個(gè)交易日漲跌幅在1%以內(nèi)。

這29個(gè)交割日內(nèi)，上證綜指漲跌幅超過(guò)3%的交易日達(dá)到8個(gè)，占比近3成，這表明該期貨交割日股指變化較為劇烈。

在新華富時(shí)A50的夢(mèng)魘未消之前，國(guó)內(nèi)首個(gè)到期的股指期貨合約——IF1005合約將在5月21日到期交割，屆時(shí)，兩大股指期貨難免在月末給A股帶來(lái)沖擊。