繼“五一”節(jié)前連續(xù)收出4根周陰線后，本周大盤繼續(xù)狂瀉，上證指數(shù)最低點探至2665點。從盤面上看，中小盤題材股與大盤藍籌股形成輪動殺跌，市場結(jié)構(gòu)的重心逐步下移。據(jù)《紅周刊》記者了解，與前兩周相比許多私募基金已大幅減倉，但對于后市，他們之間仍存在一定分歧。

私募基金順勢減倉

“地產(chǎn)政策調(diào)控以及融資加速等收緊了流動性，強化了投資者的悲觀預(yù)期引發(fā)了這次調(diào)整。而在政策預(yù)期不明朗的調(diào)整市道中，股指期貨又加劇了空頭的能量?！鄙虾＞跬顿Y管理有限公司總經(jīng)理夏寧對本刊說，他認(rèn)為未來一段時期，融資的步伐依然不會減弱，尤其是光大銀行、農(nóng)業(yè)銀行的上市會壓制市場的上行動力。

“目前市場的投資邏輯已由流動性驅(qū)動過渡到估值驅(qū)動，由于A股市場總體估值并不便宜（PB依然處于全球較高水平），市場重心仍將逐步下移?！鄙钲邶堯v資產(chǎn)管理有限公司董事長吳險鋒說，最近他把倉位從節(jié)前一周的7成減至5成左右。吳險鋒解釋說，目前金融、地產(chǎn)等大盤藍籌板塊雖然估值已不高，但在地產(chǎn)調(diào)控的背景下，這些板塊不代表經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的方向，投資機會不大。另一方面，那些順應(yīng)宏觀經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)調(diào)整的行業(yè)目前股價普遍估值偏高，在大市不好情況下，這些板塊面臨著估值中樞的下移。

夏寧也認(rèn)為5月份是一個探底的過程，“估計加息、房產(chǎn)稅等政策會在5、6月份明朗，在上述政策出臺之前，行情出現(xiàn)轉(zhuǎn)機的概率不大?！毕膶幣袛?，從估值上看2600點的系統(tǒng)性風(fēng)險較低，大盤的安全邊際較高。“之前我們將手中性價比較差的個股拋了，目前倉位在5成左右，不打算繼續(xù)減倉也還在目前位置加倉。靜待政策明朗后再做決定。”

“后市需要回避中小盤股，因為許多中小盤股已經(jīng)創(chuàng)下了2007年以來的新高，其中不乏泡沫和炒作的成分，后市向下修正是必然的選擇。而大盤藍籌股估值雖在底部，有超跌反彈的要求，但抄底的時機還需要再觀察?！饼堏A富澤投資總監(jiān)童第軼對《紅周刊》說，他認(rèn)為再融資和新股發(fā)行依舊沒有減弱跡象，A股供給壓力不會明顯好轉(zhuǎn)。但二季度相比一季度，由于國家對地產(chǎn)的調(diào)控流出的資金可能會有一部分流入股市，以及人民幣升值的強烈預(yù)期，估計二季度的流動性會有所改善。

在私募基金中，大家都有各自的“玩法”，和聚投資今年以來一直重倉醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)和航空板塊，并始終持有5~6成的倉位。“大盤股已基本調(diào)整到位，小盤股可能還要進一步調(diào)整。”和聚投資總經(jīng)理李澤剛談道，“和聚三、四期目前仍處于初步建倉期，凈值變化不大。目前市場政策打壓風(fēng)聲鶴唳，我們采取逆向建倉策略，尤其看好的長線品種，下跌即是買入機會。目前已經(jīng)階段性買入我們看好的農(nóng)業(yè)和醫(yī)藥品種。”

中小盤股將回歸理性

為何不過分悲觀？李澤剛提出三點理由：1，縱向來看，金融、地產(chǎn)等權(quán)重板塊目前估值相對歷史平均處于較低的水平，且大盤藍籌股已經(jīng)連續(xù)3個季度調(diào)整，進一步下降空間有限；2，房地產(chǎn)市場受到政策調(diào)控的影響，外圍資金會將更多的目光鎖定在股市上。雖然股指期貨會對A股形成一定的資金分流，但股指期貨同時也提供了證券市場投資者的對沖保障；3，國內(nèi)經(jīng)濟依然在持續(xù)復(fù)蘇，上市公司業(yè)績在加速增長。

前華夏基金元老、現(xiàn)鴻道投資私募大佬孫建冬首次開博表達觀點。他認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)最重要的變化是第二波“去杠桿化”過程的來臨?！斑@一波去杠桿化直接觸及了房地產(chǎn)與地方政府投資這兩個經(jīng)濟增長的發(fā)動機，宏觀經(jīng)濟增長與整個社會的流動性會下一臺階?！睂O建東認(rèn)為，流動性下一臺階將改變股票的需求，而無論大股票還是中小股票的供給下一階段都看不到減緩的可能。下一階段股票市場可能會出現(xiàn)幾個特點：市場的風(fēng)險偏好會隨著流動性的下降而加速下降。拉長了看，今年以來最受益于流動性的股票會成為下一階段流動性收縮影響最大的板塊。在壹私募網(wǎng)研究中心總監(jiān)劉進義看來，孫建冬所說的“去杠桿化”劍指股市中存在的非理性泡沫?！昂苊黠@，流動性收緊將主宰后市行情，前期受益于流動性而遭到熱炒的中小盤個股，將在這輪下跌行情中回歸理性，這將給二八轉(zhuǎn)換提供新的觸發(fā)因素。”劉進義告訴《紅周刊》記者。

靜待更安全的邊際

面對連續(xù)幾周大幅下挫的市場，投資者應(yīng)該怎樣操作？吳險峰表示，未來市場可持續(xù)的熱點盡管還在符合經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè)上，但目前具有中短期估值安全邊際的投資標(biāo)的很難找到。他認(rèn)為現(xiàn)在不要因為大盤已經(jīng)跌了很多就急于去接貨，應(yīng)該等它們繼續(xù)下跌后才能尋找更好的安全邊際。在他看來，所謂“符合經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè)”主要是指科技、消費、低碳、節(jié)能環(huán)保、醫(yī)藥、新經(jīng)濟、區(qū)域經(jīng)濟及產(chǎn)業(yè)整合等領(lǐng)域的高成長企業(yè)，目前賬戶組合主要配置的有安泰科技、烽火通信、達安基因、冠豪高新、電廣傳媒和探路者等個股。

童第軼制定的5月份操作策略是，將精選個股和考慮安全邊際結(jié)合起來，安全邊際是重中之重，考慮配置一些業(yè)績有保證、安全邊際較高且符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的二線藍籌股上。