中國人民銀行承擔著運用貨幣政策調(diào)控中國經(jīng)濟和金融運行的重要職責。有效發(fā)揮這一職能，不僅對央行是根本性的，而且對推進中國經(jīng)濟和金融的健康發(fā)展也是不可或缺的。面對資產(chǎn)負債表惡化的趨勢，要提高貨幣政策的有效性，必須積極改善央行的資產(chǎn)負債表及其結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)負債表綜合反映著央行各項活動所引致的資金來源分布狀況和資金使用配置狀況，它涉及到諸多復雜的經(jīng)濟活動和金融活動。其中，有些問題的解決并非央行直接可行，有賴于體制機制改革的深化、各種經(jīng)濟和金融活動的調(diào)整，但也有一系列問題的解決是央行可以著手的。其中包括：

第一，在負債面，逐步提高“發(fā)行貨幣”占“儲備貨幣”和總負債的比重，降低“金融性公司存款”和“發(fā)行債券”的比重。

貨幣發(fā)行是央行各項資金來源中成本最低、主動性最高、可操作性最強的機制。在一般格局中，“儲備貨幣”應主要由“發(fā)行貨幣”構(gòu)成(貨幣發(fā)行，既可以是紙幣，也可以是電子貨幣)。有人擔心，央行加大“發(fā)行貨幣”的數(shù)額將引致經(jīng)濟和金融運行中貨幣過多從而引致通脹和資產(chǎn)價格上行。實際上，這種擔心是沒必要的。在中國金融運行中，長期發(fā)生央行“發(fā)行貨幣”的增長率嚴重低于信貸增長率的現(xiàn)象。這說明，在央行貨幣發(fā)行不足以滿足經(jīng)濟和金融運行需要的條件下，存貸款金融機構(gòu)將通過信貸機制加大派生貨幣的創(chuàng)造。因此，即便央行不加大“發(fā)行貨幣”的數(shù)量，通脹和資產(chǎn)價格上行的情形也可能發(fā)生。換句話說，“發(fā)行貨幣”不是引致通脹和資產(chǎn)價格上行的唯一成因。加大“發(fā)行貨幣”，在有效提高央行貨幣政策操作主動程度的同時，有利于降低存貸款金融機構(gòu)創(chuàng)造派生貨幣的能力，從而提高央行調(diào)控宏觀金融、抑制通脹和資產(chǎn)價格上行的能力。

第二，在負債面，細化“其他負債”。

1999年，央行負債中的“其他負債”為負數(shù)，但到2007年已達14837.14億元，2009年10月更是高達23759.51億元，占總負債比例達到10.56%。在對金融機構(gòu)負債、對政府負債和國外負債等均已單列科目的條件下，“其他負債”由哪些內(nèi)容構(gòu)成、來源于何處？這需要細化這一科目才能看清和分析。

第三，在資產(chǎn)面，增加“貨幣資產(chǎn)”科目，以反映央行可運作的資金數(shù)量狀況。

多年來，央行的可操作資金隱含在“其他資產(chǎn)”之中，這既不利于清楚地認識和分析央行貨幣資產(chǎn)的變動狀況，給存貸款金融機構(gòu)以明確的資金可供數(shù)量信號，也不利于支持和調(diào)整“發(fā)行貨幣”數(shù)量的步速。單列“貨幣資產(chǎn)”科目，有利于央行清楚地把握資產(chǎn)中的人民幣資金狀況，根據(jù)這一指標的數(shù)量變化情況、金融機構(gòu)與金融市場的資金需求狀況等，及時地調(diào)整“發(fā)行貨幣”的節(jié)奏，從而增強貨幣政策調(diào)控能力，也有利于分析相關貨幣政策的效應，理解和把握貨幣政策措施的實際取向。

第四，在資產(chǎn)面，逐步降低“外匯資產(chǎn)”的數(shù)量及其占總資產(chǎn)中的比例。

在國際收支大量順差的條件下，外匯資金大量進入中國是一個客觀的事實。但如何處置這些外匯資金，可以有多種方式。近年來，中國的處置方式主要是通過央行單方面從外匯市場大量購入，這必然引致央行資產(chǎn)不斷向外匯占款集中。緩解央行“外匯資產(chǎn)”的繼續(xù)增加及占比提高，可選擇的政策路徑有二：

一是利用國際金融危機提供的有利時機，通過各種可操作的方式，加快企業(yè)和金融機構(gòu)的“走出去”戰(zhàn)略步伐，將不斷進入中國境內(nèi)的外匯資金轉(zhuǎn)變?yōu)橹匈Y機構(gòu)的對外借貸資金、生產(chǎn)性投資和股權性投資。由此，一方面緩解外匯資金流入境內(nèi)所形成的種種壓力，減少央行資產(chǎn)配置中的外匯資產(chǎn)占款；另一方面，深化中國經(jīng)濟和金融介入全球化的程度。

二是從國家外匯資產(chǎn)思路出發(fā)，藏匯于民。國家外匯資產(chǎn)由政府外匯資產(chǎn)、企業(yè)外匯資產(chǎn)和家庭外匯資產(chǎn)等構(gòu)成，將外匯資金集中于政府外匯儲備的思路和政策，不利于各類主體多方向多渠道地使用外匯資金，也不利于各類主體多方式多路徑地將外匯資金輸出，因此需要對此做出調(diào)整。19世紀末，西方國家就已積極推進了借貸資本的輸出并成功地“從一頭牛身上剝下兩張皮”。在20世紀發(fā)展中，他們又展開了生產(chǎn)資本輸出和金融資本輸出。中國在這方面明顯落后于西方國家，需要從經(jīng)濟和金融的各個層面展開各種類型的資本輸出，這僅靠政府(尤其是集中式的外匯儲備)運作是遠遠不夠的。在外匯資產(chǎn)減少的條件下，央行將有更多資產(chǎn)配置于國內(nèi)金融部門。由此，貨幣政策調(diào)控的能力將隨之增強，貨幣政策的有效性也將逐步提高。

第五，在資產(chǎn)面，細化“對其他存款性公司債權”和“對其他金融性公司債權”，增大在這些科目的資產(chǎn)配置數(shù)量。

央行貨幣政策調(diào)控，在國內(nèi)的資產(chǎn)表現(xiàn)，主要反映在對國內(nèi)金融機構(gòu)和金融產(chǎn)品的持有數(shù)量和比例上，如果這方面的資產(chǎn)數(shù)量較少、比例較低，則說明央行貨幣政策調(diào)控的能力較差。1999-2008年的10年間，中國經(jīng)濟和金融的規(guī)模、運行狀況等發(fā)生了一系列重大變化，但央行在這兩個科目中的資產(chǎn)一直維持在2萬億元左右，這究竟是反映了央行調(diào)控能力增強了還是減弱了？如果將這一時期內(nèi)，因國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)剝離、信托投資公司整頓和農(nóng)村信用社調(diào)整等所支付的再貸款考慮在內(nèi)，恐怕“對其他存款性公司債權”和“對其他金融性公司債權”中真正由于經(jīng)常性調(diào)控所形成的資產(chǎn)就不多了。要真實反映央行對金融機構(gòu)的調(diào)控，就必須細化這兩個科目，以清晰展示央行與金融機構(gòu)之間的金融交易狀況和走勢，體現(xiàn)央行的調(diào)控效能。

資產(chǎn)負債表綜合反映央行各項活動所引致的資金來源分布狀況和資金使用配置狀況，它涉及到諸多復雜的經(jīng)濟活動和金融活動。提高貨幣政策的有效性，就應積極改善央行的資產(chǎn)負債表及其結(jié)構(gòu)。在負債面，可逐步提高“發(fā)行貨幣”占“儲備貨幣”和總負債的比重，降低“金融性公司存款”和“發(fā)行債券”的比重。在資產(chǎn)面，增加“貨幣資產(chǎn)”科目，以反映央行可運作的資金數(shù)量狀況；逐步降低“外匯資產(chǎn)”的數(shù)量及其占總資產(chǎn)中的比例；細化“對其他存款性公司債權”和“對其他金融性公司債權”，增大在這些科目的資產(chǎn)配置數(shù)量。（中國社科院金融研究所所長 王國剛）