2010年是“十一五”規(guī)劃的最后一年，是中國經(jīng)濟能否延續(xù)復(fù)蘇趨勢的關(guān)鍵性一年，也是“十二五”規(guī)劃的編制年。保險行業(yè)“十二五”規(guī)劃是指導(dǎo)保險行業(yè)未來五年發(fā)展的綱領(lǐng)性文件。為加強上海保險業(yè)“十二五”規(guī)劃編制工作的科學(xué)性、前瞻性和針對性，今年以來，上海保監(jiān)局多次組織市保險發(fā)展項目研究規(guī)劃室、市保險同業(yè)公會和部分在滬保險機構(gòu)召開上海保險業(yè)“十二五”規(guī)劃專題座談會。會議研究分析了上海保險業(yè)“十一五”規(guī)劃實施情況，圍繞上?！皟蓚€中心”建設(shè)、中國保監(jiān)會與上海市政府合作備忘錄以及上海保監(jiān)局和市金融辦聯(lián)合制定的《2010－2012年上海保險業(yè)改革創(chuàng)新發(fā)展計劃》進行細化討論。未來五年，上海保險業(yè)到底面臨著哪些機遇和挑戰(zhàn)？在支持上海雙中心建設(shè)的過程中，保險業(yè)又該如何進一步發(fā)揮作用？

中外險企搶灘航運保險

去年4月底，國務(wù)院下發(fā)了關(guān)于推進上海國際金融中心和國際航運中心建設(shè)的19號文件，上?！皟蓚€中心”建設(shè)進入新階段。航運保險作為連接航運業(yè)和金融業(yè)的服務(wù)平臺，面臨前所未有的發(fā)展機遇。倫敦、紐約、東京等世界著名的航運中心在發(fā)展過程中無不依托國際金融中心的優(yōu)勢，依托高度發(fā)達的航運金融服務(wù)體系。

航運保險是世界上最古老的險種。傳統(tǒng)的航運保險主要包括貨運保險、船舶保險、海事責(zé)任保險和海上石油開發(fā)保險。航運保險專業(yè)技術(shù)含量要求較高，出險理賠地理位置廣闊且不確定，要求保險公司在世界范圍擁有較廣泛的檢驗和理賠服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，這對很多國內(nèi)保險公司而言絕非易事。

較國外發(fā)達國家而言，我國航運險整體處于較落后狀態(tài)。目前全球海上保險市場規(guī)模約250億美元，英、日、德、美是傳統(tǒng)的四個海上保險大國，占據(jù)全球海上保險市場60％的份額。其中英國倫敦就占全球市場份額的23％，全球67％的船東保賠協(xié)會保費基本都集中于倫敦。雖然，目前在上海有很多世界級的航運公司，上海的船舶保險保費收入約占全國船舶保險的1/5至1/6市場份額，主要來自中遠集團、中海集團，以及其他一些大型船舶公司。但上海航運保險在世界上的占比并不高，嚴(yán)重落后于航運業(yè)的發(fā)展。

不過，上海建設(shè)國際航運中心的目標(biāo)打開了國內(nèi)航運保險市場的大門，中外險企已開始發(fā)力搶占航運險市場。就在去年12月3日，中國太保成立了國內(nèi)保險業(yè)首家航運保險事業(yè)總部，而在今年3月16日，總部設(shè)在瑞士的蘇黎世保險出資2000萬元人民幣，在上海成立了第一家外資航運金融研究中心。此外，華泰財險推出了碼頭責(zé)任保險，美亞財險方面也表示，準(zhǔn)備適時推出針對中國航運險市場的海上責(zé)任險。

太保產(chǎn)險銷售總監(jiān)兼航運保險事業(yè)部總經(jīng)理金鵬分析稱，目前面臨著上海航運保險收入與港口地位不匹配、航運保險業(yè)務(wù)集中在低端險種、大量亞太船舶在外投保等問題，因此上海要加快國際金融中心建設(shè)步伐，必須以實現(xiàn)上海航運保險的跨越式發(fā)展為契機，盡快補上金融中心建設(shè)的短板。他介紹，太平洋保險航運險事業(yè)部，將由太平洋保險產(chǎn)險經(jīng)營委員會直接領(lǐng)導(dǎo)，并作為該公司航運保險業(yè)務(wù)經(jīng)營管理的責(zé)任中心和利潤中心。原來分散在不同部門的市場拓展、承保理賠、財務(wù)核算、客戶服務(wù)等經(jīng)營職能集中到航運保險部，有利于形成促進航運保險業(yè)務(wù)發(fā)展的政策合力；通過事業(yè)部機制，建立縱向到底的航運保險業(yè)務(wù)經(jīng)營體制，將有利于該公司航運保險業(yè)務(wù)政策的統(tǒng)一制定和統(tǒng)一實施。

在對于航運保險的政策扶持方面，上海市金融服務(wù)辦公室副主任徐權(quán)建議，應(yīng)當(dāng)發(fā)展保險公估、保險經(jīng)紀(jì)、法律服務(wù)、會計、船舶檢驗等中介機構(gòu)；同時采取稅收優(yōu)惠措施，鼓勵上海海上貨運險本地投保，并且適當(dāng)降低銀行船舶貸款業(yè)務(wù)、保險公司海上保險業(yè)務(wù)的營業(yè)稅；對注冊在洋山保稅區(qū)內(nèi)的航運企業(yè)從事國際航運業(yè)務(wù)取得的收入，免征營業(yè)稅；擴大航運保險免營業(yè)稅的稅種范圍。

太保產(chǎn)險上海分公司水險業(yè)務(wù)管理部經(jīng)理徐峰介紹，在法律方面，英國倫敦是國際航運中心，與健全的法律體系密不可分，這也與航運保險業(yè)務(wù)的發(fā)展息息相關(guān)。英國有《1906英國海上保險法》和大量的判例去支持，目前大部分提單都適用英國法，約定在倫敦管轄。中國雖然成立了海事法院，但案件受理很少，要讓全世界的航運官司都集中到中國來，還需要完整法律體系的配套。

徐權(quán)建議，下一步應(yīng)該完善航運保險相關(guān)法律法規(guī)，探索實行船舶碰撞強制責(zé)任險。他認(rèn)為，有必要建立一套系統(tǒng)的航運保險法規(guī)體系，進一步完善《海商法》中有關(guān)內(nèi)容，責(zé)任保險在海上保險中具有比較重要的地位，船舶碰撞強制責(zé)任險既可以降低受害人的損失，也能夠保證航運企業(yè)正常、有序運營。

依托航運中心發(fā)展離岸保險

國際航運中心的建設(shè)離不開航運保險的保駕護航，航運保險尤其是船舶保險標(biāo)的的保險金額通常較大，這些保險業(yè)務(wù)的大量發(fā)展除了能夠為航運中心建設(shè)保駕護航之外，還能進一步刺激再保險需求，這對推動上海離岸保險市場建設(shè)意義重大。

中國財產(chǎn)再保險股份有限公司上海分公司總經(jīng)理助理吳忠東告訴記者，根據(jù)市場管理運作方式的不同，離岸再保險市場可以分為混合型、分離型、單一避稅港型。混合型以倫敦為代表，分離型以蘇黎世為代表，由于我國外匯管制尚未開放，離岸保險技術(shù)、人才和市場環(huán)境的欠缺，混合型模式可行性不高；另一方面，洋山港目前與開展單一避稅港型保險業(yè)務(wù)的政策要求差距比較大，采用單純避稅港型模式在洋山港開展離岸保險業(yè)務(wù)還缺乏條件，所以單純的避稅港模式可行性也不大。因此，分離型離岸業(yè)務(wù)將國內(nèi)市場與離岸市場分割開來，能比較有效地防止離岸金融風(fēng)險以及其對國內(nèi)市場的滲透，分離型（再）保險市場的模式比較具有現(xiàn)實性。值得一提的是，離案保險市場專業(yè)性非常強，在國際上都是中介機構(gòu)和經(jīng)紀(jì)人來主導(dǎo)這一業(yè)務(wù)，目前我國在這一方面人才嚴(yán)重不足，成為離岸保險發(fā)展的短板之一。

記者了解到，上海保監(jiān)局已就開展洋山保稅港區(qū)離岸再保險業(yè)務(wù)試點進行研究，框架性思路浮出水面。上海保監(jiān)局表示，由于水險業(yè)務(wù)金額大，國際化水平高，法律法規(guī)和行業(yè)慣例相對成熟，所以，上海洋山保稅港區(qū)離岸再保險業(yè)務(wù)可以優(yōu)先試點水險業(yè)務(wù)，即先給予水險業(yè)務(wù)一定的優(yōu)惠政策，然后再逐步地放開至其他業(yè)務(wù)，保證離岸再保險市場健康有序地發(fā)展。

由于上海洋山保稅港區(qū)離岸再保險業(yè)務(wù)的交易主體是非居民的（再）保險人，即均為外國保險機構(gòu)和再保險機構(gòu)，那么離岸再保險業(yè)務(wù)的交易貨幣為非本幣，是認(rèn)可的世界貨幣，如美元、歐元等。

對于市場準(zhǔn)入和監(jiān)管，上海保監(jiān)局認(rèn)為，可以借鑒百慕大的做法，根據(jù)保險公司的性質(zhì)、業(yè)務(wù)規(guī)模和經(jīng)營計劃等條件劃分為不同的類別，設(shè)置不同的準(zhǔn)入門檻，發(fā)放不同的業(yè)務(wù)許可證（營業(yè)執(zhí)照）。其中特別是專業(yè)自營保險公司（通常是離岸再保險市場的重要主體之一），因該類公司承保能力相差很大，需要專門針對不同性質(zhì)的專業(yè)自營保險公司發(fā)放不同類別的業(yè)務(wù)許可證。對于離岸再保險公司經(jīng)營狀況的監(jiān)管，重點則是償付能力監(jiān)管，根據(jù)營業(yè)執(zhí)照的類別設(shè)置不同的償付能力邊際，并制定報告制度，對償付能力不足制定不同的處置辦法。

另外，對于再保險產(chǎn)品的創(chuàng)新要實行嚴(yán)格的備案審批制度，因為非傳統(tǒng)的再保險產(chǎn)品不僅具有轉(zhuǎn)移風(fēng)險的功能，還有融資的功能，所以必須獲得監(jiān)管機構(gòu)的批準(zhǔn)。

在調(diào)研報告中，上海保監(jiān)局指出，上海洋山保稅港區(qū)離岸再保險業(yè)務(wù)的稅收政策可以借鑒新加坡的做法，首先可以將保險公司經(jīng)營離岸再保險業(yè)務(wù)的所得稅降至10％~15％，其次可以根據(jù)離岸再保險業(yè)務(wù)的類別減免一定的營業(yè)稅，如對貨物運輸保險、船舶保險、出口信用保險等業(yè)務(wù)免征營業(yè)稅，或者制定不同的營業(yè)稅納稅基數(shù)，而不是一律以毛保費收入作為納稅基數(shù)。

銀保高增長結(jié)構(gòu)待優(yōu)化

“得銀保者得天下”，銀保發(fā)展已成為爭議最大的話題。上海保險同業(yè)公會最新數(shù)據(jù)顯示，今年前4個月，滬上銀保渠道保費收入144億元，同比增長61.8％。同期，滬上近21家壽險公司的銀保業(yè)務(wù)收入超過個險渠道，其中甚至包括國壽、太保兩家傳統(tǒng)依賴個險渠道的公司。“全民皆銀?！钡木置媸沟勉y保業(yè)務(wù)收入在總保費中的占比由去年同期的47％激增至55％。

業(yè)內(nèi)專家告訴記者，目前的銀保產(chǎn)品本身保障程度不高、躉繳業(yè)務(wù)在不少壽險公司仍占主導(dǎo)、期繳業(yè)務(wù)多為3至5年的短期產(chǎn)品等諸多因素使得滬上銀保業(yè)務(wù)的質(zhì)量并不高。上海保險同業(yè)公會的數(shù)據(jù)顯示，今年前4個月，滬上銀保收入折算成標(biāo)準(zhǔn)保費收入28.4億元，從統(tǒng)計口徑的區(qū)分來看，這意味著銀保期繳的比例可能不足20％，其中中小壽險公司的躉繳占比較為明顯。如果以業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求來衡量，1季度滬上續(xù)期保費市場份額超過1％的僅10家，新單期繳市場份額超過1％的公司為11家，基本與續(xù)期保費份額靠前的公司重合。市場中大部分公司，特別是中小壽險公司仍然以躉繳業(yè)務(wù)為主，業(yè)務(wù)持續(xù)能力不強。即使是期繳業(yè)務(wù)，滬上銀保市場也多以3年期和5年期為主，10年期以上期繳業(yè)務(wù)非常少。從全國范圍看，今年1季度的期繳業(yè)務(wù)中，10年期及以上業(yè)務(wù)占比下降了16.4個百分點。

與此同時，銀保手續(xù)費悄然回升。高企的手續(xù)費不僅傷及整個銀保市場的有序競爭，也同樣拖累保險公司本就薄利甚至無利可圖的銀保業(yè)務(wù)。為此，去年8月，在上海保險同業(yè)公會的牽頭下，各險企“一把手”簽署了《上海市人身險公司銀保業(yè)務(wù)手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)自律承諾》，自律承諾大幅降低了銀保業(yè)務(wù)的手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)，以期避免銀保業(yè)務(wù)“為銀行打工”的尷尬。

事實上，對于保險業(yè)結(jié)成的統(tǒng)一陣線，一向強勢的銀行并不買賬。于是，在這種合規(guī)與合約兩難全的矛盾心態(tài)下，部分保險公司選擇了后者。一家保險公司相關(guān)負責(zé)人直言，公司要生存，業(yè)務(wù)要增長，渠道競爭如此激烈，銀行不肯讓步，保險公司無奈之下唯有拿利潤換規(guī)模，拿違規(guī)換合約。據(jù)知情人士所說，雖然不少保險公司在支付給合作銀行手續(xù)費時實際已執(zhí)行自律標(biāo)準(zhǔn)，但與各合作銀行的協(xié)議書是過去簽訂的，因此協(xié)議手續(xù)費（尤其是躉繳產(chǎn)品）普遍存在超標(biāo)現(xiàn)象。

對此，匯豐人壽的助理副總裁杜音華在接受記者采訪時談到，目前這一局面也意味著保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍有待于進一步調(diào)整和創(chuàng)新，保險產(chǎn)品與其他金融產(chǎn)品的最大區(qū)別就是保障功能，因此險企營銷過程中，應(yīng)該從風(fēng)險防范和風(fēng)險管理的角度切入，以提供解決方案的方式來替代簡單產(chǎn)品銷售，從而解決目前保險產(chǎn)品重投資而輕保障，規(guī)避投資收益夸大銷售，從而獲取高質(zhì)量的保險業(yè)務(wù)。

她提到，銀行保險業(yè)務(wù)而言，高端客戶會越來越受到到銀行和保險公司的重視和爭奪，如何為高價值的客戶提供更好地服務(wù)，對客戶群體進行更細致的劃分和管理，這一點至關(guān)重要，比如私人銀行客戶和普通客戶，其保險保障需求是不一樣的，如何根據(jù)其需求，提供差異化產(chǎn)品概念和差異化產(chǎn)品流程服務(wù)這需要近一步地探索。上海作為金融中心，越來越多的高端人群都聚集在上海，在個人家庭保障方面，一些模式在國外已經(jīng)比較普遍，比如保險產(chǎn)品和信托產(chǎn)品相結(jié)合，滿足遺產(chǎn)規(guī)劃和遺產(chǎn)傳承需求，包括保單融資的方式方法等。再者，目前銀保業(yè)務(wù)更多開拓個人客戶，接下來的階段，保險公司利用銀行在企業(yè)客戶的資源，開拓企業(yè)類客戶，把財產(chǎn)險融入銀保業(yè)務(wù)，目前國內(nèi)保險規(guī)定，企業(yè)是無法作為投保人和受益人，在十二五期間，上海是否能夠作為一個試點在這一方面有所創(chuàng)新。

保單轉(zhuǎn)讓風(fēng)險不容小覷

去年，上海保監(jiān)局曾在新聞通氣會上透露，正聯(lián)合市金融服務(wù)辦公室共同研究保單轉(zhuǎn)讓的相關(guān)試點方案。在此次的上海保險業(yè)十二五規(guī)劃座談會上，保單轉(zhuǎn)讓再一次成為大家談?wù)摰臒狳c。所謂保單轉(zhuǎn)讓是指保單持有人將保單累計的現(xiàn)金價值以折價的方式轉(zhuǎn)讓給第三方，以提前獲取保單利益，而轉(zhuǎn)讓方獲得的現(xiàn)金價值將大于將保單退保獲取的退保金。在倫敦等國外發(fā)達保險市場，這一方式已經(jīng)比較成熟。

“成為保險業(yè)中心是上海國際金融中心建設(shè)重要一環(huán)，而成熟的產(chǎn)品開發(fā)市場、再保險交易市場、保單轉(zhuǎn)讓市場等要素不可或缺?！敝袊鴮ν饨?jīng)濟貿(mào)易大學(xué)保險系主任庹國柱表示。據(jù)了解，保單轉(zhuǎn)讓市場研究已納入上海國際金融中心93項重點部署之中。這也是繼發(fā)展航運保險、建立再保險中心、開展個人稅延型養(yǎng)老保險業(yè)務(wù)之后，又一個推進上海成為保險業(yè)中心的具體項目。

海爾紐約相關(guān)負責(zé)人在座談會上表示，在上海建立壽險保轉(zhuǎn)讓現(xiàn)市有諸多積極意義。對于被保險人，保單轉(zhuǎn)讓滿足了被保險人提高資金流動性的需求，而且保單轉(zhuǎn)讓收益高于退保金，可以減少被保險人將長期保障型產(chǎn)品變現(xiàn)時的損失，獲得更好的財務(wù)保障，特別對于那些受代理人誤導(dǎo)，購買了雞肋保單，可以通過保單轉(zhuǎn)讓，將一份保單讓渡給合適的人，在解決退保壓力的同時，也能調(diào)整保險產(chǎn)品與適應(yīng)人群的錯配。

對于保險公司，保單轉(zhuǎn)讓減少了投保人退保套現(xiàn)行為，增強了保險公司業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性，避免大量保單退保引發(fā)的保險公司現(xiàn)金流風(fēng)險，與此同時，保單轉(zhuǎn)讓市場增強了保障型保險產(chǎn)品的潛在優(yōu)勢，有利于壽險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，有助于期繳和長期壽險產(chǎn)品銷售，甚至有助于保險產(chǎn)品下鄉(xiāng)。

不過，保單轉(zhuǎn)讓引發(fā)的風(fēng)險也不容小覷。該負責(zé)人表示，對被保險人而言，由于個人的身份資料和健康狀況可能被他人獲悉，存在一定的安全風(fēng)險；對投資者而言，投資保單轉(zhuǎn)讓產(chǎn)品還可能遇到產(chǎn)品品質(zhì)風(fēng)險、信用風(fēng)險、利率風(fēng)險以及道德風(fēng)險等；對金融市場而言，存在通過保單轉(zhuǎn)讓進行保險欺詐、洗錢、避稅等違法違規(guī)行為。此外，保單轉(zhuǎn)讓市場真正行之有效，配套工作也非常重要，比如完備的醫(yī)療紀(jì)錄、公共信息網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)共享，交易過程稅收這塊如何處理等等都需要仔細考量。

巨災(zāi)債券期待破冰

據(jù)國土資源部統(tǒng)計，今年1—5月全國共發(fā)生地質(zhì)災(zāi)害4175起，其中滑坡2915起、崩塌927起、泥石流138起、地面塌陷142起、地裂縫32起；造成人員傷亡的地質(zhì)災(zāi)害71起，131人死亡；直接經(jīng)濟損失6.11億元。與去年同期相比，發(fā)生數(shù)量、造成的死亡失蹤人數(shù)和直接經(jīng)濟損失均增加。隨著各地汛期的來臨，進入5月份，全國地質(zhì)災(zāi)害發(fā)生頻率陡升，據(jù)統(tǒng)計，全國共發(fā)生地質(zhì)災(zāi)害3389起。

在重大自然災(zāi)害發(fā)生之后，保險公司往往成為媒體聚焦的重點之一。理賠的速度、范圍以及金額都成為檢驗保險公司品牌“含金量”的參考因素。然而保險專家表示，從風(fēng)險的角度來看，在應(yīng)對自然災(zāi)害中，只有保險是遠遠不夠的?！?/p>

安信農(nóng)?？偨?jīng)理助理石踐告訴記者，巨災(zāi)債券在巨災(zāi)風(fēng)險管理中具有不可替代的獨特作用。首先，它與巨災(zāi)互換、巨災(zāi)期權(quán)和巨災(zāi)期貨這些同樣是巨災(zāi)風(fēng)險證券化的產(chǎn)品相比，在產(chǎn)品設(shè)計、交易等許多方面都相對簡單，因而更便于推廣和應(yīng)用；其次，它與普通債券相比，由于其本金和利息的償還是與巨災(zāi)事故的損失程度掛鉤的，故而能夠?qū)⒈ｋU或再保險公司聚集的風(fēng)險從保險業(yè)內(nèi)部轉(zhuǎn)移到外部的資本市場，從而增強了保險公司的承保能力和償付能力；再次，從發(fā)行人的角度，巨災(zāi)債券的發(fā)行人可以是保險公司、再保險公司、企業(yè)或政府，這尤其適合于作為需要政府、保險業(yè)等多行業(yè)參與、具備多層次分擔(dān)機制的巨災(zāi)風(fēng)險管理體系的融資方式；最后，從投資人的角度，如果某項資產(chǎn)與組合中其他資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)性越低，將它加入到該組合所能帶來的益處就越大。由于巨災(zāi)債券與其他金融產(chǎn)品的相關(guān)性較低，因此，能夠改善投資者的投資組合。不僅如此，巨災(zāi)債券還有頗具吸引力的高收益。

一直以來巨災(zāi)債券的呼聲都很高，為何至今仍待字深閨？對此，石踐表示，目前在上海發(fā)行巨災(zāi)債券還是有不少困難的，首先目前國內(nèi)的金融市場不夠完善，巨災(zāi)債券的發(fā)行需要投資銀行、風(fēng)險評估機構(gòu)、信用評級機構(gòu)等的參與，還需要發(fā)達的債券市場和具有較強風(fēng)險承受能力的機構(gòu)投資者等等。顯然，目前我國的資本市場還不完全具備這些條件。其次是相關(guān)法律法規(guī)欠缺。為了保護投資者的利益，在巨災(zāi)債券的發(fā)行和運作過程中需要有一系列配套的法律法規(guī)制度保障。例如，巨災(zāi)債券發(fā)行中最關(guān)鍵的問題是需要設(shè)立一家特別目的機構(gòu)（SPV）作為債券發(fā)行人，SPV通過“真實銷售”的方式獲得發(fā)起人的資產(chǎn)，使巨災(zāi)債券與發(fā)起人的經(jīng)營風(fēng)險相隔離，并保證發(fā)行債券所籌集資金運用的獨立性。SPV的特殊性使得其設(shè)立和運營要涉及到公司法、信托法、證券法、稅法等諸多部門法，要求對現(xiàn)行這些部門法的有關(guān)條款的規(guī)定有所突破。最后是巨災(zāi)風(fēng)險數(shù)據(jù)尚不完備。巨災(zāi)債券的合理定價需要足以支撐產(chǎn)品設(shè)計的風(fēng)險評估結(jié)果。目前，我國仍缺乏完備的關(guān)于巨災(zāi)發(fā)生頻率和損失的歷史統(tǒng)計資料，無法準(zhǔn)確測算風(fēng)險概率和損失。

石踐認(rèn)為，雖然目前我國發(fā)行巨災(zāi)債券的條件還不是很完備，但是也具備了一些基礎(chǔ)條件，比如資本市場已有了長足的發(fā)展，并正在不斷完善之中；債券的定價發(fā)行技術(shù)和投資者的投資理念已經(jīng)比較成熟；金融、保險監(jiān)管水平和能力已經(jīng)大大提高等，目前上海的農(nóng)業(yè)保險已經(jīng)積累了一定的數(shù)據(jù)，不妨在上海農(nóng)業(yè)保險中先行先試巨災(zāi)債券，運作過程中逐步完善相關(guān)的法律法規(guī)，保險公司和證券公司研發(fā)適合本地區(qū)甚至全國的巨災(zāi)債券產(chǎn)品，然后由政府主導(dǎo)向機構(gòu)投資者定向發(fā)行，條件成熟后在交易所交易。