一、什么是超金邊債券
國(guó)債之所以被稱為“金邊債券”是因?yàn)槠浒踩院?，即風(fēng)險(xiǎn)小，而并非收益高所致。目前，我國(guó)的國(guó)債安全性好，收益且高，故此稱之為“超金邊債券”。
二、超金邊債券特征
根據(jù)資產(chǎn)選擇理論，風(fēng)險(xiǎn)－收益無(wú)差異曲線上各點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益?是對(duì)稱的，即高風(fēng)險(xiǎn)，高收益；低風(fēng)險(xiǎn)，低收益。
因?yàn)閲?guó)債的風(fēng)險(xiǎn)小于銀行存款的風(fēng)險(xiǎn)，所以其收益也相對(duì)較低遵照此原理，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的國(guó)債利率設(shè)計(jì)的一般低于同期銀行存款利率，如美國(guó)、加拿大兩國(guó)。美國(guó)從1980年年均存款利率都低于年均國(guó)庫(kù)券利率，最為典型；而加拿大除85、87、91年國(guó)庫(kù)券年均利率略高于同期存款利率外，也符合資產(chǎn)選擇的基本原理。
國(guó)債便成為低風(fēng)險(xiǎn)高收益的金融資產(chǎn)，即“超金邊債券”。中國(guó)國(guó)債便具有這一特征。在實(shí)踐中表現(xiàn)為國(guó)債的利率高于同期銀行存款的利率。從1985年開(kāi)始，中國(guó)國(guó)庫(kù)券的發(fā)行利率都高于同期銀行定期存款利率，這顯然不符合資產(chǎn)選擇的基本原理。
三、超金邊債券的成因
相對(duì)于銀行存款而言較高的利率是我國(guó)國(guó)債“超金邊”的基本成因，其形成機(jī)制如下：
（一）財(cái)政狀況惡化導(dǎo)致對(duì)資金的迫切要求
改革開(kāi)放十幾年來(lái)，伴隨著“減稅讓利”，財(cái)政愈發(fā)入不敷出。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建立之初，政府宏觀調(diào)控的加強(qiáng)，要求財(cái)政提供更為強(qiáng)有力的資金支持。為彌補(bǔ)財(cái)政赤字和籌集經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金，財(cái)政表現(xiàn)出對(duì)資金的迫切要求。增加稅收和向銀行透支阻力重重，增發(fā)國(guó)債便成為唯一合法的途徑。在經(jīng)歷了行政性攤派、低息發(fā)行，投資者因利益受損而抵觸之后，政府開(kāi)始采用經(jīng)濟(jì)手段運(yùn)作。為了保證資金供應(yīng)的及時(shí)、足額，除了用法令保障國(guó)債的發(fā)行以外，以高的利息來(lái)取悅債權(quán)人就成為必然。實(shí)際上十幾年來(lái)財(cái)政銀行孰大孰小的爭(zhēng)論，在很大意義上講便是對(duì)資金控制的爭(zhēng)奪。在對(duì)民間財(cái)富爭(zhēng)奪的博奕過(guò)程中，納什均衡并未實(shí)現(xiàn)，反而使得資金需求的增長(zhǎng)推動(dòng)了利率的上升。
（二）國(guó)債流動(dòng)性的缺乏
金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、收益和流動(dòng)性的一般關(guān)系是：風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比，流動(dòng)性同收益成反比，即風(fēng)險(xiǎn)越高，收益越高；流動(dòng)性越低，收益越高。國(guó)有銀行的性質(zhì)決定了國(guó)債和銀行存款的風(fēng)險(xiǎn)大致相同。但是國(guó)債的流動(dòng)性在目前遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能與銀行存款的流動(dòng)性相提并論。這一資產(chǎn)定價(jià)模式?jīng)Q定了金邊債券的利率非高不可，否則便失去了應(yīng)債的來(lái)源。
(三）稅收豁免
西方稅制中對(duì)國(guó)債利息和銀行存款利息的稅務(wù)處理是不同的。對(duì)前者免稅，對(duì)后者一般課征資本利得稅。從而使得投資者不致于因投資于低利率的國(guó)債而造成過(guò)高的福利損失。國(guó)債是名副其實(shí)的金邊債券。
我國(guó)對(duì)國(guó)債利息和銀行存款利息皆實(shí)行稅收豁免。如此，依靠稅收優(yōu)惠均衡二者收益的機(jī)制便不存在，以銀行存款收益作參照系，國(guó)債利率只有較高才行?？紤]到政府開(kāi)征資本利得稅的呼聲越來(lái)越高，以及伴隨國(guó)有銀行商業(yè)化的改革，投資風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，將中國(guó)目前的國(guó)債稱為“超金邊債券”實(shí)不為過(guò)。
