一、什么叫債權(quán)抵押債券

隨著資產(chǎn)證券化的勃興，由此衍生的金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，債權(quán)抵押債券(Collateralized debt obligation, CDO )就是其中之一。

CDO是一種以一個(gè)或多個(gè)類別且分散化的資產(chǎn)作支持支持的債券。作為抵押物的基礎(chǔ)資產(chǎn)是一些分散化的金融債務(wù)工具及其他結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，如高收益?zhèn)?High Yield Bonds)、新興市場公司債或主權(quán)債券(Emerging Market Corporate Debt 、Sovereign Debt)、銀行貸款(Bank Loans )或其它次級證券(Subordinated Securities)，也可能包含傳統(tǒng)的資產(chǎn)抵押債券(Asset-Backed Securities)和房屋抵押貸款債券(Residential Mortgage-Backed Securities )、不動(dòng)產(chǎn)投資信托等。與此相比，傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品后面支撐的資產(chǎn)池(Asset Pool)通常是性質(zhì)相似的一類債權(quán)資產(chǎn)，如信用卡應(yīng)收帳款、租賃租金、汽車貸款等，并且很多由實(shí)業(yè)企業(yè)自身持有。

CDO的基本構(gòu)造過程如下：發(fā)起人將分散化的資產(chǎn)打包形成資產(chǎn)池(即資產(chǎn)證券化中慣稱的基礎(chǔ)資產(chǎn))，接著將基礎(chǔ)資產(chǎn)“真實(shí)”出售給SPV;，之后SPV 以基礎(chǔ)資產(chǎn)池的作抵押物支持而發(fā)行不同級別的債券，向這些債券支付的現(xiàn)金流來自于抵押資產(chǎn)的票息收入及到期時(shí)的本息收入，也包括抵押資產(chǎn)出售收入。這些債券承受來自基礎(chǔ)資產(chǎn)池的信用風(fēng)險(xiǎn)，但程度各異。

典型的CDO 證券一般分為高級層、中間層和權(quán)益層債券。其中，權(quán)益層也稱從屬層面臨最大的風(fēng)險(xiǎn)暴露，若基礎(chǔ)資產(chǎn)池發(fā)生違約損失將首先由權(quán)益層來吸收，與此相應(yīng)，投資人可享受CDO的收益剩余，可能得到高于其他層級證券的回報(bào)，這類似于股權(quán)索取剩余的收益特征。高級層的本息償付優(yōu)先于中間層和權(quán)益層，面臨信用風(fēng)險(xiǎn)暴露顯著低于另外兩層的證券，因而投資人獲得的報(bào)酬也相對較低。中間層的風(fēng)險(xiǎn)、收益特征介于高級層、權(quán)益層之間。

所以說，CDO的創(chuàng)新在于運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)重組技術(shù)，進(jìn)一步提高了收益和風(fēng)險(xiǎn)的配比度，使得CDO更好的滿足投資人差異性偏好。

二、債權(quán)抵押債券風(fēng)險(xiǎn)隔離是什么意思

風(fēng)險(xiǎn)隔離是CDO必須解決的問題。SPV承受原始權(quán)益人的資產(chǎn)，以此為抵押物支持發(fā)行CDO，然后運(yùn)用發(fā)行CDO取得的資金支付購買發(fā)起人資產(chǎn)的對價(jià)，是CDO的名義發(fā)行人。所謂特殊目的，指它的設(shè)立僅僅是為了發(fā)行證券化產(chǎn)品和收購資產(chǎn)，不再進(jìn)行其它的投融資或經(jīng)營活動(dòng)。SPV可能是發(fā)起人機(jī)構(gòu)以外的獨(dú)立機(jī)構(gòu)，如FHLMC、FNMA，也可能是發(fā)起人機(jī)構(gòu)附屬的特殊目的金融子公司，有信托、公司等多種組織形式，一般視稅收或法規(guī)限制情況而定，目前以信托形式居多。

風(fēng)險(xiǎn)隔離的意義在于，發(fā)起人的債權(quán)人在其破產(chǎn)后不能向已“真實(shí)出售”給SPV的抵押資產(chǎn)進(jìn)行追償;同理，CDO的持有人因抵押資產(chǎn)不能滿足其回報(bào)的要求向發(fā)起人追償。