三只松鼠的IPO募股進(jìn)程宣告暫緩

據(jù)證監(jiān)會(huì)12月12日公告，因“三只松鼠股份有限公司尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查”，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委決定取消今日工作會(huì)議上對(duì)該公司發(fā)行申報(bào)文件的審核。這意味著三只松鼠的IPO募股進(jìn)程宣告暫緩。

三只松鼠今年3月份報(bào)送的招股書(shū)中發(fā)現(xiàn)，新股東 NICE GROWTH以 750,094 美元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)三只松鼠注冊(cè)資本，并于2013年1月增資750,014 美元繼續(xù)投資。兩次投資總額超過(guò)150萬(wàn)美元。招股書(shū)顯示，NICE GROWTH是IDG在香港設(shè)立的公司，IDG持有100%股權(quán)。不僅如此，三只松鼠還獲得了今日資本的投資。三只松鼠招股書(shū)顯示，2013年5月LT GROWTH出資500萬(wàn)美元認(rèn)購(gòu)該公司股份。LT GROWTH于2010年設(shè)立于香港，是今日資本全資子公司。同時(shí)招股書(shū)顯示公司在引進(jìn)IDG和今日資本的投資時(shí)，存在隨售權(quán)、回購(gòu)權(quán)、連帶并購(gòu)權(quán)、優(yōu)先清算權(quán)、反稀釋權(quán)、重大事項(xiàng)一票否決權(quán)等投資人特殊權(quán)利安排。但若三只松鼠在24個(gè)月（兩年）內(nèi)上市成功，則這些投資方特殊權(quán)利被永久廢除。若不成功，則投資人的權(quán)利將重新恢復(fù)。

對(duì)賭協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)分析

對(duì)賭協(xié)議就是收購(gòu)方與出讓方在達(dá)成并購(gòu)協(xié)議時(shí)，對(duì)于未來(lái)不確定的情況進(jìn)行一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)，投資方可以行使一種權(quán)利；如果約定的條件不出現(xiàn)，融資方則行使一種權(quán)利。所以，對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式。對(duì)賭協(xié)議存在風(fēng)險(xiǎn)如下：

1、不切實(shí)際的業(yè)績(jī)目標(biāo)  

企業(yè)家和投資者切勿混淆了戰(zhàn)略層面和執(zhí)行層面的問(wèn)題。對(duì)賭協(xié)議中如果隱含了不切實(shí)的業(yè)績(jī)目標(biāo)，這種強(qiáng)勢(shì)意志的投資者資本注入后，將會(huì)放大企業(yè)本身不成熟的商業(yè)模式和錯(cuò)誤的發(fā)展戰(zhàn)略，從而把企業(yè)推向困境。

2、急于獲得高估值融資  

企業(yè)家急于獲得高估值融資，又對(duì)自己的企業(yè)發(fā)展充滿信心，而忽略了詳細(xì)衡量和投資人要求的差距，以及內(nèi)部或者外部當(dāng)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的不可控變數(shù)帶來(lái)的負(fù)面影響。

3、忽略控制權(quán)的獨(dú)立性  

企業(yè)家常會(huì)忽略控制權(quán)的獨(dú)立性。商業(yè)協(xié)議建立在雙方的尊重之上，但也不排除有投資方在資金緊張的情況下，向目標(biāo)公司安排高管，插手公司的管理，甚至調(diào)整其業(yè)績(jī)。怎樣保持企業(yè)決策的獨(dú)立性還需要企業(yè)家做好戒備。

4、業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)而失去控股權(quán) 

企業(yè)家業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)失去退路而導(dǎo)致奉送控股權(quán)。一般來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)企業(yè)間的對(duì)賭協(xié)議相對(duì)較為溫和，但很多國(guó)外的投資方對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)要求極為嚴(yán)厲，很可能因?yàn)闃I(yè)績(jī)發(fā)展過(guò)于低于預(yù)期，而奉送企業(yè)的控制權(quán)。

根據(jù)對(duì)賭協(xié)議的規(guī)定，如果三只松鼠在規(guī)定的期限內(nèi)沒(méi)有上市成功，那么三只松鼠要向投資方支付高額的費(fèi)用，這也是對(duì)賭協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn)。更多私募基金問(wèn)題歡迎咨詢法邦網(wǎng)專業(yè)私募基金律師。