A股減持新規(guī)打亂私募基金退出節(jié)奏

在鼓勵長期投資的大環(huán)境下，減持新規(guī)對投資于初創(chuàng)期企業(yè)的創(chuàng)投等影響有限，而期望短線獲利的Pre-IPO策略、定增策略的私募股權投資基金將承受較大打擊。未來私募基金生態(tài)圈或會有一些悄然的變化，例如私募基金的存續(xù)期延長，追求中長期回報的投資理念將更占上風。

“新規(guī)出臺后，對私募基金的退出計劃將有一定影響，但沖擊不會特別大，主要體現(xiàn)在對私募股權投資基金的退出節(jié)奏上，或將有所放緩，退出周期有望拉長。”清科研究中心分析師張蕾指出。

她說，根據(jù)清科的調研，一些投資機構已希望在未來新基金募集時可以得到LP（有限合伙人）的支持，給予基金更長的期限；在退出期限、退出比例方面或將更加靈活地進行LPA（有限合伙協(xié)議）條款的設置。

中國證監(jiān)會此前發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，完善大宗交易“過橋減持”監(jiān)管安排等。其中新增的規(guī)定包括：持股5%以上的大股東，一年或三年限售期滿后，三個月內(nèi)減持額不得超過總股本1%；若以協(xié)議轉讓等方式減持股份的，受讓方在持股滿六個月后也需遵守這一規(guī)定。

理論上說，大股東、特定股東通過集中競價交易一年最多可減持4%；通過大宗交易每年最多可減持8%；兩種方式結合大股東一年最多可減持12%。而此前大股東在限售期滿后即可減持，對大宗交易受讓方亦沒有減持規(guī)模上的限制。

私募基金的退出方式有哪些？

1、上市退出

私募基金通過上市方式退出主要有兩大途徑，首次公開募股（IPO）和借殼上市。 IPO對于私募投資者和企業(yè)來說可謂是雙贏，被認為是最理想的退出方式之一。目前，股票市場的選擇主要有兩種：一個是境內(nèi)市場，另一個是境外市場。境市場包括上海和深圳證券交易所市場，以及創(chuàng)業(yè)板市場。境外市場包括香港聯(lián)合交易所，納斯達克，倫敦ATM市場，紐約證券交易所，新加坡證券交易所等市場。

借殼上市也是可選擇的退出方式之一。所謂借殼上市，是指非上市公司通過收購等方式獲得上市公司（即所謂殼公司）的控制權，并將其相關未上市資產(chǎn)和業(yè)務注入殼公司，從而間接實現(xiàn)收購方未上市資產(chǎn)和業(yè)務上市。因此，借殼上市本質上是對殼公司的資產(chǎn)重組。與IPO相比，借殼上市具有周期短、成本低、程序相對簡單、審核要求低等優(yōu)勢。同樣，借殼上市也可以成為私募基金所投資企業(yè)的上市選擇方式之一。

2、股權轉讓

該方法可分為兩大類：股權回購和出售給第三方。根據(jù)不同的回購主體，股權回購可以分為，員工收購（EB0）和企業(yè)回購（Buy Back）。企業(yè)回購通常是創(chuàng)業(yè)企業(yè)為了保持公司的獨立性而選擇的方式。企業(yè)回購中最常見的方式是MBO（管理層回購），通常在早期的投資階段，企業(yè)會與私募投資者在投資協(xié)議中簽訂回購條款?；刭彈l款通常會在IPO失敗或者企業(yè)發(fā)展沒有達到預期水平時觸發(fā)。利用這種方法退出，交易簡便，成本相對較低，資金退出時也會比較徹底。對于企業(yè)來說，保持了企業(yè)的獨立性，由于管理層對企業(yè)相對了解，也有利于企業(yè)后續(xù)的發(fā)展。另一種方法是出售給第三方，這意味著私募股權投資基金向除了被投資企業(yè)之外的第三方出售股份，然后獲取利潤。

3、清算退出

清算退出主要有兩種方式，一種是破產(chǎn)清算，另一種是解散清算。通常等到清算退出的時候，私募股權投資基金作為企業(yè)股東在償還完所有債權人的債務后所能收回的投資基本上都很少（一般只能收回原投資的64%）。投資項目無法通過以上途徑退出且沒有必要維持時，應關閉、解散。通過清算撤回資金然后投資到下一個資金項目以提高投資效率。然而在我國，由于國內(nèi)拍賣市場不發(fā)達，公司有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)變現(xiàn)困難，清算成本過高，在一定程度上限制了公司清算方式的采用。

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