一、中證私募股權(quán)報(bào)價(jià)板上線

近日，中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)股份有限公司私募股權(quán)市場(chǎng)（下稱“報(bào)價(jià)板”）悄然上線試運(yùn)營(yíng)。

公開資料顯示，中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)股份有限公司是經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)并由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)按照市場(chǎng)化原則管理的金融機(jī)構(gòu)。

“報(bào)價(jià)板”為以股權(quán)報(bào)價(jià)和信息展示功能為基礎(chǔ)，支持股權(quán)估值、發(fā)行、轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押、做市、登記等業(yè)務(wù)，旨在規(guī)范融資企業(yè)信息披露，促進(jìn)投融資對(duì)接的電子化綜合服務(wù)平臺(tái)，是多層次資本市場(chǎng)的有機(jī)組成部分。

二、三板定位再明確

（一）股權(quán)市場(chǎng)烽火再燃

1、日前，中泰證券成為行業(yè)內(nèi)首家獲批報(bào)價(jià)商和估值商資格的券商，是目前行業(yè)內(nèi)唯一一家取得做市商、報(bào)價(jià)商和估值商“三商”資格的證券公司。據(jù)介紹，報(bào)價(jià)系統(tǒng)“三商”業(yè)務(wù)將借助“報(bào)價(jià)板”的全面上線而實(shí)現(xiàn)落地。該兩項(xiàng)資格的獲取，有利于提高中泰證券的行業(yè)影響力，通過與報(bào)價(jià)系統(tǒng)的深度合作，拓寬中泰證券服務(wù)中小企業(yè)渠道，構(gòu)建新型的業(yè)務(wù)盈利模式，實(shí)現(xiàn)場(chǎng)外業(yè)務(wù)的發(fā)展與轉(zhuǎn)型。中泰證券表示，將繼續(xù)圍繞柜臺(tái)市場(chǎng)“產(chǎn)品、業(yè)務(wù)的發(fā)展創(chuàng)新”，做好前瞻性業(yè)務(wù)規(guī)劃與戰(zhàn)略布局，積極探索業(yè)務(wù)創(chuàng)新的新方向、新思路、新模式，擴(kuò)充資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)渠道，構(gòu)建集聚創(chuàng)新效應(yīng)、品牌效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)的柜臺(tái)市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展模式。事實(shí)上，作為在新三板市場(chǎng)發(fā)力較早，掛牌企業(yè)及做市企業(yè)數(shù)量均名列前茅的券商，中泰證券的動(dòng)向有一定指向意義。

2、從私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)《私募股權(quán)報(bào)價(jià)商業(yè)務(wù)指引》、《私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)指引》、《私募股權(quán)業(yè)務(wù)信息披露指引》、《私募股權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)指引》，發(fā)現(xiàn)其規(guī)則與目前新三板及地方股權(quán)交易中心形成一定差異化和互補(bǔ)。目前，股份有限公司和符合規(guī)定情形的有限責(zé)任公司、合伙企業(yè)可以申請(qǐng)其私募股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓注冊(cè)。對(duì)于掛牌企業(yè)的要求，為“私募股權(quán)權(quán)屬清晰；主營(yíng)業(yè)務(wù)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；最近一年不存在重大違法違規(guī)行為；企業(yè)為股份有限公司的，其股東人數(shù)應(yīng)當(dāng)不超過二百人且未進(jìn)行股份公開發(fā)行、轉(zhuǎn)讓；掛牌企業(yè)為有限責(zé)任公司、合伙企業(yè)的，應(yīng)當(dāng)符合相關(guān)法律、法規(guī)等規(guī)范性文件規(guī)定的轉(zhuǎn)讓條件”。

3、目前報(bào)價(jià)板仍只是一個(gè)雛形，但我們也許可以從它的市場(chǎng)定位演變中看到未來多層次資本市場(chǎng)的前景，目前我們還缺少一個(gè)全國(guó)性的私募股權(quán)市場(chǎng)。一旦報(bào)價(jià)板確立為這一角色，則新三板市場(chǎng)介乎于PE市場(chǎng)和滬深證券市場(chǎng)的定位就相對(duì)明確了，也即新三板至少不會(huì)淪為事實(shí)上的所謂‘場(chǎng)外市場(chǎng)’。

（二）定價(jià)角色再細(xì)分

1、交易方式來看，私募股權(quán)轉(zhuǎn)讓可以采用協(xié)商成交、點(diǎn)擊成交、拍賣競(jìng)價(jià)、標(biāo)購競(jìng)價(jià)、做市及中證報(bào)價(jià)認(rèn)可的其他方式。投資者適當(dāng)性方面，規(guī)定“推薦人應(yīng)當(dāng)協(xié)助企業(yè)制定投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)”，顯示該方面報(bào)價(jià)板并無統(tǒng)一強(qiáng)制要求，底線為“符合法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章、自律規(guī)則等規(guī)范性文件及監(jiān)管部門對(duì)投資者適當(dāng)性的規(guī)定?！?/p>

2、在價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制上，報(bào)價(jià)板還設(shè)置了“估值商”和“報(bào)價(jià)商”角色，私募股權(quán)估值商業(yè)務(wù)是指估值商接受被估值企業(yè)或被估值企業(yè)股東委托對(duì)估值基準(zhǔn)日相關(guān)被估值企業(yè)的每股價(jià)值、每單位元注冊(cè)資本價(jià)值或每單位元財(cái)產(chǎn)份額價(jià)值進(jìn)行分析、估算，并披露估值報(bào)告的業(yè)務(wù)。估值商對(duì)估值報(bào)告負(fù)責(zé)，報(bào)價(jià)系統(tǒng)不對(duì)被估值企業(yè)私募股權(quán)價(jià)值作出任何實(shí)質(zhì)性判斷或保證。

3、估值商角色設(shè)置，介于資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和證券研究機(jī)構(gòu)之間，僅從規(guī)則來看有望解決如新三板市場(chǎng)目前存在的，賣方研究缺乏買方支持導(dǎo)致估值效率低下的問題。而從報(bào)價(jià)商情況來看，分為參考報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)和授權(quán)報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)兩類。參考報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)是指，報(bào)價(jià)商主動(dòng)或受標(biāo)的企業(yè)、標(biāo)的企業(yè)股東委托對(duì)標(biāo)的企業(yè)股權(quán)發(fā)起不具有成交義務(wù)的非交易報(bào)價(jià)，供市場(chǎng)參考使用的業(yè)務(wù)；授權(quán)報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)是指報(bào)價(jià)商接受標(biāo)的企業(yè)股東或投資者委托，在委托授權(quán)范圍內(nèi)，由報(bào)價(jià)商發(fā)出私募股權(quán)交易報(bào)價(jià)指令，并由委托人承擔(dān)交易履約義務(wù)的業(yè)務(wù)。

從兩類報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)情況來看，參考報(bào)價(jià)將新三板市場(chǎng)一直未能實(shí)際發(fā)揮作用的意向轉(zhuǎn)讓交易方式明確下來，但不具有成交義務(wù)的報(bào)價(jià)是否有實(shí)際意義仍有待觀察。