一、對賭協(xié)議有哪些風險案例？

第一，太子奶曾以88888888元奪得中央電視臺日用消費品的標王，獲得榮譽的太子奶并沒有獲得相匹配的利益。為了實現(xiàn)上市，太子奶引入了三大投行的資金并簽署“對賭”協(xié)議。最終由于瘋狂擴張導致資金鏈斷裂，沒有實現(xiàn)業(yè)績增長的太子奶創(chuàng)始人李途純不得不交出自己的全部股權(quán)。

第二，真功夫是曾經(jīng)國內(nèi)快餐行業(yè)前五強中唯一的本土品牌，在2007年引入風投基金后，公司急于謀求上市，推行去“家族化”的管理改革，導致了潘宇海與蔡達標的矛盾激化，蔡達標的婚外情加劇了股權(quán)紛爭。最終導致真功夫的快速衰落，估值腰斬也無人接盤。

第三，俏江南創(chuàng)始人張?zhí)m在2009年榮登胡潤餐飲富豪榜第三名，財富估值25億元。也是在俏江南如日中天的時候，鼎暉創(chuàng)投向俏江南增資，并簽署上市對賭協(xié)議。由于在規(guī)定時間內(nèi)未能實現(xiàn)上市，俏江南已經(jīng)從常年盈利轉(zhuǎn)變?yōu)樵略绿潛p，導致張?zhí)m最終失去了俏江南的控制權(quán)。

第四，2004年融資困難、未實現(xiàn)上市的永樂電器為了配合自己的市場擴張，董事長陳曉尋求私募股權(quán)基金的支持，經(jīng)過大半年的洽談，永樂電器最終于2005年1月獲得摩根士丹利及鼎暉的5000萬美元聯(lián)合投資。陳曉與包括摩根士丹利及鼎暉在內(nèi)的資本方簽下了一紙“對賭協(xié)議”，規(guī)定了永樂電器2007年凈利潤的實現(xiàn)目標，陳曉方面則需要根據(jù)實現(xiàn)情況向資本方出讓股權(quán)或者獲得股權(quán)。由于6.75億元凈利潤的目標并未實現(xiàn)，永樂電器退市，最終被國美收購。

二、如何擬定對賭協(xié)議？

第一，對于回購的義務(wù)主體，我們建議僅設(shè)定為原股東或?qū)嶋H控制人，不將目標公司包括在內(nèi)，確保回購責任主體的合法性。

其次，在對賭協(xié)議的其他條款設(shè)定中，如將目標公司上市作為對賭內(nèi)容，則建議添加針對上市安排的條款，一般操作為：上市文件遞交前回購條款終止、上市未批準回購條款恢復效力，從而確?；刭彈l款不會成為目標公司無法上市的原因，確保投資方能依據(jù)回購條件行使權(quán)利。

最后，考慮到很多投資方為財務(wù)投資者，無法掌控目標公司的實際經(jīng)營狀況，為了便于糾紛發(fā)生時舉證，所設(shè)定的業(yè)績指標建議是投資方確定能夠獲取的，并能保證該指標的真實性。補償?shù)挠嬎惴绞?，不得以復利計算，建議以銀行同期貸款利率的四倍作為上限參考，且最高不得超過24%的年利率。