證監(jiān)會發(fā)審委將于今日（6月9日）審核中國農業(yè)銀行股份有限公司（農行）的首發(fā)申請。農行的上市將可能成為有史以來最大規(guī)模的首次公開募股。

證監(jiān)會發(fā)審委將于今日（6月9日）審核中國農業(yè)銀行股份有限公司（農行）的首發(fā)申請。農行的上市將可能成為有史以來最大規(guī) 模的首次公開募股。

農行招股說明書顯示，農行擬通過A+H發(fā)行上市，計劃發(fā)行不超過222.35億股A股股票，占A股和H股發(fā)行完成后總股本的比例不超過7.00%，若全額行使A股發(fā)行的超額配售選擇權，則發(fā)行不超過256億股，其A+H股共發(fā)不超過563億股，發(fā)行股份低于市場此前預期。

此前有權威人士透露，農行將發(fā)行定價預期再次調低至1.6倍市凈率。這意味著農行的發(fā)行定價預期約在每股2.50元。

按照發(fā)行A股最多255.7億股計算，其A股融資規(guī)模也僅為640億元。如果H股發(fā)行價基本相當，則H股融資金額最多767億元，據此計算農行此次A+H合計募資約1400億元（約204億美元）。低于此前300億美元的A+H股融資預期，也未能超過2006年工行上市時220億美元的募資總額。不過只要稍微提高發(fā)行價，農行即可成為有史以來最大IPO。

在四大行中，農行的底子無疑是最為薄弱的，目前農行的風險管理能力、資產質量、“三農”業(yè)務是否能夠帶來盈利等，都是市場對農行未來發(fā)展的疑慮。市場也開始擔心農行一上市就會破發(fā)。平安證券分析師認為，如果農行最后發(fā)行價對應的市凈率與目前其他國有銀行市凈率差不多的話，農行上市后即便破發(fā)，下方空間也較小。

不過，農行最近公布的數據或許有利于增加農行發(fā)行的議價能力。今年一季度農行實現凈利潤249.79億元，較2009年同期的180.34億元大幅增長38.5%。在資產質量方面，一季末，不良貸款余額降至1095.43億元，不良貸款率降至2.46%。（晚報綜合）

農行IPO，當仁不讓地成為近期最吸引資本市場眼球的盛事。今日(6月9日)，證監(jiān)會發(fā)審委將審核農行的首發(fā)申請，雖然農行IPO已進入收官進程，其發(fā)行定價仍處于博弈進行時，吊足了市場胃口。

據了解，除了對目前市場動態(tài)市凈率(PB)、市盈率值(PE)的測算，農行的發(fā)行價格還要參考此前面向戰(zhàn)略配售對象、基金公司、券商等大型機構的預詢價，也就是說，最終確定的發(fā)行價格將是農行與多方博弈的結果，在上會之際，定價博弈仍在繼續(xù)。

定價博弈仍繼續(xù)

農行招股說明書顯示，農行擬通過A+H發(fā)行上市，計劃發(fā)行不超過222.35億股A股股票，占A股和H股發(fā)行完成后總股本的比例不超過7%，若全額行使A股發(fā)行的超額配售選擇權，則發(fā)行不超過256億股，其A+H股共發(fā)行不超過563億股，發(fā)行股份低于市場此前預期。

農行副行長潘功勝曾表示，發(fā)行價格將根據路演情況、公司內在價值、資本市場整體狀況等因素綜合考慮，目前尚沒有定價。今年4月21日，全國社?；鹄硎聲?55億元認購農行100億股新股。如果參照此價格，農行每股凈資產在1.55元左右。

交銀國際最新的研究報告稱，農行IPO合理股價可定位于1.7~1.9倍2010年發(fā)行后動態(tài)PB。她分析稱，若充分行使A股和H股的超額配售權，農行最大發(fā)行量為547.94股，其中A股不超過255.71億股，通過香港公開發(fā)行和國際配售初步發(fā)行不超過292.24億股。

交銀國際銀行業(yè)分析師李珊珊向記者表示，農行在農村業(yè)務上的發(fā)展?jié)摿^大，從農村金融的成長潛力上說好于其他三大行，但資產質量上存在弱勢，三農事業(yè)部盈利模式尚不成熟，前景仍存不確定性，在合理估值上仍應較其他國有行平均水平適當折價。

“發(fā)行價最好不超過2.7元人民幣，對應發(fā)行后動態(tài)PB不超過1.63倍?！崩钌荷褐赋?，考慮充分行使超額配售，假設農行發(fā)行后2010年PB在1.5~1.9之間，綜合考慮，合理的股價區(qū)間在2.65~3.12元之間，同時應給予發(fā)行價小幅上行空間，發(fā)行價最好不超過2.7元。

資本充足率或將達12%以上

一位參與農行IPO承銷的分析師在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，成功上市后的農行在資本金方面將表現充裕，同時，近期管理層對涉農金融的財稅優(yōu)惠政策，也讓正值上市之際的農行再借東風，瓦解了市場關于農行資產質量和盈利能力的擔憂。

據官方數據顯示，農行2009年末資本充足率為10.07%，核心資本充足率為7.74%，基本與其他三家國有商業(yè)銀行上市前的水平持平。

交銀國際研報指出，若剔除09年將分配給老股東的200億現金分紅，農行09年末的核心資本充足率為7.28%，資本充足率為9.61%。考慮超額配售，若發(fā)行價在2.4~2.7元之間，發(fā)行后核心資本充足率將在10.24%~10.60%，資本充足率在12.57%~12.93%。

興業(yè)證券則表示，農行09年底核心資本充足率7.55%(考慮分紅后為7.1%，計算社保入股后大致為7.45%左右)，資本充足率為10.07%。該券商預計，發(fā)行以后預計可以增加2.6~3.6個百分點的核心資本充足率，資本充足率和核心資本充足率分別達到10%~11%和12.6%~13.6%的水平，比目前大型上市銀行水平略高。

除了在風險管理能力、“三農”業(yè)務能否帶來盈利等方面的擔憂，市場對農行資產質量存有的疑慮可謂是此次IPO荊棘滿布的一大原因，然而農行最近公布的數據則加強了其議價能力。

資產質量和抵御風險的能力方面，數據顯示，農行2007年末不良貸款率為23.57%，通過股份制改革中的財務重組，2009年末不良貸款率為2.91%，2010年第一季度末降至2.46%，低于工行、中行和建行上市前4.71%的平均不良貸款率。

截至2009年底，農行不良貸款率為2.91%，雖較2008年4.32%和2007年23.57%的水平明顯下降，但仍高于同業(yè)同類機構。“本行目前的不良貸款情況不能完全反映本行資產質量的實際變化情況及本行不良貸款的歷史走勢。”農行指出。

有望成就今年全球最大IPO的農行A股發(fā)行將于今日上發(fā)審會。市場人士認為，其順利過會應無懸念，下一步的焦點是：農行會否創(chuàng)出大行發(fā)行價的新低？

一般而言，對銀行股的估值多以市凈率（PB）做指標，市盈率（PE）為參考。當前，銀行股普遍低迷，截至6月8日，工、建、中等大行市凈率均在2倍以下，其中工行PB值為1.91，建行1.84，交行1.72，中行則為1.64。

“銀行股表現不佳原因有二，一是農行IPO以及大行的再融資影響；二是房地產調控和對地方政府融資平臺的監(jiān)管趨嚴?！惫ゃy瑞信首席經濟學家陳超認為，當前銀行的PB大都在2倍以下的狀況不是一種常態(tài)，長期來看，銀行PB有回升空間。

盡管銀行股低迷并非常態(tài)，但當下“逆市而上”的農行將不可避免地受到影響。

截至2010年3月31日，農行的股東權益為3703億元，總股本為2600億股。也就是說，截至一季度末，農行的每股凈資產為1.424元。

而此前市場預計，農行將以1.5～2倍的PB發(fā)行，在此區(qū)間內，1.6倍左右的PB將是一個市場能接受的水平。也有分析人士認為，農行的估值應該至少不低于中行。

若以1.6倍的PB測算，農行每股發(fā)行價在2.28元左右；若以2倍PB上限測算，發(fā)行價約在2.85元?？梢钥闯?，即使是2.85元的價格，亦將創(chuàng)下大行A股發(fā)行價的新低。

2006年，工行登陸A股時，每股發(fā)行價3.12元（以2.23倍PB發(fā)行）。2007年5月，交行在上證所上市，每股發(fā)行價7.9元（2.31倍PB）。2007年9月，建行回歸A股，每股發(fā)行價6.45元（1.96倍PB）。中行在A股上市時，每股發(fā)行價為3.08元。

工、建、中、交等大行在A股上市首日均出現了不同程度的上漲：工行漲5%，中行漲9%，建行漲32%，交行更是猛漲71%。

“其實投資農行風險并不大，但如果定價太高，基金就賺不到錢?！币晃换鸸就顿Y總監(jiān)表示，投資機構自然希望PB越低越好，但市場供求關系是決定農行發(fā)行價的關鍵因素。

今日農行通過發(fā)審會之后，將很快進入詢價和定價階段。按照證監(jiān)會的規(guī)定，詢價分為初步詢價和累計投標詢價。發(fā)行人及主承銷商通過初步詢價確定發(fā)行價格區(qū)間，在發(fā)行價格區(qū)間內通過累計投標詢價確定發(fā)行價格。

接近農行的權威人士透露，農行發(fā)行的A股計劃在7月15日上市，發(fā)行的H股計劃在7月16日上市。

周三正式上會，融資規(guī)模大幅縮水

備受關注的中國農業(yè)銀行IPO本周正式拉開大幕，本周三農行將正式上會，由證監(jiān)會發(fā)行審核委員會審議其首發(fā)申請。根據上周五農行公布的招股說明書，農行上市的發(fā)行規(guī)模將大幅縮水，A股融資規(guī)?？植蛔?00億元人民幣。

擬首發(fā)222.35億A股

上周五，證監(jiān)會的網站公布了農行的A股招股說明書。根據招股說明書，農行本次擬通過A+H發(fā)行上市，計劃發(fā)行不超過222.35億股A股股票

；若全額行使A股發(fā)行的超額配售選擇權的話，則發(fā)行不超過255.7億A股。

之前市場曾預期農行的上市將成為年內全球最大的IPO盛宴，估計上市募集金額將在2000億元左右，A股發(fā)行規(guī)模估計1000億元。但根據最新公布的資料計算，即使按照發(fā)行A股最多255.7億股，乘以目前市場預計的2.5元左右的發(fā)行價，其A股融資規(guī)模也僅為640億元左右，較之前有較大規(guī)模的縮水。

農行在預披露的招股說明書中表示，本次A股發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費用后，將全部用于充實資本金，以支持未來業(yè)務發(fā)展。不過其并未透露募集資金總量，只是表示募集資金總額將根據實際發(fā)行股數和發(fā)行價格確定。

據悉，農行將邀請機構投資者在6月17日至23日對其A股IPO進行初步詢價，香港上市聽證會定于6月10日舉行。

截至2009年12月31日，農行資產總額88825.88億元，占全國銀行業(yè)資產總額的11.3%；貸款總額41381.87億元，占全國銀行業(yè)貸款總額的9.7%；存款總額74976.18億元，占全國銀行業(yè)存款總額的12.3%。

資本市場再受考驗

據業(yè)內的承銷商表示，農行希望在7月份必須完成農行A+H股上市。這與之前的傳言時間相比，節(jié)奏和速度明顯加快。目前農行A股承銷商四家，分別是中金公司、中信證券

、銀河證券 、國泰君安證券；H股承銷商六家，分別是高盛、摩根士丹利、摩根大通、中金公司、德意志銀行、麥格理。

農行上市將使資本市場再受考驗。今年以來，農行上市、銀行業(yè)巨額融資始終是懸在A股市場頭頂的利劍，加之今年市場流動性已相對緊張，農行上市將進一步使A股市場承壓。上周五受農行上市消息影響，銀行股普遍下跌，其中中國銀行大跌1.62%，興業(yè)銀行 、民生銀行等股也創(chuàng)出股價新低。整個板塊僅成交40.46億元，較上周四進一步縮量。而A股整個市場也表現不佳，雖尾盤勉強收平，但滬市成交量已回縮至617億元，創(chuàng)下2009年1月20日以來的新低，表明市場人氣渙散，活力不足。面對農行大規(guī)模融資，資本市場出現明顯的觀望態(tài)度。

或影響其他銀行再融資

作為最后一家上市的大型國有商業(yè)銀行，農行的上市意義重大，因為這標志著從2003年開始的國有商業(yè)銀行股份制改革進入了“收官”階段，因此關系到收官金融改革的大局。據業(yè)內人士透露，農行能否成功發(fā)行早已不只是一家銀行能否上市那么簡單，還承載了更多意義深遠的任務。此外，由于農行定位于面向“三農”的特點十分突出，所以農行的上市還事關政府落實“三農”政策的重大問題。因此，農行上市是證券市場今年“壓倒一切的任務”。

有銀行界業(yè)內人士對記者表示，農行的上市可能會影響到其他上市銀行的再融資計劃，目前各家上市銀行的再融資要優(yōu)先為農行的上市“開道”。今年以來上市銀行真正落實再融資計劃的并不多，5月20日，建行董事長郭樹清表示建行將推遲其再融資方案，至今年年底至明年年初實施，這也被分析認為是在為農行的IPO讓道。

農行上市是否引發(fā)A股強震？

證監(jiān)會發(fā)審委將于今天審核農業(yè)銀行的首發(fā)申請,農業(yè)銀行的上市將可能成為有史以來最大規(guī)模的首次公開募股。

面對巨無霸農業(yè)銀行的即將登場,A股市場震動不小,昨天,大盤勉強收紅,僅微漲0.09%,而銀行股再度下跌拖累指數,14只個股全部收綠,其中北京銀行、華夏銀行、招商銀行跌幅超過2%,浦發(fā)、興業(yè)、寧波銀行、深發(fā)展等跌1%以上。

華安證券分析師張兆偉認為,農行上市總體對市場是負面的影響,一方面對資金面造成壓力,使本已經趨緊的資金面雪上加霜;另一方面由于發(fā)行價較低,從比價上對大銀行股價形成沖擊。

“如果沒有消息面的重大利好,預計在農行正式上市交易前,市場將維持弱市整理的趨勢,中小市值的題材股相對活躍,大盤股難有好的表現,但是不能排除出現短期較大下跌的可能性?！睆堈讉フf。

張兆偉指出,農行上市對市場的主要影響體現在對資金面的影響上,目前市場對資金面預期比較悲觀,而農行上市進一步加劇了市場的悲觀預期。從中長期來看,畢竟農行上市只是增加了一個交易個股,正式上市后對市場的影響將明顯減輕,市場的漲跌最終還是由市場對經濟前景的預期決定的。

私募人士陳曉陽表示,農行上市對近期行情有一定的負面影響,尤其是在當前十分脆弱的調整市道,無論是對資金面,還是心理層面都會影響到該股IPO前后一段時間的市場走勢,但經驗表明,類似于歷史上在階段調整行情中發(fā)行的超級大盤股,反而成為階段行情轉機的契機。比如,超級大盤股中國國航上市前后,一直壓制行情走勢不利,然而國航上市之后,反而推動大盤出現轉強行情。

“這說明類似于這樣的超級大盤股在發(fā)行上市前后,一直壓制市場投資者的參與熱情,一旦上市之后,市場上的利空因素得以充分釋放,即利空出盡轉為利好,行情也隨之出現轉機?！标悤躁枏娬{。（北京青年報）

四大懸念待解

懸念一

銀行股能否止跌？

可能性:

自今年4月15日開始,滬指已累計下跌了652點。在大跌的背后,銀行板塊更是一路下挫,跌幅近20%。昨日午后,農行IPO在即,使得銀行股再次跳水,招商銀行跌逾3％,領跌整個板塊,該板塊也是連續(xù)兩日居拋售榜榜首。不過,經過連續(xù)殺跌后,銀行股無論市盈率還是市凈率都已接近歷史低點,其能否止跌企穩(wěn)呢？

經過慘烈的下跌后,不少業(yè)內人士表示,銀行股已跌無可跌了。國泰君安數據顯示,2010年股份制銀行和上市大行的平均市盈率不足10倍,市凈率1.67倍左右,這與2008年大熊市的1.52倍相比已十分接近,而宏觀經濟預期遠遠沒有惡化到2008年的水平,銀行板塊存在一定程度的錯殺。第一創(chuàng)業(yè)證券策略分析師于海濤也表示,雖然短期內銀行股因為巨額融資承受壓力較大,但由于本次農行IPO規(guī)模遠低于此前市場傳聞,而且眼下上市銀行的整體市盈率僅在10倍左右,預計短線下跌空間有限。

中原證券表示,如果地產和融資平臺解決方案明朗,則機會將出現。另有分析人士指出,銀行股跌到這份兒上,已有被錯殺之嫌。對于銀行股再次破位下跌,投資者沒必要過于恐慌,相反可以擇機進行中長期投資。個股方面推薦平臺貸款占比小、息差彈性較好、業(yè)務有較多想象空間的招行、民生、浦發(fā)、深發(fā)展等個股。本報記者蔡云舟

懸念二

成交能否放大小盤股繼續(xù)活躍？

可能性

如果說周一深市成交金額超過滬市還略帶偶然,那么昨日深市再度超過滬市則明確說明了當前市場權重股的低迷以及小盤股的活躍。

昨日,滬市合計成交703.3億元,深市成交720億元。其中,中小板成交340億元,創(chuàng)業(yè)板成交70億元。僅僅這兩個小盤股市場成交量就超過了滬市成交的一半。分析人士認為,創(chuàng)業(yè)板的上市和目前市場資金對中小板的偏好成為這一現象的重要原因。分析人士表示,從市場操作層面來看,如果量能仍然清淡,大盤繼續(xù)調整可能性大,相反如果成交量出現溫和放大,則市場有望開始回升。從目前深圳市場連續(xù)兩日超過上海成交量來看,這并非好事,因為大盤股絕大多數在上海,如果量能低迷,惡炒新股或泡沫股,則可能出現市場承接不濟或大盤股拋售形成的市場破位下跌的局面。

有分析師稱,今年以來,大盤股集中的滬市一直少有表現,而且以房地產、銀行、鋼鐵為主的大盤股又受到政策調控的影響持續(xù)調整,這些因素都將支持資金向小盤股的流動。但就目前而言,深市泡沫已經超過滬市,投資者要謹慎區(qū)別對待“深強滬弱”這種現象,對于短期純炒作的小盤股應該注意風險。本報記者劉泰山

懸念三

期指尾市拉升今日大盤井噴？

可能性:

從昨日期指走勢看,主力6月合約IF1006合約高開于2709.8點,隨后窄幅震蕩,午后出現一波跳水,尾盤現指走強帶動市場做多人氣,股指全線拉升。尤其是在現貨市場3點鐘收盤后,四份期貨繼續(xù)拉升,6月合約收盤報2724.4點,較上一交易日結算上漲19.6點,漲幅0.72%,成交225087手,持倉增倉853手至16526手;7月合約IF1007收盤報2735.4點,較上一交易日結算上漲18.2點,持倉增倉724手至3983手。9月合約和12月合約經過尾盤拉升后,收盤分別上漲0.73%和0.61%

“尾市空頭率先放棄攻擊,紛紛平倉離場,導致尾盤形成被動式上漲。”冠華期貨郭偉俊認為,“這一現象表明:在關鍵點位之前,缺乏信心的不僅是多頭,空頭部隊對后市也是無法明判,這從成交量下降也可以間接地看出來。期指已經在2700點附近徘徊了一段時間,如果短期多方不能抓住機會合力上攻脫離盤整區(qū)域,在一個空頭氣氛濃厚的市場氛圍下,久盤必跌將是必然選擇?！?/p>

分析人士表示,對于現貨市場而言,期指尾市拉升意味著資金有短線做多的愿望,但是目前市場出現井噴的可能性非常小。不過,總體看經過連續(xù)一周的回調,短線技術反彈需求有所增加,但整體市場信心不足,預計反彈力度也有限。本報記者李龍俊

懸念四

農行過會最后一個利空落地？

可能性:

農行IPO一直影響著近期指數走勢,作為一個超級大盤股,其帶來的擴容壓力制約著市場的做多熱情。近期銀行板塊的連續(xù)下挫就體現了市場對銀行股籌碼增加的恐慌情緒。今日農行IPO正式過會,是否意味著短線利空出盡了呢？

從整個市場面臨的壓力看,農行IPO只是所有利空中較大的一個。在融資方面,除了農行的新股外,銀行板塊中中國銀行可轉債剛剛發(fā)行,建設銀行、工商銀行的融資計劃還排在后面,這些大盤股均要從市場中抽走巨量資金。另外,房地產調控政策也是組合拳頻出,上周出臺了嚴厲的二套房認定規(guī)則,而市場最為恐慌的“房產稅”這只靴子尚未落地。除此之外,5月份宏觀數據將公布。數據究竟如何？5月CPI是否已經超過3%,是否會誘發(fā)加息等政策都是未知數。

分析人士認為,利空雖多,但是連續(xù)的下跌已經在一定程度上體現了利空。而在記者看來,更為重要的是后期的利空是否超出預期。農行本次擬發(fā)新股數量低于市場預期,因此啟動發(fā)行后市場并不恐慌。對于CPI,即使本周公布的數據超過3%,因為市場已有心理準備,恐怕對市場的負面壓力也很有限。