中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型階段，按經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·斯蒂格利茨（Josepho Stiglitz）的看法：“中國(guó)人當(dāng)然會(huì)努力使美國(guó)人的消費(fèi)持續(xù)下去，但當(dāng)美國(guó)的消費(fèi)顯然難以為繼的時(shí)候，他們就將啟動(dòng)自己的B計(jì)劃。”所謂的“B計(jì)劃”就是指在主要西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)低迷、中國(guó)出口增速下滑的情況下，考慮刺激內(nèi)需以取代外需的不足，現(xiàn)在我們正處于這樣一個(gè)臨界點(diǎn)上。轉(zhuǎn)型是否成功將決定中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的發(fā)展速度。資本市場(chǎng)向來(lái)就具有風(fēng)險(xiǎn)厭惡情結(jié)，投資者在這一情況下，一種策略就是觀望，等待情況的明朗，但是投資時(shí)機(jī)是很難把握的，等待可能會(huì)錯(cuò)過(guò)難得的機(jī)會(huì)?，F(xiàn)階段最佳的投資策略是握有一個(gè)價(jià)格合適的看漲期權(quán)?？赊D(zhuǎn)債正好提供了這樣一種看漲期權(quán)。因此，投資可轉(zhuǎn)債可能是投資者在調(diào)整市中的現(xiàn)實(shí)選擇。

最近，資本市場(chǎng)出現(xiàn)了調(diào)整的走勢(shì)。銀行類(lèi)公司在權(quán)衡利弊之后，類(lèi)似中行、工行等超級(jí)大型銀行紛紛提出了發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方案，可見(jiàn)他們認(rèn)為可轉(zhuǎn)債是調(diào)整市中融資的現(xiàn)實(shí)選擇。銀行融資目的之一固然就是求發(fā)展，但是也有人認(rèn)為銀行集體融資是為了找件厚棉襖，抵御可能出現(xiàn)的“倒春寒”。市場(chǎng)的擔(dān)憂不是沒(méi)有道理，2008年底爆發(fā)的金融危機(jī)影響還未完全消退，二次探底的隱憂客觀存在。

可轉(zhuǎn)債是具備了股票和債券雙重屬性的衍生品種，可以看成是附帶看漲期權(quán)的固定收益產(chǎn)品。對(duì)于融資方而言，與其他類(lèi)型的融資方式相比較，可轉(zhuǎn)債要求發(fā)行公司承擔(dān)更多的義務(wù)。不僅要求更合理的財(cái)務(wù)管理，而且要求公司在債券期滿后，有義務(wù)贖回可能是全部的融資額。這就給融資方很大的壓力，在經(jīng)營(yíng)中就會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎，進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后，有時(shí)還不得不調(diào)低轉(zhuǎn)股價(jià)以討好投資者，促使其及時(shí)轉(zhuǎn)股，緩解到期還款的壓力，這大大降低了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資者而言，既能享受公司股票價(jià)值未來(lái)增長(zhǎng)帶來(lái)的收益潛力，又能獲得每年穩(wěn)定的票面利息收益、到期還本的保證，因此備受以債券基金為主的機(jī)構(gòu)投資者和眾多普通投資者的歡迎?？梢?jiàn)在投、融資方博弈中，可轉(zhuǎn)債是偏向投資方的，所以在股票供不應(yīng)求（牛市）的情況下，融資方主觀上并不愿意選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)債，而只有在股票供求平衡（調(diào)整市）或者股票供過(guò)于求（熊市）的情況下，融資方才有動(dòng)力承擔(dān)部分投資風(fēng)險(xiǎn)。

歷史上的2003年和2004年，曾是轉(zhuǎn)債發(fā)行的高峰期，分別有15只和13只轉(zhuǎn)債發(fā)行，共募集資金394.53億元。隨后，2006年和2007年的大牛市中，鮮有轉(zhuǎn)債發(fā)行，反而有多達(dá)29只的轉(zhuǎn)債因?yàn)檗D(zhuǎn)股、被贖回的原因紛紛退市，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模不僅沒(méi)有保持住，與2003年比有進(jìn)一步下降。

同樣的情況也出現(xiàn)在2009年，火爆的股票行情觸發(fā)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股及被贖回，市場(chǎng)存量大幅下降，而投資者的熱情依然高漲，大量資金追逐有限的可轉(zhuǎn)債，導(dǎo)致供求失衡，可轉(zhuǎn)債的價(jià)格嚴(yán)重偏離價(jià)值，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率超過(guò)30％，出現(xiàn)了持債還不如持股的現(xiàn)象。進(jìn)入2010年股市開(kāi)始調(diào)整，隨著中行、工行宣布發(fā)行可轉(zhuǎn)債，市場(chǎng)存量有望得到根本的提升，從不足100億元，在不久的將來(lái)有望超過(guò)1000億元，可以說(shuō)是數(shù)量級(jí)上的提升。市場(chǎng)敏銳地作出了反應(yīng)，可轉(zhuǎn)債價(jià)格大幅回落，預(yù)計(jì)在中行、工行可轉(zhuǎn)債上市后，可轉(zhuǎn)債價(jià)格普遍將回到合理區(qū)間。

在投資可轉(zhuǎn)債中，需要注意策略和技巧。債券基金作為機(jī)構(gòu)投資者比單個(gè)的投資者更能把握投資策略和時(shí)機(jī)。債券基金在配置可轉(zhuǎn)債的過(guò)程中會(huì)從這樣幾個(gè)方面考慮：首先，從產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)-收益分布圖上可以看到，可轉(zhuǎn)債是排在股票之后、債券之前，債券基金認(rèn)為可轉(zhuǎn)債是具有相對(duì)較高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，配置上會(huì)更為謹(jǐn)慎，比例控制更嚴(yán)；其次，由于可轉(zhuǎn)債具有一定的股票屬性，債券基金會(huì)考慮其變化的周期性，階段性增加或減少配置，并作為一般債券的互補(bǔ)品，即增加轉(zhuǎn)債時(shí)往往伴隨著一般債券的減少、反之亦然；再次，債券基金關(guān)注各個(gè)轉(zhuǎn)債的設(shè)計(jì)條款的不同，選擇有利時(shí)機(jī)進(jìn)退，如轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期、轉(zhuǎn)股價(jià)修正以及觸發(fā)贖回條款等。在某些情況下，基金往往利用機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)地位充分地與發(fā)行人溝通，以便更為深入地了解發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)情況和利益取向，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，為基金投資人謀利。