破產(chǎn)重整制度從2007年起實(shí)施至今，期間確有包括*ST海納（現(xiàn)已更名為眾合機(jī)電（000925））在內(nèi)的多家公司通過重整起死回生，個別諸如S*ST新太等公司在重整方案披露后股價甚至出現(xiàn)大幅上漲的情況。這使得在一般企業(yè)看來不得已而為之的破產(chǎn)重整制度，實(shí)施于上市公司時往往被投資者解讀為利好，進(jìn)而忽視了背后的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，由于相關(guān)方對上市公司重整的出發(fā)點(diǎn)各不相同，能否將其中的分歧圓滿解決，則是決定破產(chǎn)重整成敗的關(guān)鍵要素。

債權(quán)人在重整中的最根本目的便是最大可能收回投資成本。而回看*ST九發(fā)（600180）重整計(jì)劃，公司的債權(quán)人同時充當(dāng)重組方的角色，將原本各自獨(dú)立的兩種身份“集于一身”，便也為本次重整埋下了隱患。

與債權(quán)人相比，重組方的目的則是盡量降低重組上市公司的成本。值得一提的是，隨著監(jiān)管部門在2008年對破產(chǎn)重整涉及資產(chǎn)重組的發(fā)行定價作出補(bǔ)充，“發(fā)行股份價格由相關(guān)各方協(xié)商確定”的最新規(guī)定，使得一些企業(yè)從中嗅到了低成本重組的機(jī)會。與此同時，個別上市公司的破產(chǎn)重整也隨之“變味”。細(xì)心的投資者不難發(fā)現(xiàn)，在其他債權(quán)人“討債無門”的前提下，對*ST盛潤、*ST宏盛、ST銀廣夏（000557）提出破產(chǎn)重整的相關(guān)債權(quán)人，均是在主動受讓債權(quán)后，隨即向法院提出重整申請，具有極強(qiáng)的針對性。在此背景下，如何防止破產(chǎn)重整制度被相關(guān)方濫用，也應(yīng)成為監(jiān)管部門未來關(guān)注的重點(diǎn)。

同時，中小股東頻頻否決重整方案也有其深層次原因。原本是多方博弈的破產(chǎn)重整，在債權(quán)人、重組方利益得到最大滿足后，利益受損的便唯有上市公司及中小股東。與破產(chǎn)管理人、債權(quán)人、重組方主動籌劃上市公司重整的相關(guān)決策不同，中小股東在此過程中往往是被動參與且很少具有話題權(quán)，致使其相關(guān)利益訴求及對重整的意見無法與其他方溝通。

總體來看，上市公司破產(chǎn)重整任重而道遠(yuǎn)。在遵循最大利益原則、絕對優(yōu)先原則以及公平對待原則的基礎(chǔ)上，如何消除目前破產(chǎn)重整實(shí)踐中存在的種種不足及各項(xiàng)重整隱患，理應(yīng)成為上市公司今后實(shí)施破產(chǎn)重整所考慮的要素之一。