中國證券網編者按：經過一個多星期的再融資停牌，周三工行即將復牌，由于工行停牌前滬綜指收于3000點上方，現在已是物是人非，滬指周二收于2828點，期間跌幅高達5％以上。所以工行復牌市場普遍預計會補跌5％左右。那么工行復牌究竟走勢如何？一旦補跌會否帶動整個銀行股板塊再下臺階呢？
工行配股認配率超99.7% 創(chuàng)歷史新高
11月22日工商銀行A股配股繳款結束，今日將進行網上清算，距離A股配股發(fā)行完成僅一步之遙。記者從接近承銷商人士處獲悉，預計工行此次A股配股的最終認配率超過99.7%，將創(chuàng)下A股配股采用代銷方式以來的最高水平。
上述人士介紹，此次工行A股認配率超過99.7%，不僅超過了近期所有銀行股配股的認配率，也超過了鞍鋼2007年99.69%的認配率水平，創(chuàng)下了A股配股采用代銷方式以來的新記錄。同時，從三季報披露的數據來看，工行A股股東戶數高達114萬戶，顯著高于中行、建行、招行、交行等其他銀行股配股時的股東戶數，相比之下，鞍鋼2007年發(fā)行時A股股東戶數僅有約8萬戶。
表面看來，對于工行這種股東戶數逾百萬的大盤股，能實現如此高的參配率實屬不易。但是業(yè)內人士告訴記者，其實這樣的配股結果也可以預料得到。一方面，工行本次A股配股價格2.99元人民幣，對應2010年PB約為1.28，估值較為安全。而且較其11月10日A股收盤價4.74元折讓36.92%，較H股11月10日收盤價6.63港元折讓47.36%，折讓的力度明顯大于中行和建行配股，對于原有股東的吸引力較大。
另一方面，目前銀行股價A股和H股倒掛的現象推高了市場對于工行A股股價回歸的預期，這也在一定程度上支撐了原股東對于工行配股的認購熱情。據了解，在目前兩地銀行股股價倒掛的情況下，許多QFII基金已經開始加倉A股銀行股。業(yè)內人士預計，在政策逐漸趨于明朗，加息利好，業(yè)績以及估值強勢支撐的情況下，銀行業(yè)將展開反彈，帶動大市上漲，回歸正常合理的估值水平，縮小與H股的價差。
"劃算"的配售收益率再加上對未來股價上升的預期，工行此次配股不僅帶動了原有股東的積極性，也吸引了其他諸多的機構和散戶參與認購。15日工行配股的股權登記日當天，工行股票在大單頻頻買入的拉動下尾盤飆升，最后收盤于5元，股價上漲6.84%，也創(chuàng)下了今年4月6日以后的股價新高，"搶權"效應顯示得淋漓盡致。
而在獲得如此高的參配率后，預計工行此次配股融資規(guī)模也能達到之前所設定的450億元的目標。有券商分析師表示，此次配股融資將至少可以支持工行未來三年的業(yè)務發(fā)展需要，在工行A股配股發(fā)行網上推介會上，工行相關負責人也曾介紹，本次配股以后，工行資本充足率和核心資本充足率都將進一步提升，在滿足監(jiān)管要求和未來業(yè)務發(fā)展需求的基礎上，還預留了一定的緩沖空間。（上海證券報）
工行明日復牌或將補跌補跌5％以上
央行9天內兩度提高存款準備金率雖然利空力度小于加息，不過多數機構認為"利空仍未出盡"，銀行股昨天弱勢下行拖累大盤。分析人士認為，工行明天復牌，補跌似是必然，將對市場造成壓力。
或補跌5％以上
15日，工行尾盤急拉，當日以上漲6．84％收盤，收盤價5元，之后進入配股停牌。截止到昨天收盤，滬指在工行停牌的幾個交易日中下跌了130點。銀行股皆弱勢下行。以15日行情計算，當天的招行是14．22元，昨天收報13．25元；當天中行收報3．44元，昨天收盤為3．28元；建行當天收5．1元，昨天收盤為4．67，跌幅超過8％。工行Ｈ股在這幾個交易日中也下跌約7％，昨天收報6．04港元。
五礦證券策略分析師陳春艷表示，"按照大盤指數和其他金融股的跌幅，工行復牌或會有5％左右的下跌，而由于工行的權重，將對其他指數特別是滬深300指數會造成一定的影響。"
倍新咨詢認為，工行由于停牌前出現尾市大幅度拉升，目的是為了配股，根據配股價以及銀行板塊近期的走勢，正常預期開盤后會出現大跌，這成為大市短線不確定的因素，下跌會對市場造成一定影響。
陳春艷認為，如果工行復牌當天能夠站穩(wěn)回升，也有可能成為大盤止跌回穩(wěn)的一個契機。
機構看好工行前景
對于工行此次配股，申銀萬國分析師勵雅敏認為，工行今年實施了可轉債發(fā)行和Ａ＋Ｈ的兩地配股計劃，250億人民幣的可轉債對資本充足率的影響在三季度報表上已經體現。預計配股后，今年年底對公司的一級資本充足率（將達到10％以上）和資本充足率（將達到12％以上）影響非常正面，完全達到監(jiān)管標準。未來三年內，工行的資本充足率和股本水平將滿足新的資本要求。所以，如果未來三年內環(huán)境不發(fā)生重大變化，工行將不需要再次融資。
中金公司分析師毛軍華表示，450億配股融資可支持工行未來三年的業(yè)務發(fā)展。預計工行2010年末風險加權資產(ＲＷＡ)將達到約7．14萬億，融資450億元將提升10年核心資本充足率和資本充足率0．64個百分點至10．45％和12．61％。如果可轉債全部轉股，則2010年底核心資本充足率將進一步提升0．35個百分點至10．8％。此次融資至少可以支持工行2010－2013年的業(yè)務發(fā)展需要。
"工行Ａ股目前除權后股價對應的2011年市盈率和市凈率分別為8．8倍和1．78倍，長期投資價值逐步顯現，維持'推薦'評級"毛軍華認為，"工行Ｈ股2011年末目標價為7．91港元"。
加息憂慮仍在
存款準備金突然再次上調50個基點，對銀行股影響有多大？
"對銀行影響甚微"。國泰君安分析師伍永剛認為，"短期銀行完全可用超額準備金替換。從中長期看對銀行利潤影響在－0．5％以內。若考慮回收流動性對銀行議價能力和銀行間市場資金收益率的提升，負面影響將更小甚至趨于中性。"
不過，多數機構認為銀行股的利空還未出盡，中金公司毛軍華表示，如果明年貿易和今年持平，那么未來12個月內準備金率還要調整1．5－2個百分點才能將Ｍ2增速控制在15％左右。也就是大型銀行存款準備金率要提高到20％左右，中小型銀行提高到18％左右。不過如果人民幣升值加快，貿易順差降低，那么準備金率調整的壓力就會減小。
伍永剛表示，雖然仍維持銀行股"增持"評級，但對銀行股來說，多加存款利率的非對稱加息、加息時適度上調活期存款利率的利空仍在，因此短期銀行股仍有震蕩調整，建議謹慎追高。
毛軍華則認為，目前Ａ股銀行2011年市凈率和市盈率分別為1．49倍和8．9倍，Ｈ股銀行為1．67倍和9．2倍，這基本處于底部區(qū)域，未來12個月有20％－30％的向上空間。Ａ股銀行首選農行、華夏、招行、民生，Ｈ股首選中信、民生。（深圳特區(qū)報）
工行明天復牌市場又將迎來一大懸念
在上周五經歷了上調存款準備金率的壓力之后，本周三，市場又將迎來一大"懸念"，上周二因配股停牌的工商銀行，本周三要復牌了。根據此前工商銀行發(fā)布的公告，該公司的此次配股方案為每10股配0.45股，配股價2.99元。
關注銀行板塊的投資者或許還清晰地記得上周停牌配股的建設銀行復牌后的表現---全周跌幅逾10%，那么本周三，工行的走勢顯得至關重要。投資者普遍擔心該股會"以跌復牌"，使大盤"臨危"。
公開資料顯示，工行此次配股后的除權價格應為4.91元/股。業(yè)內人士認為，目前看來有些"不太妙"的是，在工行停牌期間，市場又經歷了一段"下坡路"，尤其是銀行板塊，跌幅居前，"但工行股價停牌前仍然在反彈高點附近。"有分析人士甚至宣稱，周三工行不排除有大幅下跌的可能。由于工商銀行權重位居兩市第二，其一旦大幅跌，將不可避免地對指數造成一定影響。
但有意思的是，相關人士雖然認為工行有補跌之虞，但在周三卻"可以買入"，"下跌應被視為最好的買入機會，畢竟如此權重的股票，連續(xù)大跌的可能性并不大，況且工行的基本面也不差，唯一擔憂的就是貨幣政策對該股的影響。"但也有人士指出，如果工行的下跌"復制"建行，那么肯定不只是跌一天，多觀兩天或許有助于作出更理性的判斷。（重慶晨報）
急件形式下發(fā)通知銀監(jiān)會歲末布局銀行風控
《第一財經日報》11月22日獲悉，一份名為《關于加強當前重點風險防范工作的通知》已于11月中旬，以急件形式下發(fā)至各銀監(jiān)局和銀行業(yè)金融機構?！锻ㄖ穼φ谫Y平臺貸款、房地產開發(fā)貸款、管控流動性風險等均提出了明確具體要求。
《通知》認為，"在國際經濟復蘇艱難、國內結構調整任務艱巨的大環(huán)境下，銀行業(yè)面臨的風險形勢仍十分嚴峻。"
《通知》大范圍、全方位地提示了銀行面臨的各種風險。同時，綜合經營、貸款轉讓等新興熱點也日漸引起監(jiān)管層的重視。
在房地產貸款方面，《通知》要求，對于大型房企集團，要以集團為單位，以名單為基礎，實行集團并表授信管理，集團及各成員企業(yè)貸款總額不得超過在建工程的五成。大額度風險評估應涵蓋銀行持有的房地產公司短期、中期票據以及其他形式的各類授信。
銀監(jiān)會對60家大型房企集團的分析顯示，當前，銀行對大型房企集團多頭授信風險突出，集團互?，F象有所上升。6月末，60家大型房企集團涉及集團內互保貸款金額較年初增長了22.3%。據初步統(tǒng)計，60家房企集團共有4266個成員企業(yè)，平均每個集團71個。
《通知》要求，對集團內部關聯交易要進行跟蹤監(jiān)測，嚴密審查集團企業(yè)內部與關聯企業(yè)之間，尤其是母子公司之間的關聯交易，嚴防信貸資金轉移或挪用。此外，還要預先布防高風險房地產企業(yè)風險暴露。
銀監(jiān)會稱，對于存在高價購地、跨業(yè)經營、過度擴張、負債率偏高等問題的高風險房地產開發(fā)企業(yè)，應密切關注其經營狀況，一旦資金回籠出現緊張，應及時采取保全措施。對于土地閑置、改變土地用途和性質、拖延開竣工時間、捂盤惜售等違法違規(guī)記錄的房地產開發(fā)企業(yè)，應停止對發(fā)放新開發(fā)貸款和貸款展期。
在平臺貸風險管控方面，《通知》要求，"切實抓緊抓好地方政府融資平臺管控"。知情人士透露，銀監(jiān)會有意爭取在今明后三年中通過保全和核銷逐步化解大部分風險。
《通知》要求，平臺貸款到期后不應展期或隨意重組，要按照項目現金流、押品價值、還款能力和意愿等因素，對平臺貸實行嚴格分類，并做好準備計提。建成之后的項目（包括鐵路、公路、基礎設施等）貸款應立即進入還本期，原則上每年至少兩次等額還本，有的小額貸款可以爭取做到每季還本，利隨本清，以實現風險的準確暴露和穩(wěn)步緩釋，嚴格防止常青貸款。
此外，《通知》還稱，要高度重視貸款轉讓的潛在風險。貸款轉讓在借款人、保證人不知情不簽字的情況下進行根，不但不符合借貸合同法的原則，也滋生了道德風險。尤其是所謂拆分性貸款轉讓，其實質是無監(jiān)管、無約束的資產證券化粗糙翻版，只能對盲目的風險蔓延起到推波助瀾作用，應當明令禁止。（一財網）
銀行股異動迎工行股指短線買點何時出現
股指幾乎全天呈單邊下跌走勢，午后銀行股突然拉升使上證指數重回60日均線之上，由于明天工商銀行將復牌，銀行股異動高調迎接工行的復出，但工行明日可能出現較大幅度的補跌，股指的急速拉升并不能說明短線大盤的企穩(wěn)，若工行復牌補跌拉動股指繼續(xù)下跌后才會有短線的買點出現，銀行股的異動可能僅為脈沖式井噴，操作中切勿追漲。(廣發(fā)證券萬兵)
工行復牌靜待反彈
年線壓力及國外市場再傳不和諧之音的打擊下，兩市小幅低開，人氣品種電子元器件及電子信息板塊出現調整，市場恐慌之下一路下行，午后一度下行跌近百點，銀行股此時集體出動，大盤跌幅有所收窄，但沉浸在恐慌中的個股表現欲望并不強，兩市漲少跌多，量能進一步委縮。
大盤過度反應導致兩市表現清淡，就連近期一再強勢的創(chuàng)業(yè)板與中小板也望洋興嘆，雖創(chuàng)業(yè)板指數翻紅但個股上漲家數卻不多；盤面最大的看點有二：一是新大陸再現前期大盤暴跌時漲停，帶領多只物聯網個股取得不錯成績；當然今日最吸引眼球的當屬新股N涪陵，全天最高漲幅超200%，盤中兩次度遭特停。
消息面：銀監(jiān)會近日下發(fā)了一份名為《中國銀監(jiān)會關于加強當前重點風險防范工作的通知》，要求銀行徹底糾正固定資產貸款合同中的“整借整還”條款，改為在必要寬限期后至少每半年還本一次，利隨本清；11月22日工商銀行[5.00 0.00%]A股配股繳款結束，今日將進行網上清算，距離A股配股發(fā)行完成僅一步之遙。記者從接近承銷商人士處獲悉，預計工行此次A股配股的最終認配率超過99.7%，將創(chuàng)下A股配股采用代銷方式以來的最高水平。
昨日經過激烈爭斗，年線得而復失，市場壓力可見一般，今日工行配股完畢，明日復牌套現壓力刺激主力資金做空權重股的神經，面對愛爾蘭可能爆發(fā)的又一次主權債務危機，下跌的國際市場加大了A股主力拋售的決心，滿眼利空沒有利好消息支撐，更是助長了空頭的囂張氣焰。
后市展望：跌破2800點整數關口市場籠罩在恐慌之中，但是量能始終沒有放大，極可能是恐慌資金出逃，雖不是主力資金離場但是大陰線對市場人氣是個較大考驗，從銀行、地產等權重股測算市場下跌空間并不大，但是市場反彈仍需等待工行靴子落地，也需要等待大盤低位出現陽線緩和市場氛圍，操作上，等待市場對于2800點位支撐的確認，屆時把握高送轉及抗通脹的醫(yī)藥酒類以及新物聯網為代表的新興產業(yè)等的投資性機會。（華訊投資）
國金證券：對銀行不必悲觀 可逐漸加倉
央行上周五宣布上調存款準備金率0.5個百分點，如何看待該消息對銀行股的影響？今日午后兩點銀行股有所拉升，如何看待銀行股未來走勢？
國金證券表示，上調準備金對銀行股負面影響不大，相比之前的加息傳聞，準備金率上調好于預期。目前銀行股整體估值水平較低，股價距離9月份低點不到10%，具備較強支撐。國金證券認為，雖然緊縮風險仍沒有完全釋放，但投資者不必對銀行過于悲觀，銀行股下跌空間有限，建議逐漸增加銀行股的配置。（證券時報網）
高華證券：法定準備金率上調：對銀行盈利呈中性影響
11月份法定準備金率再次上調50個基點
央行宣布自2010年11月29日起上調所有存款類金融機構的存款準備金率50個基點，此舉旨在繼年初以來資本流入和貸款增長強勁的形勢下放慢M2/貸款增長。
對上市銀行盈利的影響為中性，交通銀行和寧波銀行例外
我們估計存款準備金率的上調對大部分上市銀行可能呈中性或略微積極的影響，假設同業(yè)拆借利率和短期證券收益率上升15個基點，其所帶來的積極影響應超過3個月同業(yè)借款資產（利率為2.8%）轉換為法定準備金（利率為1.62%）的機會成本；而交通銀行和寧波銀行例外，因為這兩家銀行的貸存比相對較高或同業(yè)借款的比重較大。
目前為止大部分上市銀行的流動性壓力可控
我們認為目前為止大部分上市銀行的流動性壓力仍在可控范圍內，因為：1)大部分銀行（交通銀行/興業(yè)銀行除外）2010年三季度貸存比低于75%；2)直至三季度末，大部分銀行擁有凈同業(yè)資產。此外，工商銀行/建設銀行/中國銀行/農業(yè)銀行/交通銀行/中信銀行/興業(yè)銀行證券托管存款的規(guī)模較大，該部分存款不受法定準備金率要求的限制；3)同業(yè)利率平穩(wěn)而非驟然上升。
中國金融板塊的市場情緒可能受到負面影響，但A股銀行/保險股具吸引力的基本面估值顯
現雖然在通脹企穩(wěn)之前，法定準備金率的上調以及更多的貨幣調控措施可能對A股/H股中國金融板塊的市場情緒產生負面影響，但是我們認為在短期股價疲弱的形勢下存在買入機會（特別是A股銀行和保險企業(yè)），原因在于以下三點：1)我們同意我們的經濟學家對2011年GDP增長前景相對強勁的看法，因為中國不斷調整政策立場的目的在于實現穩(wěn)定快速增長的同時控制通脹壓力；2)我們預計中國銀行業(yè)2011年盈利的下行風險有限，因為我們的凈息差假設較為保守（同比平均上升5個基點，相對于三次加息的假設），而且假設2011年不良貸款凈生成率平均為46個基點；3) A股銀行股（再融資后）和保險股的估值具吸引力（低于08年四季度/09年一季度期間平均市凈率和股價/內含價值的谷底水平），兩地上市銀行股和保險股的A股較其H股存在顯著折讓（平均為17%和21%），特別是平安A股（折讓幅度為29%）。下行風險：宏觀調控的影響比預期嚴重；全球大宗商品價格顯著上漲，可能增加中國的通脹壓力。
銀行業(yè)：準備金率兩度上調投資機會顯現 薦3股
行業(yè)動態(tài)
(1)10月份新增信貸5877億元,銀行放貸意愿強烈;(2)央行兩度上調存款準備金率,共凍結資金近7000億元,彰顯流動性過剩壓力。
公司動態(tài)
工行將于本周完成配股,預計配股后,工行的資本充足率達到12.56%,核心資本充足率達到10.97%,分別較2010年三季度末提高0.99個百分點、1.56個百分點。
央行公開市場操作
11月8日-11月19日,央行凈投放貨幣440億元,結束了前期連續(xù)4周的凈回籠貨幣,由于央行近兩周連續(xù)2次上調存款準備金率,凍結資金近7000億,央行近期回籠貨幣壓力有所減輕。從回購利率來看,近期市場回購利率走勢比較平穩(wěn),整體略有下降,表明近期市場流動性仍然寬裕。
股價走勢
最近兩周(11月8日-11月19日),銀行股累計下跌4.25%,強于上證指數7.7%的下跌幅度。從品種上看,近兩周由于工行、建行、中行分別實施配股,且配股價折讓幅度較大,估值吸引力高,近期走勢相對較強,而前期漲幅較大的城商行以及光大銀行則出現了較大的調整。
估值及投資建議
未來3-6個月,我們看好銀行股的投資機會,將會有超越大盤的表現。
主要基于其絕對低位的估值水平,無論是相對于A股其他股票(30%的PE折價),還是相對于銀行H股(20%左右的折價)。短期而言(1個月),受明年貸款額度不確定性的擾動,銀行股將難于呈現趨勢性上漲機會。
但是這可能為投資者帶來較好的買入機會。品種方面,我們建議關注華夏銀行、寧波銀行和浦發(fā)銀行。
近期關注(1)中央經濟工作會議對明年信貸額度的基調。（銀河證券 葉云燕 楊歡）
銀行業(yè)：資金調配難度加大 估值具備吸引力 薦3股
央行在9天之內再次上調準備金率。我們認為主要原因仍是回收流動性,緩解通脹壓力。另外,年底部分銀行放貸沖動,預計近期信貸增長較快可能也是其中一個誘因。上調準備金率對抑制銀行的放貸沖動是較好的政策選擇。
存款準備金率仍有上調空間。
兩次上調后,預計可回收現金7000億元。雖然目前大型銀行的準備金率達到18.5%的歷史高位(至12月15日將至18%)、中小金融機構為16%,民生和招商為16.5%。未來如果通脹或信貸超過預期,我們認為準備金率仍有上調空間。
從超額準備金率上調配空間已不大。
截至2010年9月末,金融機構超額存款準備金率為1.7%,其中,大型、中型、小型銀行的超儲率分別為1.4%、1.1%和2.4%。中型銀行的超儲率已經處在一個非常低的水平,從超額準備金中調撥的空間不大。未來再上調準備金率將直接影響銀行的債券和貸款資產。
短期內連續(xù)上調將加大銀行調配資金難度,恐影響利息收入。
短期連續(xù)上調后,銀行通過貨幣市場工具調配資產的空間估計不大。新上繳的準備金可能須動用債券或貸款資金。假設存款準備金從1年期貸款調撥,則對當期凈利潤的影響約為-0.5%,如存款準備金從1年期國債調撥,則對當期凈利潤的影響約為-0.2%。故我們認為此次調整對銀行利潤的影響在-0.2%到-0.5%之間。
投資建議:
目前,銀行估值對應2011年市凈率為1.54X,市盈率為8.46X,估值已接近2008年最悲觀預期下的估值,未來下跌空間有限。雖然在短期內,緊縮貨幣政策的預期無法消除,但從估值來看,銀行股已經進入長期投資區(qū)間。維持行業(yè)“中性”評級,建議關注緊縮周期下,規(guī)模增長較大、息差彈性大以及負債來源穩(wěn)定的銀行。建議關注南京銀行、招商銀行和華夏銀行。（上海證券郭敏）
銀行業(yè)：反向對沖流動性 降低通脹預期 薦3股
數量型和價格型政策工具結合使用控制通脹預期。
10月20日,中國人民銀行提高提高基準利率25個基點,表明擴張性貨幣政策已經完全退出。隨后11月10日,中國人民銀行提高存款準備金率50個基點,11月19日再次宣布提高50個基點。
緊縮性貨幣政策調整頻繁。我們認為:數量型貨幣政策(提高存款準備金率)主要是調整流動性,對沖熱錢流入帶來的大量基礎貨幣投放,確保貨幣政策的獨立性,間接通過減少基礎貨幣投放和降低貨幣乘數來減少貨幣供給總量,從而實現控制通脹的目的;價格性政策工具(提高基準利率)主要是控制通脹。在美國QE2政策實施、10月通脹率4.4%,價格型和數量型貨幣政策將交替使用。從目前的政策取向來看,流動性依然過大,上調存款準備金率對沖外匯占款帶來的基礎貨幣投放。9月末,金融機構存款余額70萬億,上調50個基點,可凍結近3500億資金。
銀行資產配置調整,但是對業(yè)績影響有限。
人行公布數據顯示,9月末,銀行業(yè)超額準備金率為1.7%,其中,大型為1.4%,中型為1.1%,小型為2.4%。10月初,11月10日,11月19日,大型銀行的超額準備金率被提高1.5%,中小型銀行(除民生、招商)的超額準備金率被提高1%。從而大型銀行和中型銀行需要減少同業(yè)資產、債券資產方面的配置,來滿足超額準備金率的要求;而小型銀行只需減少超額準備金率即可。
無論動用何種方式滿足準備金率的要求,對銀行業(yè)績的負面影響在1%以內。存款準備金率上調,對銀行業(yè)業(yè)績影響有限。
投資建議.
存款準備金率上調做為重大貨幣政策變動,必然對市場產生系統(tǒng)性影響,加大市場系統(tǒng)性風險,銀行股也不可避免,整體對銀行股構成利空。但是從對業(yè)績的負面影響來講,業(yè)績影響較小。另外,加息有助于提高凈息差,增厚凈利潤。加息對業(yè)績的正面影響和準備金率上調的負面影響相互抵消,整體為提高銀行業(yè)的業(yè)績。我們預測10年/11年,銀行業(yè)凈利潤增速為30%/20%。而且,目前銀行股的估值優(yōu)勢依然存在。銀行業(yè)10/11年平均的市盈率為10.79/8.91,市凈率為1.74/1.55。大型/中型/小型分別為9.52/1.67;10.34/1.71;14.12/1.95。銀行股依然屬于“物美價廉”的投資品。重點關注:招商、深發(fā)展和北京。（中信建投魏濤 楊榮）
銀行業(yè)：短期資金面趨緊 板塊安全性凸顯 薦4股
1、公開市場操作凈投放740億元,貨幣市場利率攀升顯示短期資金面趨緊。由于本周二(11月16日)為準備金繳款日,銀行間市場利率連續(xù)攀升。相應的,央行本周減少了央票發(fā)行數量并暫停正回購,實現凈投放740億元。本周1天和7天回購加權利率較上周分別回升28BP和39BP,市場資金面正在向趨緊的方向變化。鑒于本周五央行年內第五次上調準備金率,資金面收緊趨勢將延續(xù),預期貨幣市場利率還有上行空間。
2、央行第五次上調準備金率,政策收緊基調不變。19日央行宣布自29日起上調人民幣存款準備金率0.5個百分點,為本月內第二次、年內第五次調整準備金率,目的在于收緊流動性、控制信貸投放以抑制通脹。本次凍結資金量在3500億元左右,于29日繳款。上調之后大型金融機構存款準備金率達到18%,為歷史最高點。
我們認為:(1)此前市場對貨幣政策收緊(包括準備金率繼續(xù)上調)已有預期,市場以向下調整的方式對此已作出了反應,短期影響已不大,且市場對于本月內加息的預期可能暫時緩解。(2)若準備金率繼續(xù)上調,對銀行業(yè)績影響將轉為偏負面。一方面,貨幣市場利率攀升,其相對于存款準備金利率的利差會擴大。另一方面,持續(xù)上調后亦對信貸投放形成抑制。(3)年內央行會否再次加息仍將取決于物價水平的變動趨勢;鑒于加息預期將持續(xù)存在及貨幣市場利率不斷攀升,市場資金成本上升壓力較大,中期將引致估值中樞的下移。
3、年內最后兩個月信貸投放趨緊,月均或僅3000余億元。若嚴格執(zhí)行全年7.5萬億元信貸投放計劃,則后兩月信貸額度僅6100億元。鑒于通脹壓力加大及貨幣政策收緊信號明顯,全年信貸投放大幅偏離目標值的概率較小。本周有傳言稱四大行暫停了房開貸投放,這亦主要源于后兩月極其緊張的信貸額度。這種情況下,商業(yè)銀行對重點調整行業(yè)的信貸投放進行限制是正常行為,預計年內都難以放松。
行業(yè)觀點及股票組合
目前貨幣政策收緊預期對市場有一定的抑制作用,但銀行股較低的估值和位置仍使其成為相對安全的投資標的,繼續(xù)建議投資者擇機積極配置。
我們相對看好中小股份制銀行,首推浦發(fā)、招行、深發(fā)展、華夏。（光大證券 沈維 馮欽遠）
銀行業(yè)：準備率上調最終將擠壓銀行的債券資產
人民銀行再次宣布提高準備金率0.5個百分點。這是11月份第2次提高準備金率,以及年內第5次提高準備金率。再考慮到年內2次提高差別準備金率和1次加息,貨幣政策從實質上的中性轉向偏緊的趨勢已經很明顯了。目前大型金融機構的人民幣存款準備率已經達到18.0%,中小金融機構達到14.5%,前者已經創(chuàng)歷史新高。
通脹壓力不斷增加,央行會更側重數量型工具。從10月份以來,貨幣政策顯著收緊,這與通脹率的上行、信貸投放偏快以及外匯占款項下的貨幣投放過快有直接關聯。通脹壓力短期內難以緩解,這意味著貨幣政策仍有很大可能繼續(xù)收緊。在工具選擇上,我們預計準備金率等數量型工具的使用頻率會明顯高于加息等價格型工具,這一方面是因為加息會對人民幣匯率構成影響,另一方面因為歷史經驗證明,信貸需求對資金價格不敏感。
這種貨幣政策的收緊方式,對于銀行的影響相對不利。
準備金率上調,直接影響當期利潤0.42%。收緊準備金,意味著銀行首先要從超儲率和同業(yè)資產中騰出資金。但出于同業(yè)結算清算等原因超儲率本身需要維持在合理水平;出于流動性管理的原因,同業(yè)資產也需要維持一定的規(guī)模,兩類資產的減少,最終都會通過債券資產的壓縮來再補充。
當然,銀行的資產配置比例除了流動性原因之外,還有資產收益率結構的原因,即某類資產收益率的上升會使銀行有激勵加大此類資產配置。近期債券收益率上行較快,這會在一定程度上緩解銀行壓縮債券資產的行為。
此外,準備金率調整對債券資產的影響通常會有1-2個季度的滯后。此次上調準備金率對上市銀行2011年凈利潤總和的影響在44.38億元,占比為0.42%,與上次加準備金率完全相同。
銀行做波段,看防御價值。從絕對收益來看,我們認為銀行股短期內可以積極進行波段投資,合理PB投資區(qū)間為1.8-2.0PB。目前銀行股估值在1.9倍PB附近,若進一步下調,可以加大配置。從相對收益來看,銀行股將會表現出一定的防御價值。（東方證券金麟 王鳴飛）中國證券網
