國務院近日召開會議,部署加強地方政府融資平臺的管理和處理融資平臺公司的債務問題。

會議要點包括:地方政府及監(jiān)管機構應:1)抓緊核實并妥善處理債務償還問題,實現(xiàn)債務償還和在建項目后續(xù)融資的平衡;2)分類清理規(guī)范地方政府已設立的融資平臺公司,劃清職能,規(guī)范運作;3)加強對融資平臺公司的融資管理和銀行業(yè)金融機構等的放貸管理;4)堅決制止地方政府違規(guī)擔保承諾行為。這使得地方融資平臺貸款政策趨于明朗。

我們認為,中央政府的目的是采用系統(tǒng)性方式限制新的貸款問題,處理當前的地方政府融資平臺問題,并規(guī)范融資平臺公司借貸和銀行放貸操作,而這從根本上為防止全局性問題的出現(xiàn)提供了正確的方向。我們預計財政部、銀監(jiān)會和央行將于近期內(nèi)公布實施細則。

需要關注的問題包括:1)地方融資平臺如何分類？2)什么樣的融資平臺公司仍能通過財政收入償還貸款？3)如何從根本上規(guī)范融資平臺公司的借款運作,轉(zhuǎn)變當前地方政府的“表外貸款”行為？4)對于償還能力較弱的地方融資平臺公司,銀行的不良貸款分類和撥備的標準是什么？

值得注意的是,如果我們假設地方融資平臺貸款余額的年度信貸成本為500個基點,則H/A股銀行對應的融資后2010年預期市盈率將為12倍/13倍(剔除華夏銀行（600015）),而亞洲銀行不含日本/中國銀行（601988）企業(yè)的均值為14倍,這表明中國銀行股的估值可能已經(jīng)計入地方融資平臺貸款的溫和的(而非最差情景的)信貸成本。

【投資建議】

我們認為中國銀行（601988）股估值的上行取決于以下3個不確定因素的消除:再融資、包括開征物業(yè)稅在內(nèi)的房地產(chǎn)政策調(diào)控風險、地方融資平臺貸款分類和撥備的不確定性。我們建議投資者逢低買入中國銀行股。我們的首選股是評級為買入的建設銀行（601939）、工商銀行（601398）、中信銀行（601998）、興業(yè)銀行（601166）。