一、新興市場的策略

在全球投資則目光聚焦于本周美聯(lián)儲會議時，未來流動性充裕格局并不會因此此次會議而發(fā)生改變。不論美聯(lián)儲的二次量化規(guī)模如何，不論漸進式寬松政策每次幅度如何，從短期意義上，美元走勢和股市行情會因之起伏，但長期來講，主要經(jīng)濟體超量貨幣投放引發(fā)的新興國家通脹趨勢將持續(xù)存在。

昨日，為抑制通脹，澳大利亞政府突然宣布將將基準(zhǔn)利率上升25個基點，同時印度央行也在季度貨幣政策回顧中，宣布把回購利率和反向回購利率各提高25個基點，以控制通貨膨脹，并維持當(dāng)前經(jīng)濟增速。主要經(jīng)濟體制造的流動性，已經(jīng)令新興國家開始警惕，警惕重蹈，98年危機東亞新興經(jīng)濟體的覆轍?；仡?8年危機，同樣是在主要經(jīng)濟體創(chuàng)造的流動性泛濫下，不斷吹大東亞新興經(jīng)濟體資產(chǎn)泡沫，進而破滅后長期的經(jīng)濟低迷。

二、通脹預(yù)期的升溫

回轉(zhuǎn)國內(nèi)，昨日國家發(fā)改委公布了10月份城市食品零售價格監(jiān)測情況，在監(jiān)測的31種產(chǎn)品中，近80%價格上漲。同時，市場預(yù)期10月份的CPI將再創(chuàng)年內(nèi)新高，預(yù)期未來通脹走勢，雖然在基數(shù)效應(yīng)下，漲勢有所緩解，但上漲趨勢很難扭轉(zhuǎn)。而本輪通脹雖然由災(zāi)害性天氣引發(fā)，并起到階段性的助推作用，但本質(zhì)原因要歸結(jié)到超量貨幣投放。根據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，今年9月末，廣義貨幣余額已經(jīng)達到了69.64萬億元，按照國家統(tǒng)計局發(fā)布的前三季度GDP達26.866萬億元計算，超發(fā)貨幣將近42.774萬億元。對通脹的擔(dān)憂已經(jīng)使得管理層意識到對貨幣政策的轉(zhuǎn)向上。昨日央行公布的《2010年三季度貨幣政策執(zhí)行報告》提出，下一階段，繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策……繼續(xù)引導(dǎo)貨幣條件逐步回歸常態(tài)水平。

結(jié)合之前的突然加息，本次貨幣政策回歸常態(tài)報告，使得市場預(yù)期緊縮周期即將開啟。而10月良好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)又堅定了市場的緊縮預(yù)期。日前公布的10月份PMI數(shù)據(jù)，延續(xù)擴張態(tài)勢并環(huán)比上升0.9個百分點，達到54.7%，連續(xù)第三個月上漲，并且沒有發(fā)生季度性的回落，這表明中國經(jīng)濟仍然保持平穩(wěn)較快發(fā)展。

三、緊縮周期下的預(yù)期

我們認(rèn)為，面對全球性流動性泛濫，應(yīng)對資產(chǎn)價格泡沫，貨幣緊縮確實成為必然，但管理層仍然沒有擺脫多難困境。當(dāng)前形勢下，調(diào)控以存款準(zhǔn)備金、央票等數(shù)量型政策工具將很難從抵消在外匯市場的投放，畢竟人民幣漸進式升值，彈性升值才是主基調(diào)，這將導(dǎo)致外匯市場仍需要投放大量人民幣。而加息等價格型調(diào)控工具，雖然對通脹有較好的抑制作用，但這將會加劇熱錢的流入；持續(xù)的加息也會加大地方政府的負(fù)擔(dān)，現(xiàn)地方政府隱形債務(wù)危達GDP20%；同時加息會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生進一步打壓，在出口受國際環(huán)境約束下，可能進一步加劇國內(nèi)經(jīng)濟下滑。

綜上所述，緊縮周期的開啟，可能并非向市場想象的那樣猛烈，在多方制約下，可能將呈現(xiàn)政策層面的緩慢、漸進式的緊縮，市場層面的流動性仍然保持一定的充裕，即通脹背景和升值背景將緩慢的的影響著市場，呈現(xiàn)慢牛格局。同時我們認(rèn)為，在此膠著下，類似98年的一些改革，有超預(yù)期政策出臺的可能，這些政策將對未來消費結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生深遠的變化，從而影響市場在緊縮背景下預(yù)期的轉(zhuǎn)變。

四、核心預(yù)期事件

接下來主要關(guān)注以下幾點：

首先，稀有金屬戰(zhàn)略性收儲對資源戰(zhàn)的影響。有關(guān)部門正在開展對十種金屬進行戰(zhàn)略收儲的研究工作，目前研究工作已經(jīng)進入驗收狀態(tài)。這十種金屬全部為稀有金屬，分別是稀土、鎢、銻、鉬、錫、銦、鍺、鎵、鉭和鋯。但除了稀土、鎢和銦外，都是首次進入國家層面的收儲計劃。

其次，美聯(lián)儲會議即將公布的量化規(guī)模和實施方式對短期市場的影響。

最后，12月份中央經(jīng)濟工作會議對貨幣政策轉(zhuǎn)向的調(diào)整。