《境內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金實(shí)施辦法》第五條規(guī)定：“股份有限公司首次公開發(fā)行股票并上市時(shí)，按實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量的10%，將上市公司部分國(guó)有股轉(zhuǎn)由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)持有”。據(jù)此，國(guó)有直投公司對(duì)上市公司的股權(quán)投資要履行轉(zhuǎn)持義務(wù)。這一政策在實(shí)踐中對(duì)于券商直投公司來(lái)說(shuō)至少帶來(lái)了兩個(gè)疑難問(wèn)題：一是國(guó)有股東及國(guó)有控股公司標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)定問(wèn)題，二是轉(zhuǎn)持比例的規(guī)定嚴(yán)重影響部分國(guó)有直投公司的積極性問(wèn)題。
券商直投公司是否履行轉(zhuǎn)持義務(wù)，取決于其是否為國(guó)有股東?！渡鲜泄緡?guó)有股東標(biāo)識(shí)管理暫行規(guī)定》規(guī)定“上市公司國(guó)有股東，是指持有上市公司股份的國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)、有關(guān)機(jī)構(gòu)、部門、事業(yè)單位等?！睋?jù)此，直投公司是否履行轉(zhuǎn)持義務(wù)取決于其是否為國(guó)有或國(guó)有控股公司。因券商直投公司目前均為券商獨(dú)資公司，因而是否轉(zhuǎn)持取決于券商是否是國(guó)有或國(guó)有控股公司。我國(guó)現(xiàn)有券商均為有限責(zé)任或股份有限公司，大部分可以認(rèn)定為國(guó)有控股，一部分可認(rèn)定為非國(guó)有控股，還有少數(shù)券商則存在認(rèn)定難的問(wèn)題，其直投子公司的股權(quán)投資是國(guó)有股還是非國(guó)有股就存在疑惑。這是因?yàn)槲覈?guó)目前的法規(guī)政策對(duì)國(guó)有股東或國(guó)有控股性質(zhì)的認(rèn)定尚未有具體標(biāo)準(zhǔn)。如某券商50%以上的出資或股份為國(guó)有股且第一大股東為國(guó)有企業(yè)、國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有控股的企業(yè)法人、國(guó)有事業(yè)單位或其他政府機(jī)構(gòu)，則該券商為國(guó)有控股公司，其直投子公司的股權(quán)投資則為國(guó)有股性質(zhì)，就應(yīng)履行轉(zhuǎn)持義務(wù)；如某券商的國(guó)有出資額或國(guó)有股份的比例不足50%或大大低于50%，而第一大股東為國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有控股的企業(yè)法人或其他政府機(jī)構(gòu)，且國(guó)有股股東依其出資額或者持有的股份所享有的表決權(quán)對(duì)股東會(huì)、股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響，從理論上講該券商也屬于國(guó)有控股公司，其直投子公司的投資所形成的股份也應(yīng)履行轉(zhuǎn)持義務(wù)，但問(wèn)題在于如何認(rèn)定“對(duì)股東會(huì)、股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響”，則缺乏具體標(biāo)準(zhǔn)，在實(shí)施中成為疑難問(wèn)題。
轉(zhuǎn)持比例的規(guī)定在實(shí)施中嚴(yán)重影響國(guó)有直投公司積極性的問(wèn)題，是指在“股份有限公司首次公開發(fā)行股票并上市時(shí)，按實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量的10%，將上市公司部分國(guó)有股轉(zhuǎn)由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)持有”的背景下，出現(xiàn)轉(zhuǎn)持?jǐn)?shù)額不合理甚至由一家國(guó)有股東履行全部轉(zhuǎn)持義務(wù)、所持股份全部轉(zhuǎn)持而一無(wú)所獲的“怪胎”現(xiàn)象。這嚴(yán)重挫傷了券商國(guó)有資本參與股權(quán)投資的積極性，不利于股權(quán)投資業(yè)的發(fā)展。
有鑒于此，改進(jìn)國(guó)有股轉(zhuǎn)持社?；饡?huì)政策勢(shì)在必行。為此提出兩點(diǎn)建議：
修改《境內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金實(shí)施辦法》。“股份有限公司首次公開發(fā)行股票并上市時(shí)，按實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量的10%，將上市公司部分國(guó)有股轉(zhuǎn)由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)持有”可修改為：股份有限公司首次公開發(fā)行股票并上市時(shí)，國(guó)有股東將其持有的國(guó)有股的一定比例轉(zhuǎn)由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)持有。一方面保證了國(guó)有股上市對(duì)社保基金的支持，另一方面按持有國(guó)有股的比例轉(zhuǎn)持與國(guó)有股東享有的公開發(fā)行股票為其帶來(lái)的權(quán)益相匹配，避免了所有轉(zhuǎn)持部分可能由一家國(guó)有股東承擔(dān)的現(xiàn)象。
出臺(tái)對(duì)國(guó)有股東和國(guó)有控股公司的具體認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。依據(jù)《公司法》（2005年修訂）等法律法規(guī)，對(duì)“出資額或者持有的股份所享有的表決權(quán)足以對(duì)股東會(huì)、股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響”提出明確解釋，對(duì)國(guó)有股東和國(guó)有控股公司的認(rèn)定提出具體標(biāo)準(zhǔn)，從而提高國(guó)有股轉(zhuǎn)持中對(duì)轉(zhuǎn)持者認(rèn)定的準(zhǔn)確性和可操作性，防止國(guó)有股轉(zhuǎn)持“流失”。
（作者簡(jiǎn)介：李曉安，華龍證券有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)；李福祥，華龍證券有限責(zé)任公司總經(jīng)濟(jì)師、教授）
