過去二十年間，中國(guó)積累了超過2.4萬億美元的外匯儲(chǔ)備。不少西方媒體、學(xué)者甚至政府機(jī)構(gòu)據(jù)此指責(zé)中國(guó)政府操縱匯率，破壞自由貿(mào)易。這種觀點(diǎn)不僅可能引導(dǎo)貿(mào)易政策走向極端，陷入互相報(bào)復(fù)的惡性循環(huán)，而且從理論上講也是錯(cuò)誤的。我們的研究表明，結(jié)構(gòu)性問題是造成中國(guó)貿(mào)易順差的主要原因。發(fā)展相對(duì)滯后的金融市場(chǎng)無法有效配置資源，導(dǎo)致存貸差GDP占比持續(xù)上升。在資本項(xiàng)目尚未開放的情況下，這部分 “多余”儲(chǔ)蓄被中央銀行用于購(gòu)買國(guó)外債券，從而形成巨額外匯儲(chǔ)備。

自從1992年的市場(chǎng)化改革以來，中國(guó)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持著貿(mào)易順差。外匯儲(chǔ)備由1992年的210億美元 (當(dāng)年GDP的5%)增加到2009年6月的2.4萬億美元 (接近當(dāng)年GDP的一半)。在人們開始為全球經(jīng)濟(jì)失衡而擔(dān)憂的今天，如此規(guī)?？涨暗耐鈪R儲(chǔ)備積累自然成為公眾矚目的焦點(diǎn)之一。不少西方媒體、學(xué)者甚至政府機(jī)構(gòu)含沙射影，暗示中國(guó)政府操縱匯率，破壞自由競(jìng)爭(zhēng)。過去兩年發(fā)生的全球性金融危機(jī)更進(jìn)一步把這場(chǎng)爭(zhēng)論推向了高潮。特別值得注意的是，西方世界的媒體和政客們已經(jīng)開始公然批評(píng)中國(guó)的貿(mào)易順差，認(rèn)為這是導(dǎo)致他們國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難和失業(yè)問題惡化的一個(gè)重要因素。貿(mào)易保護(hù)主義的陰影在沉寂多年后重現(xiàn)。

中國(guó)政府操縱匯率？

一個(gè)時(shí)下 (特別是在美國(guó))頗為流行的觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)政府通過固定匯率制度實(shí)施的匯率操縱是當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)失衡的罪魁禍?zhǔn)?。這種觀點(diǎn)得到了一些學(xué)者和研究機(jī)構(gòu)的支持，比如美國(guó)華盛頓智囊機(jī)構(gòu)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)所主任Fred Bergsten就曾表示人民幣起碼被低估25%到40%。這些并不友善的輿論開始引導(dǎo)政策走向極端。

盡管到目前為止經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?nèi)匀环磳?duì)任何可能引發(fā)貿(mào)易爭(zhēng)端與保護(hù)主義的政策，他們的防線已經(jīng)出現(xiàn)了裂痕。今年3月14日，普林斯頓大學(xué)教授、 2008年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者保羅·克魯格曼在 《紐約時(shí)報(bào)》撰文鼓吹以威脅征收25%進(jìn)口附加稅的方式強(qiáng)迫中國(guó)政府調(diào)整人民幣匯率。一個(gè)多月前， 130名律師向美國(guó)財(cái)政部發(fā)出一封聯(lián)合署名的公開信，要求對(duì)中國(guó)生產(chǎn)的進(jìn)口商品增加關(guān)稅。 4月12日，在與胡錦濤總書記會(huì)晤時(shí)，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬公開質(zhì)疑中國(guó)匯率政策。奧巴馬認(rèn)為，匯率應(yīng)由市場(chǎng)決定，確保沒有任何國(guó)家可以借助匯率獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，參議員查爾斯·舒默也在積極呼吁推行針對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品的高關(guān)稅政策，迫使人民幣升值。

錯(cuò)誤的指控

上述針對(duì)中國(guó)操縱匯率的指控基于一個(gè)簡(jiǎn)單的論斷，即貿(mào)易順差本身就是匯率出現(xiàn)偏差的證據(jù)，只要讓市場(chǎng)決定匯率就可以恢復(fù)貿(mào)易平衡。

這一看似明顯的論斷，其實(shí)缺乏必要的理論依據(jù)。真正起決定性作用的不是名義匯率，而是實(shí)際匯率。雖然中國(guó)貿(mào)易順差已經(jīng)持續(xù)了近二十年，人民幣真實(shí)匯率卻沒有多大波動(dòng)。根據(jù)斯坦福大學(xué)教授羅納德·麥金農(nóng)的計(jì)算，這些年來人民幣真實(shí)匯率沒有任何變化。如果真實(shí)匯率確實(shí)被低估，從理論上講我們應(yīng)當(dāng)觀測(cè)到通貨膨脹，因?yàn)榕で膮R率會(huì)增加對(duì)非貿(mào)易品的需求，并刺激工資上漲。然而，自從上世紀(jì)90年代中期以來，中國(guó)基本上沒有經(jīng)歷過嚴(yán)重的通脹壓力。 1997年至2007年，中國(guó)平均通貨膨脹率與美國(guó)同期水平大致相等。另一個(gè)廣為人知的事實(shí)是，在此期間中國(guó)工資的增長(zhǎng)顯著落后于產(chǎn)出的增長(zhǎng)，致使勞動(dòng)收入GDP占比下降了至少5個(gè)百分點(diǎn)。所有這些證據(jù)都在質(zhì)疑匯率操縱及其對(duì)于貿(mào)易順差的作用是否真實(shí)存在。

最近，經(jīng)合組織發(fā)展研究中心主任海爾姆特·萊森在一篇報(bào)告中指出， “巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)” (即發(fā)展中國(guó)家非貿(mào)易品價(jià)格相對(duì)偏低)是導(dǎo)致諸多學(xué)者判斷人民幣被低估的一個(gè)重要因素。他總結(jié)道： “根據(jù)回歸擬合結(jié)果，結(jié)合中國(guó)收入水平， 2008年人民幣僅僅被低估了12%。”需要注意的是，在萊森的報(bào)告中， 12%絕對(duì)不是一個(gè)引人注目的數(shù)字。他強(qiáng)調(diào)， “2008年印度和南非 (這兩個(gè)國(guó)家都存在貿(mào)易逆差)的匯率低估程度更為嚴(yán)重。”總而言之，雖然有理由相信人民幣真實(shí)匯率可能在未來幾年里升值 (通過通貨膨脹或者調(diào)整名義匯率)，所謂政府對(duì)于名義匯率的操縱不可能成為中國(guó)二十年貿(mào)易順差的主要原因。

真相：中國(guó)式增長(zhǎng)

那究竟是什么因素導(dǎo)致了中國(guó)的巨額貿(mào)易順差？我們相信答案在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特征，而非名義匯率剛性。讓我們先從國(guó)際投資的角度看看中國(guó)的國(guó)際收支失衡。貿(mào)易順差意味著本國(guó)用 “多余”儲(chǔ)蓄 (即減去國(guó)內(nèi)投資的凈儲(chǔ)蓄)購(gòu)買外國(guó)資產(chǎn)。也就是說，貿(mào)易順差等價(jià)于凈資本流出，中國(guó)正在為全球經(jīng)濟(jì)輸出資本。這個(gè)從經(jīng)濟(jì)學(xué)入門教材中得到的結(jié)論看起來讓人感到驚訝和困惑。宏觀數(shù)據(jù)和企業(yè)數(shù)據(jù)都表明中國(guó)的投資回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)制造業(yè)的全要素生產(chǎn)率在過去十年間更是實(shí)現(xiàn)了驚人的年均6%的增長(zhǎng)。為什么中國(guó)的儲(chǔ)蓄非要投資回報(bào)率接近于零的美國(guó)國(guó)債？投資國(guó)內(nèi)市場(chǎng)顯然可以獲得高得多的收益。解開這個(gè) “謎題”是理解中國(guó)巨額貿(mào)易順差形成機(jī)理的關(guān)鍵。

我們即將發(fā)表在 《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上的論文 《中國(guó)式增長(zhǎng)》為這個(gè) “謎題”提供了一個(gè)答案。我們的研究表明，不需要任何匯率操縱，一個(gè)簡(jiǎn)單的結(jié)構(gòu)性機(jī)制就可以很好地解釋中國(guó)的貿(mào)易順差。除此之外，我們的理論還解釋了中國(guó)自1992年以來在各個(gè)方面呈現(xiàn)出的具有 “中國(guó)特色”的特征事實(shí)，包括高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、穩(wěn)定的投資回報(bào)率、大規(guī)模資源重組、勞動(dòng)收入GDP占比的下降以及收入分配不平等的加劇。

我們的理論建立在兩個(gè)基礎(chǔ)假設(shè)之上。首先，企業(yè)之間的生產(chǎn)效率存在差異，私營(yíng)企業(yè)生產(chǎn)效率相對(duì)較高。其次，金融市場(chǎng)存在不對(duì)稱的融資壁壘。國(guó)有企業(yè)融資比較容易，而效率較高的私營(yíng)企業(yè)融資卻相對(duì)困難。這兩個(gè)假設(shè)其實(shí)是關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩個(gè) “常識(shí)”，很多研究都表明國(guó)有企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)在生產(chǎn)效率和融資能力方面的差異已經(jīng)達(dá)到了令人震驚的程度。比如就資本收益而言，國(guó)有企業(yè)僅有私營(yíng)企業(yè)的一半；而就銀行貸款和政府資助占投資總額的比重而言，國(guó)有企業(yè)卻高達(dá)私營(yíng)企業(yè)的三倍以上。

我們將要論證兩個(gè)核心命題： (1)第一個(gè) “常識(shí)” (即私營(yíng)企業(yè)具有較高的生產(chǎn)效率)推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)； (2)第二個(gè) “常識(shí)” (即私營(yíng)企業(yè)融資能力相對(duì)較弱)導(dǎo)致了中國(guó)的巨額貿(mào)易順差。首先來看第一個(gè)命題。 1992年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一大特征是資源的大規(guī)模重組。企業(yè)微觀數(shù)據(jù)表明，制造業(yè)私營(yíng)企業(yè) (規(guī)模以上)職工占私營(yíng)和國(guó)有企業(yè) (規(guī)模以上)職工總數(shù)的比重從1998年的4%上升到2007年的56%。這一趨勢(shì)也可以得到宏觀數(shù)據(jù)的佐證：同樣的私營(yíng)經(jīng)濟(jì)職工比重從1992年的7%上升到2007年的54%。就資源重組的絕對(duì)規(guī)模而言，中國(guó)私營(yíng)經(jīng)濟(jì)雇傭的職工數(shù)量在1992年至2007年間上升了近1.3億人，相當(dāng)于整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的就業(yè)規(guī)模。私營(yíng)企業(yè)的迅猛發(fā)展當(dāng)然與1992之后中國(guó)政府推行的一系列市場(chǎng)化改革有關(guān)，但私營(yíng)企業(yè)相對(duì)較高的生產(chǎn)效率和投資回報(bào)率卻是背后真正的推動(dòng)力。 2007年私營(yíng)企業(yè)的年資本利潤(rùn)率達(dá)到32%，超過國(guó)有企業(yè)近一倍。資源 (包括存量和增量)大規(guī)模流向私營(yíng)經(jīng)濟(jì)因此也就水到渠成了。

第二個(gè)命題是理解中國(guó)貿(mào)易順差的關(guān)鍵。雖然私營(yíng)企業(yè)效率較高，但中國(guó)金融機(jī)構(gòu)顯然更偏好國(guó)有企業(yè)。長(zhǎng)期以來，私營(yíng)企業(yè)融資困難一直是阻礙中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的重要因素。私營(yíng)企業(yè)往往只能依靠留存收益、企業(yè)家個(gè)人儲(chǔ)蓄和一些非正規(guī)渠道為運(yùn)營(yíng)和發(fā)展提供資金。在大規(guī)模資源重組的背景下，國(guó)有和私營(yíng)企業(yè)不對(duì)稱的融資能力可以為中國(guó)的貿(mào)易順差乃至資本輸出提供一個(gè)合理的解釋。由于貸款主要面向國(guó)有企業(yè)，而1992年以來國(guó)有經(jīng)濟(jì)比重不斷下降，導(dǎo)致貸款的 “有效”需求大幅萎縮。與此同時(shí)，中國(guó)居民儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)很快，城鎮(zhèn)居民的家庭儲(chǔ)蓄率從1992年的17%上升到了2007年的26%，而銀行存款迄今為止依然是中國(guó)居民儲(chǔ)蓄最主要的方式。因此，一方面是逐漸萎縮的貸款，一方面是日益增長(zhǎng)的存款，這就形成了1994年以來持續(xù)累計(jì)的存貸差。到2007年底，中國(guó)銀行業(yè)存貸差總額已接近GDP的一半。大家知道，中國(guó)銀行業(yè)資金用途大致可分為發(fā)放貸款和持有外國(guó)資產(chǎn)。如果資金出現(xiàn)剩余，唯一的出路就是持有外國(guó)資產(chǎn)。從宏觀數(shù)據(jù)中可以看出，銀行存貸差與外匯儲(chǔ)備不僅同步增長(zhǎng)，而且兩者在數(shù)量上也非常接近 (2007年存貸差GDP占比和外匯儲(chǔ)備GDP占比分別為48.5%和44.2%).

上述命題隱含的一個(gè)推論是資源重組規(guī)模越大，順差也就越大。我們的研究進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，在中國(guó)，私營(yíng)企業(yè)比重增加越快的省份，貿(mào)易順差也會(huì)越大。這從一個(gè)側(cè)面證實(shí)了我們的命題。

韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣的故事

龐大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模及其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響，使中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備積累成為世界政治經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)的焦點(diǎn)。其實(shí)，經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)往往都伴隨著貿(mào)易順差。但是，由于高速增長(zhǎng)同時(shí)也會(huì)創(chuàng)造更高的投資回報(bào)率，那為什么這些經(jīng)濟(jì)體反而選擇輸出資本？這就是最近在學(xué)界引起普遍關(guān)注的全球“資源配置之謎”。我們的研究以中國(guó)內(nèi)地為案例，為 “資源配置之謎”提供了一個(gè)解釋。同樣的機(jī)制 (即資源流向生產(chǎn)效率較高但融資能力較低的企業(yè))也可以用來理解上世紀(jì)80年代發(fā)生在韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣的故事。

當(dāng)時(shí)韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣的制造業(yè)與今天中國(guó)內(nèi)地的制造業(yè)有著很多相似之處。以韓國(guó)為例，在上世紀(jì)80年代初期，韓國(guó)是發(fā)展中國(guó)家中外債GDP占比最高的國(guó)家之一，國(guó)外資金在韓國(guó)工業(yè)化起步階段發(fā)揮了重要作用。上世紀(jì)80年代中后期，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)迅猛增長(zhǎng)，出現(xiàn)了持續(xù)多年的大幅貿(mào)易順差，國(guó)際收支失衡得到極大改善。這一轉(zhuǎn)折恰好發(fā)生在韓國(guó)調(diào)整其發(fā)展戰(zhàn)略的時(shí)點(diǎn)。在此之前，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)高度依賴銀行與大財(cái)團(tuán)之間形成的經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)合體。上世紀(jì)80年代之后情況逐漸發(fā)生變化，資源開始從大財(cái)團(tuán)流向生產(chǎn)效率更高的小企業(yè)，成為韓國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要推動(dòng)力。 1980年至1990年間，小企業(yè)的數(shù)量增長(zhǎng)了一倍以上，制造業(yè)中小企業(yè)職工數(shù)量占比也相應(yīng)上升，這種增長(zhǎng)趨勢(shì)一直延續(xù)到上世紀(jì)90年代初。中國(guó)臺(tái)灣的發(fā)展歷程也很類似。大幅貿(mào)易順差是上世紀(jì)80年代中國(guó)臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)的一個(gè)標(biāo)簽。在此期間，規(guī)模在100人以下的小企業(yè) (通常也是融資比較困難的企業(yè))職工數(shù)量占比從1976年的39%上升到1991年的59%。

由此可見，制造業(yè)的資源重組同樣可以解釋上世紀(jì)80年代發(fā)生在韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣的故事。資源流向生產(chǎn)效率更高的企業(yè)，從而推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)；而這些企業(yè)融資能力相對(duì)滯后，這又導(dǎo)致了大幅貿(mào)易順差。值得一提的是，雖然情形如此相似，美國(guó)政府卻很少指責(zé)韓國(guó)政府和中國(guó)臺(tái)灣當(dāng)局操縱匯率。

總之，我們的研究對(duì)當(dāng)前流行的有關(guān)中國(guó)政府操縱匯率的觀點(diǎn)提出了全面質(zhì)疑。從理論上講，貿(mào)易順差與名義匯率偏低這兩者之間并不存在必然的聯(lián)系，而匯率操縱假說本身也與中國(guó)發(fā)生的事實(shí)相矛盾。我們提供了一個(gè)結(jié)構(gòu)性分析框架，從中可以看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和外匯儲(chǔ)備積累是資源重組和金融市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后的自然結(jié)果，而同樣的機(jī)制也可以用來解釋上世紀(jì)80年代韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貿(mào)易順差。

我們的研究有一個(gè)非常簡(jiǎn)單的政策含義。如果西方世界確實(shí)希望改善全球經(jīng)濟(jì)失衡，那他們應(yīng)當(dāng)把注意力從指控中國(guó)政府操縱匯率轉(zhuǎn)移到幫助中國(guó)改善私營(yíng)企業(yè)的融資能力。對(duì)中國(guó)實(shí)施貿(mào)易制裁只能陷入互相報(bào)復(fù)的惡性循環(huán)。只有幫助中國(guó)和其他新興市場(chǎng)將更多的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為可以創(chuàng)造更高收益的私人投資，才能從根本上扭轉(zhuǎn)中國(guó)乃至全球的國(guó)際收支失衡。(宋錚復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授)

袁志剛(復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長(zhǎng)、教授)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)三十多年來的高速增長(zhǎng)，其成就令世人矚目，日益成長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體和2009年的強(qiáng)勁復(fù)蘇表現(xiàn)使得中國(guó)在這一次金融危機(jī)之后的全球地位迅速上升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)問題將上升為世界當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的主流問題是一個(gè)必然趨勢(shì)。同時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與美國(guó)經(jīng)濟(jì)等世界主要經(jīng)濟(jì)體的摩擦和矛盾也時(shí)有發(fā)生，處于各種目的對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的誤解和指責(zé)也在所難免，比如對(duì)人民幣匯率操控的指責(zé)。

在這樣的背景下，今天中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家面臨前所未有的嚴(yán)峻使命：發(fā)展現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)并使其與中國(guó)經(jīng)濟(jì)問題相結(jié)合，一方面有效解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的實(shí)踐問題，另一方面以國(guó)際上能夠理解的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)語言解釋中國(guó)經(jīng)濟(jì)所發(fā)生的事件，消除誤解，應(yīng)對(duì)指責(zé)，還事物本來面目，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展贏得一個(gè)好的國(guó)際環(huán)境。這樣的工作，我們稱為“現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)本土化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)問題國(guó)際化”，這也是一條中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)迅速走向世界、走向主流的道路。

宋錚教授多年來一直堅(jiān)持做這樣的工作，一方面他跟蹤國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究前沿動(dòng)態(tài)，掌握理論研究的最新方法和技術(shù)，另一方面又不被所謂的國(guó)際主流問題牽著鼻子走，做一些在人家已經(jīng)給出的理論框架下補(bǔ)充一些數(shù)據(jù)驗(yàn)證之類的工作，而是將研究的興趣聚焦于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重大現(xiàn)實(shí)問題，通過問題導(dǎo)向設(shè)計(jì)研究方向。近日，他與兩位歐洲學(xué)者將在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上發(fā)表的論文《中國(guó)式增長(zhǎng)》，正是他多年來實(shí)踐“現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)本土化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)問題國(guó)際化”的最好佐證。